002486嘉麟杰说说目前公司已投运垃圾发电工程项目处理能力达1.59 万吨/日

　　投资要点

???　　二季度经营恢复，业绩显示韧性

???　　2020 上半年，公司实现营业总收入31.4 亿元，同比增长17.4%；归母净利润4.6 亿元，同比微幅增长0.02%。其中，公司二季度积极恢复生产，扭转了一季度经营下滑态势，收入17.3 亿元，同比增长21.8%，环比增长22%；归母净利润3.3 亿元，同比增长17.0%，环比强劲增长139.5%。公司业绩显示出较强韧性，符合我们预期。

???　　垃圾发电投运项目带动增长，综合处置“瀚蓝模式”生命力强上半年固废主业大幅增长51.7%，增量主要来自4100 吨/日的垃圾发电新项目投运以及收购的国源环保并网，原有已投运垃圾发电、危废、餐厨固废项目，由于疫情影响产能利用率不足，经营受到一定挑战。在订单获取上，公司新增常德、平和、枣庄合计2700 吨/日的垃圾发电合同， 500 吨饶平垃圾转运、300 吨锦江餐厨项目，以及4个环卫项目。其中，垃圾转运和餐厨项目都是原垃圾焚烧项目基础上取得的，印证城市固废一体化处置的“瀚蓝模式”具有可复制的生命力。

???　　在手固废项目排产充实，产能释放潜力足

???　　目前公司已投运垃圾发电工程项目处理能力达1.59 万吨/日，另有在建项目1.32 万吨/日，预计2H2020/2021/2022 年将分别有8050/2100/3050 吨/日的垃圾发电产能投入运营。

???　　此外，2H2020 危废、有机垃圾的新投运产能将达到12.5 万吨/年、280 吨/日，2021年垃圾转运、有机垃圾新投运产能将达到1650 吨/日、200 吨/日。

???　　投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为1.34、 1.72 和2.09元。净资产收益率分别为12.8%、 14.3% 和15.1%，给予买入-A 建议。

???　　风险提示：在建项目进度若不及预期，或将影响业绩释放。

　　成立于2010年的光景瑞星，由影视圈内著名投资人宋歌、杜杨投资并管理，目前主要从事影视剧拍摄及影视剧投资，但尚未处于初级阶段，没有出品知名作品，其在2013年投资及拍摄的影视剧收入预计将在2014年集中体现，因此投资价值目前还难以评估，不过根据业绩承诺，此次并购2014-2017年动态PE分别为9.7x、6.1x、4.9x、3.7x，显著低于行业估值水平，说明已经充分考虑到新拍摄影视剧的风险因素。