002429股票分享线下受疫情冲击营缴同比下降23.5%

　　投资要点：

???　　投资建议：考 虑到疫情对线下影响强于预期，下调2020-2022年EPS预测为1.46（-0.05）、1.76（-0.23）、2.10（-0.27）元，参考可比公司给予2021 年60X PE，上调目标价至106 元，维持增持。

???　　疫情短期拖累收入增速，业绩基本符合预期。2020H1 公司营收7.94亿元，同比-2.59%；净利润2.68 亿元，同比+4.6%；扣非净利润同比+0.59%；对应Q2 营收/净利润同比-5.93%/+10.79%。2020H1 毛利率同比微降0.87pct，新品和社媒营销投放增长使得销售费用率小幅提升1.12pct,但管理费用率同比-0.71pct，研发费用率小幅提升0.78pct，叠加利息收入和投资收益增加使得净利率同比+2.52pct。

???　　线上加速增长，新品和社媒营销发力。2020H1 公司线上营收同比增长27.4%，占比达53.7%，其中线上直营增长46%、分销增长20%+。

???　　线下受疫情冲击营缴同比下降23.5%，CS 和百货渠道受疫情冲击较为明显。公司更换天猫TP 后，配合产品推新加快、社媒投放增加，2020H1 天猫旗舰店GMV 激增68%，其中预计Q2 增长100%+。随着下半年新品陆续上市以及疫情影响逐步减弱，线上有望维持快速增长。

???　　外延投资加速推进，生态布局逐步落地。公司新设广州奢加、娱丸全域营销、美洋互联科技等多个子公司，从事品牌孵化、代理和运营、全域营销等业务，公司旗下产业投资基金投资广州梵之容，其拥有自有品牌谷雨以及直播电商公司深圳本新文化，加速孵化第二增长极。

???　　风险提示：疫情影响下线下复苏程度弱于预期，行业竞争加剧等。

报告期内公司实现证券业务手续费及佣金收入4.37亿元，同比增长41.35%，主要受益于市场回暖，成交量回升。此外，代理买卖证券款达83亿元，较年初增长90%。利息净收入为1.68亿元，同比增长12.1%;期末融出资金达81亿元，较年初增长40.7%，增速优于同业。两融业务市占率由1.1%提升至1.3%，预计随着经纪业务市占率的提升，两融业务市占率进一步提升。公司流量龙头地位巩固，市场回暖下经纪、两融业务为业绩带来较强的支撑。RNT