中央一号文件2019简述公司毛利率同比+0.52pct至70.71%

事件：公司披露2020年半年报，20H1公司营收/利润307.68/108.55亿元，同比+13.32%/+16.28%；20Q2公司营收/利润105.29/31.51亿元，同比+10.13%/+10.16%，符合预期。

??? 20Q2收入业绩平稳增长，利润率稳中有升，现金流大幅改善。20Q2，公司毛利率同比+0.52pct至70.71%，净利率同比+0.11pct至31.44%，销售费用率同比-0.56pct至13.82%，管理费用率同比+0.65pct至5.94%，毛利率提升主要受益于产品结构升级和提价效应。20Q2实现销售回款159.27亿元，同比+55.13%；经营性净现金流23.69亿元，同比+2%。20Q2合同负债36.19亿元，同比-16.88%，预计与公司缩减配额和调整发货节奏有关。

??? 上半年量价策略取得成功，价稳量增实现业绩稳步增长。量的角度，20年传统经销渠道计划量削减4000吨，投放至新零售和团购渠道，同时实施“三损三补”的营销策略以弥补销售缺口。价的角度，公司在疫情后挺价决心坚定，渠道价格稳步提升，八代普五批价从910元逐步回升至960元。当前渠道库存良性，伴随批价上行，渠道利润稳步增厚，经营步入良性循环。

??? 全年双位数营收增长可期，内生动能增强有望持续推动估值溢价。短期来看，考虑餐饮复苏带来的消费回补，新零售和团购渠道的加码，以及501五粮液和经典版五粮液上市带来的增量，下半年营收增长可期。中长期来看，公司量价皆有空间，看好公司营销改革红利持续释放，精细化管控能力增强驱动品牌势能和渠道动能持续提升，内生活力不断增强有望持续推动估值溢价。

??? 投资建议：公司经营质量持续改善，内生动能稳步提升，业绩增长确定性强。

??? 维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为5.25/6.28/7.44元，当前股价对应PE分别为45.8/38.3/32.3x，维持“增持”评级。

??? 风险提示：宏观经济下行；餐饮复苏不达预期；提价不达预期。

6月20日，在岸人民币对美元汇率开盘跳涨逾百点，一度收复6.89关口，与此同时，离岸人民币对美元震荡上行，日内最高触及6.8838。截至9点39分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.8940、6.8925。n7m