南京化纤股吧闲聊预计贡献收益约1.2 亿

　　投资要点

??? 事件：公司2020 年上半年实现营收47.03 亿（+73.29%），归母净利润8.34亿（+942.10%），扣非净利润8.56 亿（+1063.01%）。

??? 其中单二季度：公司营收27.20 亿（+80.19%），归母净利润4.99 亿（+877.16%），扣非净利润5.20 亿（+1019.68%）。

??? 养猪业绩逐步释放，成本控制能力领先行业。上半年猪价仍在历史高位运行，公司生猪出栏共42.5 万头，同比+4.2%。Q1、Q2 分别出栏15.5、27.0万头，同比-26.7%、+37.1%。我们预计Q2 公司肥猪出栏13.9 万头，均价28.3 元/kg，完全成本估计15.4 元/kg 左右，头均盈利约1703 元，贡献利润约2.4 亿。预计Q2 仔猪出栏12.8 万头，头均盈利1110 元，贡献利润约1.4 亿。另少量种猪盈利1800 万左右。养殖板块Q2 估计盈利3.9 亿左右，H1 估计盈利约6.4 亿。产能方面，截至6 月底估计母猪存栏共10.8 万头，其中能繁母猪约9.1 万头。预计下半年河南产能释放加速，全年出栏有望达150 万头。

??? 疫苗业务景气高增，市场苗开拓见成效。上半年在招采价格提升50%以上及生猪存栏基数恢复影响下，公司疫苗销售收入3.6 亿（+69.0%），毛利率70.8%（+5.7pct），预计贡献收益约1.2 亿。市场苗方面，估计销售收入约1 亿，而去年全年仅7000 万左右，大客户开拓见成效。分品种看，估计主要产品口蹄疫收入预计2.3 亿，同比+70%，其余如小反刍、布病、猪瘟E2 收入均不同程度增长。

??? 饲料业务超行业增长。上半年生猪行业产能逐步恢复，7 月底全国生猪存栏同比+13.1%首次转正，环比连续6 个月增长。2020H1 全国猪料销量同比下滑15%左右，公司积极开拓陕甘宁青西北市场，饲料销量80.3 万吨（+29.5%），实现超行业增长。饲料销售收入19.4 亿（+47.9%），毛利率14.4%（-0.14pct），预计贡献利润0.7 亿。农产品板块，上半年玉米收储收入4.1 亿（+184.2%），预计微利；油脂加工业务收入6.0 亿（+41.8%），预计微盈0.2 亿。

??? 投资建议：猪肉供需缺口短期难弥补，预计2020-2021 年猪价仍在历史高位运行，同时在存栏缓慢恢复下养殖后周期逐步景气。公司养猪盈利能力位于行业前列，疫苗饲料经营全面向上，未来市场苗高增长仍是看点。我们调整公司2020-2022 年EPS 至2.02、2.59、2.55 元，基于2020 年8 月25 日收盘价，对应PE 分别为9.1、7.1、7.2 倍，维持“买入”评级。

??? 风险提示：猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。

当下，政策边际放松而非转向，相对而言，周期行情更多表现出主题性投资特征，建议仍以短期交易行情看待，“制造业中的TMT”，其中，计算机、电子、通信、军工、机械板块交易结构良好，同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言，计算机在云计算，电子在半导体和苹果，通信在5G，军工在飞机，机械在自主可控。Zx5