诺安先锋混合基金净值闲谈我们预计公司剩余一级开发利润贡献约为94 亿元

　　估值仍具吸引力，维持“买入”评级

???　　1H20，公司实现收入1575.4 亿元，同比增长23.2%；归母净利为22.7 亿元，同比增长65.2%，低于我们预测的24.98 亿元。考虑地产结算致淡季盈利波动大，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.79/1.44/1.65 元；给予20 年供应链业务10X PE，地产业务（不含一级开发）6.5X PE，一级土地开发盈利80%折价，目标价12.50 元，维持“买入”评级。

???　　淡季盈利受地产结算影响较大，一级开发价值显著2Q20，公司实现收入900.8 亿元，同比增长21.8%；毛利率为3.0%，同比下降2.8pct；归母净利为8.1 亿元，同比下降13.9%。受地产结算周期影响，公司淡季盈利波动较大。截止1H20，公司一级土地开发剩余土地36.34 万平（计容面积104.64 万平）；考虑最近两次土地拍卖情况，我们预计公司剩余一级开发利润贡献约为94 亿元。

???　　供应链集中度提升逻辑不变，毛利率略有下滑

???　　1H20，公司供应链业务完成收入1415.1 亿元，同比增长19.8%（统计局：

???　　1H20 社会物流总额同比-11.5%），在大宗波动剧烈的上半年完成了份额扩张；毛利率同比下降1.39pct 至1.65%。供应链业务营业利润为10.74 亿元，同比增长1.8%；我们测算分部归母净利为7.38 亿元，同比下降0.3%。

???　　建发股份具备明显融资成本优势，公司的经营策略是向中西部区域扩张，份额仍有较大提升空间。

???　　淡化季度盈利波动，维持“买入”评级

???　　受地产结算周期影响，公司季度盈利波动较大，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.79/1.44/1.65 元。供应链企业和大型地产企业对应20 年Wind一致预期PE 中值为12.0/6.6 X；考虑多元折价因素，我们给予公司20 年供应链业务10X PE（折价17%），地产业务（不含一级开发）6.5X PE（折价1%），一级开发盈利80%折价，上调目标价至12.50 元（前值9.36-10.65元），维持买入评级。

???　　风险提示：大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。

从技术的角度来看，区块链技术或许可以解决机构间不信任的问题。中国信息通信研究院云计算与大数据研究所主任韩涵表示：“信用领域是区块链的应用场景之一，用区块链共享信息，一方面信息共享透明，机构之间可相互看到彼此都共享了哪些信息，比较放心；另一方面，通过区块链的技术来精准地记录你所共享的信用，把市场本身进行记账，同时设置不同的激励机制和运营模式，来实现信息的共享。”v3d