金利华电股票闲谈2020 年上半年该公司实现营业收入为394.1 亿元

　　事件

???　　事件1：公司发布2020 年度中期报告，2020 年上半年该公司实现营业收入为394.1 亿元，同比下降5.55%；实现归母净利润为19.02 亿元，同比增长49.0%；经营活动现金流量净额为14.7亿元，同比增长80.6%；实现基本每股收益为0.51 元，同比增长44.6%；实现ROE 为7.96%，同比增长1.24 个百分点。其中第二季度实现营业收入为205.41 亿元，同比下降1.0%；实现归母净利润为10.9 亿元，同比增长27.6%。同时，公司预计2020 年前三季度归母净利润为30-34 亿元，同比大增35.5%-53.6%。

???　　事件2：公司拟以5-10 亿元回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过15 元/股。

???　　简评

???　　“炼油-PX/PTA-聚酯”一体化均衡布局抗风险能力强，利润逐步向聚酯端转移：2020 年上半年PX、PTA、POY、FDY、DTY价格分别为600 美元/吨、3799 元/吨、5967 元/吨、6435 元/吨、7620 元/吨，分别同比-39.7%、-39.8%、-28.8%、-28.8%、-24.5%；PX、PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为1967 元/吨、504 元/吨、1371 元/吨、1838 元/吨、3023 元/吨，分别同比-1747 元/吨、-529 元/吨、+41 元/吨、-152 元/吨、-23 元/吨。从2019 年开始，国内PX 新增产能大幅增加，国内PX 占全球份额从2018 年底的27.4%提升至目前的39.2%，进口依存度将大幅下降。2020 年1-8月的ACP 谈判均以失败告终，PX 与PTA 工厂的定价博弈中，PX产业利润向中下游转移明显。而聚酯纤维自2017 年开始产能增速稳步下降，预计2020 年产量增速将滑落到5%左右。2020 年-2021 年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向下游聚酯转移。

???　　逆势加码扩产聚酯等项目，行业集中度进一步提升。涤纶长丝行业经过10 年的整合，从2011 年至2019 年底，行业集中度CR6 占有率从32%提升至46.22%左右。外延方面，2017 年以来，公司通过并购重组，先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图，扩大聚酯产能优势；内生方面，2020 年上半年，海宁新材料的第一套生产线G 线（产能25 万吨/年）及相关配套工程于2020 年2 月投产、嘉兴逸鹏化纤有限公司的“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”2020 年6 月建成并正式投产运行。上半年公司聚酯产品分别实现产、销量为297 和247 万吨，同比增长31.42%和7.86%。子公司福建锦逸化纤有限公司拟投资建设年产56.6 万吨环保功能性纤维项目，项目建设期2 年，预计投产后年均销售收入58 亿元，年均利润总额7.8 亿元。另外，公司加强高端差异化化纤产品的研发，提高产品附加值，高端产品比重逐渐提升，2020 年上半年化纤产品毛利率同比增长6.73 个百分点。

???　　得益于文莱炼化项目业绩贡献，公司上半年业绩表现亮眼：上半年在新冠疫情持续爆发、原油价格暴跌下，文莱炼化项目平稳运行，炼油产品、化工产品销售收入分别为90.46 亿元、15.42 亿元（对外销售金额），竞争优势持续提升。东南亚成品油缺口较大，约10,700 万吨/年，其中汽油存在缺口约4,900 万吨/年、柴油缺口约4,700 万吨/年，而航空煤油相对自给自足。公司通过坚持低库存战略及根据市场需求情况及时增产柴油、减产航空煤油的策略，极大地抵御了外部风险冲击。另外，2020 年IMO 新标实施，低硫燃料油的需求增加。公司文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求市场腹地，产品销售市场空间巨大。同时，文莱二期项目规划也在如火如荼地进行，该项目计划建设1,400 万吨/年原油加工能力，150 万吨/年乙烯，200 万吨/年PX。

???　　盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为42.4 亿元、53.5 亿元和59.7 亿元，EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.62 元，PE 分别为10.0X、8.0X 和7.1X，按照2021 年12 倍PE，给予目标价17.4 元，维持“买入”评级。

???　　风险提示：原油价格下跌；炼化项目开工率不及预期。

板块机会上，今天工程建设、周期板块、金融板块、水利建设、房地产等表现强势。主要还是受到高层会议利好刺激，支持扩内需调结构促进实体经济发展，保持流动性合理充裕。基建相关行业受益于信用扩张，今天基建上下游板块全线发力，板块涨停个股高达16只，其中超跌低价股成都路桥更是四连板。笔者老敬观察发现，昨天表现较好的银行、航天航空、电子元件等板块，今天表现一般，出现一定滞涨迹象，说明板块走强后，资金的获利了结还是较为明显，因此此阶段不宜追涨杀跌。GUT