薄膜发电聊聊创业板首批18家企业2019年的平均营收规模为10.7亿

　　创业板注册制首日表现落地——首批18只股票全部上涨，10只个股直接翻倍，其中N康泰上涨幅度达到了1061.42%，N卡倍亿上涨743.27%。

　　与此同时，创业板830只存量股票的涨跌限制也由10%调整为20%，其中坚瑞沃能、中潜股份等四只个股，一度触及20%的涨停幅度。

　　制度改革红利持续之下，接下来市场将如何演绎？国泰君安新股团队和我们分享了几点他们的看法。

　　1、未来创业板将保持月均10家的发行节奏，下半年对应4个亿规模产品，预计打新收益增厚在2%以上。

　　2、20%涨跌停同步放开，短期而言不必过度恐慌，长期而言有望提升定价效率，龙头行情将会充分演绎。

　　3、创业板注册制首批企业展现出较好的长期盈利能力。

　　01

　　龙头行情 有望充分演绎

　　从创业板注册制开市首日表现来看，除新股齐涨之外，大部分股票价格表现平稳。

　　创业板整体指数上涨1.98%，收于2684.63点，显示出20%的涨跌幅限制，对市场冲击有限。

　　参考科创板的上市经验，我们认为，长远来看，20%的涨跌幅带来打板策略将趋于失效，未来市场出现涨跌停及连板的比例会大幅降低。

　　1、科创板中以新股和科技股为主，股价波动较大，而创业板中大部分个股筹码结构稳定。

　　2、我们预估20%涨跌幅限制下创业板的换手率会略微提升，但换手率仍明显低于科创板。

　　3、市场定价效率得到提升。在流动性充沛的情况下，市场部分交易冲击造成的股价偏离甚至能够在日内得到纠正，定价效率提升。

　　在此背景下，创业板龙头行情将会充分演绎。

　　从现象来看，自2017年7月起大盘指数较中盘和小盘获得估值溢价，近一年来创业板50相对于创业板指的估值溢价显著提升，本质在于资金倾向于选择龙头盈利的确定性，从而进一步提高了流动性。

　　▼ 大盘指数估值溢价明显

　　▼ 创业板龙头溢价显著提升

　　龙头行情的演绎逻辑主要来自于投资者结构的变化。

　　目前创业板中个人投资者的占比稳定在20%左右，基金的持仓比重提升至2019年的5.7%，外资和机构近几年持仓比重不断提升，成为市场主要的增量资金。

　　机构更偏好盈利的确定性，并倾向于给予龙头估值溢价。

　　02

　　预计打新收益增厚 在2%以上

　　发行提速叠加收益率上升双重驱动下，市场打新参与热情持续上涨。

　　2020年以来全市场参与打新的账户数增加30%以上。

　　1、科创板

　　2019年首批25家科创板网下询价平均参与账户数为2157个，至2020年8月，科创板网下询价平均参与账户数达6087个，较2019年12月上升38.63%。

　　▼ 2020年以来

　　科创板网下询价机构数快速增加

　　2、传统板块

　　传统板块(含主板、中小板及非注册制发行创业板)2020年8月每只新股平均获配账户数达9384个，较2019年12月上升56.33%。

　　▼ 传统板块获配账户数目前已突破9000个

　　3、创业板注册制

　　首批上市18家创业板注册制发行企业中，17家网下询价发行新股询价阶段平均参与账户数为5012个，平均入围账户3316个。

　　A类账户仍为入围账户主力，C类账户入围数量快速提升。

　　首批17家网下询价发行的创业板注册制上市企业中，最终入围账户仍以A类账户居多，入围的A类、B类、C类账户平均数分别为2173个、4个、1139个，占比总入围平均户数的66%、0.12%、34.36%。

　　按照我们的假设，下半年创业板AB类账户将享受2%以上的增厚收益。

　　(1)从发行节奏及募资金额来看

　　创业板预计首批18家发行后，四季度按照每月10家数量，2020年全年预计发行60家。

　　单只规模平均10亿元，发行规模合计600亿元，剔除5%战投，考虑回拨后55%分配给网下，其中AB类获配占比约75%，最终预计AB类账户合计获配235亿元。

　　(2)从参与机构账户数量来看

　　参考近期科创板及首批17家创业板报价及入围情况，AB类机构已经在3600个左右，C类户(排除自然人)在2400个左右，预计未来AB类将增长到4000个，C类将增长到2800个，入围率A类维持在85%左右，C类维持在80%左右。

　　(3)从涨幅来看

　　创业板整体参与门槛较科创板更低，市场流动性较好，上市首日平均涨幅保守估计在120%左右。

　　综合上述假设——

　　从AB类来看，取600亿发行规模，AB类4000个账户和85%的入围率、120%的涨幅，按全部入围算，预计下半年创业板AB类账户单账户打满将有830万元收益，对应4亿的账户规模(可打满的假设规模)下的增厚受益率为2.08%。

　　▼ AB类下半年创业板注册制

　　打新收益预测

　　03

　　创业板首批18家企业 展示出良好的成长性

　　整体来看，首批上市的18家企业表现出较好的盈利能力。

　　▼ 创业板首批18家企业核心看点

　　1、营收规模较小。

　　创业板首批18家企业2019年的平均营收规模为10.7亿，领先核准制下的7.3亿元，但与科创板、主板及中小板的12.5亿、42.2亿、14.0亿略有差距。

　　▼ 创业板首批18家企业的营收规模

　　与其他板块略有差距

　　2、营收复合增速快。

　　创业板首批企业近三年的营收复合增速为23.9%，创业板核准制、科创板、主板、中小板、科创板的复合增速分别为17.7%、10.7%、12.6%、21.6%、16.8%，增速上领先其他板块。

　　3、利润水平更高。

　　创业板首批家企业的利润水平较创业板核准制及科创板更高。

　　创业板首批18家企业2019年的平均归母净利润规模为1.7亿，领先创业板核准制、科创板及中小板的1.2亿、0.7亿、1.7亿。

　　首批科创板企业2019年平均归母净利润为3.32亿元，剔除掉中国通号后的平均规模仅1.87亿元，整体而言，创业板盈利规模较其他板块有一定优势。

　　▼ 创业板首批18家企业盈利规模领先

　　就归母净利润的增速而言，创业板首批企业近三年的复合增速为26.5%，领先于科创板的10.3%及科创板首批企业的23.4%，但不及创业板核准制的31.0%及中小板的32.5%，首批企业展现一定的成长性。

　　4、经营情况明显领先其他板块。

　　# 毛利率：

　　创业板首批企业2016-2019年的毛利率分别为40.7%、43.3%、42.7%、41.7%，整体保持稳定并且毛利率中枢水平逐渐抬升，创业板首批企业毛利率明显领先于其他板块。

　　# 净利率：

　　2019年创业板首批企业的净利率为15.5%，略低于创业板核准制下的16.9%，但较科创板及中小板展现良好的盈利能力。

　　# ROE:

　　首批企业近三年的ROE稳定在25%左右，普遍高于其他板块，具有较高的资本回报率。

（文章来源：国泰君安）

他表示将买入国库券，并强调不应将此举视为十年前美联储为应对危机促进经济而实施过的量化宽松政策。3个月期美国国库券收益率应声下跌，美国股市缩小跌幅，美元走高。“我想强调的是，绝不应该把资产负债表因为准备金管理目的出现的扩大，与我们在金融危机之后实施的大规模资产购买计划混淆到一起，”他表示。“无论是近期的技术性问题，还是我们正在考虑用来解决这些问题的国库券购买措施，都不应该对货币政策立场产生实质性的影响。”nlY