史丹利股票强调年初公司预计1H20 归母净纳为16-18 亿元

事项：

??? 公司披露2020 年半年报：

??? 1） 业务：1H20 实现汽车销售15.9 万辆/-30%，其中新能源6.1 万辆/-58%；2） 营收：2Q20 408.2 亿元/+28%、1H20 605.0 亿元/-3%；3） 毛利率：2Q20 20.5%/+5.2PP、1H20 19.6%/+2.5PP；4） 费用：2Q20 销管财研费用合计48.8 亿元/+29%、1H20 82.1 亿元/-1%；5） 归母净利：2Q20 15.5 亿元/+121%、1H20 16.6 亿元/+14%；6） 现金流：1H20 经营活动现金流净额+155 亿元/增加176 亿元、投资活动-69亿元/收窄51 亿元、筹资活动-76 亿元/减少202 亿元。

??? 评论：

??? 1H20 兑现年初目标，预计口罩业务营收133 亿元、毛利57 亿元。年初公司预计1H20 归母净纳为16-18 亿元，2Q20 业绩表现强劲完成1H20 目标。公司预计1-3Q20 归母净利28-30 亿元，对应3Q20 归母净利11.4-13.4 亿元。疫情初，比亚迪电子快速转产口罩，通过集团销往全球各地。1H20 海外业务营收240 亿元/+199%，比亚迪电子与集团的口罩关联交易金额为80 亿元。假设公司海外业务营收增长大部分源于口罩业务，且比亚迪电子的非口罩业务毛利率同比不变，我们预计口罩业务1H20 营收为133 亿元、毛利57 亿元。

??? 口罩业务或影响至明年，资金宽裕助公司逆势提升。全球新冠疫情目前累计确诊已突破2500 万例，防疫工作或将延续至明年。截至7 月19 日，比亚迪电子与集团实际关联交易为119 亿元，上调关联交易年度上限至228 亿元。疫情影响下车企2020 年经营承压，而口罩业务助力比亚迪经费宽裕、借债减少。公司利用宽裕的现金，在营销、研发和产能上逆势布局，提升核心竞争力：

??? 1） 营销：营销体系升级、增加媒体曝光度，2H20 有宋Plus 和DM4.0 发布会；2） 研发：平台、新车、电池、半导体等方向研发投入加大，团队规模增长；3） 产能：今年规划23Gwh 刀片电池产能，长沙宁乡基地预计明年初试产。

??? 看好公司后续新能源销量规模增长和电池外供突破。我们预计新一代旗舰车型比亚迪汉今年销量3.3 万辆，1Q21 推出的DM-i 平台新车型让公司完成燃油向混动的切换和增长，新品+新平台帮助公司销量规模上升。在补贴与碳排放双重影响下，1H20 欧洲新能源车销量超越中国，全球电动化趋势强。比亚迪电池国内仅次于宁德时代，在海外市场、备选供应商的角度有望获得外供突破。

??? 投资建议：考虑口罩业务，我们将2020-2022 年归母净利润预期由38 亿元、39 亿元、49 亿元上调至45 亿元、40 亿元、56 亿元，对应增速+177%、-10%、+38%，对应EPS 1.64、1.48、2.04。基于公司销量有望上台阶、外供有望突破，中长期料将成为全球电动技术综合供应商。我们上调目标价至110 元，目标PS 1.9 倍，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价，上调港股目标价至100 港元。

??? 风险提示：销量低于预期、刀片电池及DM-i 降本低于预期、外供低于预期。

报告曾指出，如果剔除包括非银存款不缴纳准备金的影响，按照一次降准0.5%计算，大约等于释放流动性6300亿元。所以央行这短期间的中短期资金投放基本相当于降准一次。