金马股份讲讲公司快速拓展产品该线

　　投资要点

???　　20Q2 业绩快速恢复，降幅环比收窄，转换器、数码业务快速恢复。公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入41.09 亿元，同比下降17.35%；实现归属母公司净利润8.04 亿元，同比下降24.62%。其中2020Q2 实现营业收入27.29 亿元，同比下降0.67%，环比增长97.78%，Q2 转换器、数码配件业务快速恢复，墙开、照明仍有一定压力；Q2 实现归属母公司净利润6.33 亿元，同比下降4.55%，环比增长271.67%。

???　　20H1 毛利率为37.64%，同比下降2.65pct，毛利率下降的主要原因是结构变化、转换器产品占比提升，以及会计口径调整影响。

???　　转换器Q2 快速恢复，加大渠道培育及拓展，上半年重点开拓贸易公司、B2B 集采平台，市场结构不断优化。Q2 国内疫情影响趋缓后转换器业务开始快速恢复，率先实现销售正增长。产品端持续迭代，上半年公司推出MINI 款两极插座系列；提出插座融于家居的装饰化理念，开发家居焕新插座系列。销售端加大五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点，上半年重点开拓贸易公司、B2B 集采平台，市场结构不断优化。

???　　墙壁开关插座受下游停工影响短期承压，但PIANO 等高端产品推出，进一步布局一线及高端市场，设立ToB 事业部，拓展行业客户。今年上半年受疫情影响，墙开下游的建筑、装饰市场开工情况较差，墙开需求受一定影响。产品端，定位中高端的PIANO（皮亚诺）系列装饰开关成功上市，进一步拓展高端市场。同时公司在墙开业务部门下设ToB事业部，在建筑、家装等直销渠道有望实现新的拓展。

???　　LED 照明同样短期承压，发挥公司渠道优势，同时产品线不断拓宽。

???　　LED 照明下游与墙开较重叠，上半年相对承压。与此同时，公司快速拓展产品该线，在基础灯具方面，全面升级筒灯、射灯、灯带，形成阶梯化矩阵式产品布局。在装饰灯方面，公司上市耀晖、郎晨等10 款新品，产品线不断拓宽。

???　　数码精品业务渠道、产品共同发力。数码一方面持续拓展手机专卖店渠道、数码配件店渠道、积分商城及礼赠品渠道、小超市便利店渠道的建设，另一方面不断丰富产品系列，积极拓展65W 及更大充电功率的快充电源产品，同时布局TWS、高功率密度的电源等产品技术。

???　　盈利预测与投资评级：预计2020-22 年公司归母净利润分别23.08 亿、28.22 亿、34.28 亿，同比分别+0.2%、+22.3%、+21.5%，对应现价PE分别42 倍、34 倍、28 倍，给予目标价188 元，对应21 年40 倍PE，维持“买入”评级。

???　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

本交易日，欧洲央行行长德拉基将在主题为“欧洲的金融监督及国家机关作用”的金融监管会议上发表讲话。如果德拉基讲话淡化来自贸易紧张情绪的风险并重申将在12月结束QE的话，那么欧元将有望继续反弹。uQX