基金操盘手剖析申万休闲公共服务行业上涨67.68 %

　　投资要点：

???　　上半年业绩明显下滑，毛利率大幅下降

???　　2020 年上半年，申万休闲服务行业全部上市公司共实现营收377.06 亿元，同比减少82.29%，行业整体亏损12.57 亿元，扣非后整体亏损25.48 亿元，上半年业绩受疫情影响有明显下滑。行业整体毛利率为43.89%，较19 年同期降低了17.93 个百分点，同期净利率为-4.39%。行业期间费用率为33.89%，较去年同比提高0.71 个百分点，主要是受行业整体管理费用率提高的影响。

???　　全部子行业均受影响

???　　从子板块来看，2020 年上半年全部子版块营业收入均同比下降，降幅从低到高分别为其他休闲服务（-10.36%）>旅游综合（-44.58%）>酒店（-45.86%）>

???　　餐饮（-46.86%）>景点（-74.27%）。归母净利润增速方面，5 个子行业中仅其他休闲服务实现仍实现盈利，其他子行业均整体亏损。毛利率从高到底分别是旅游综合（34.64%）>餐饮（26.04%）>其他休闲服务（19.74%）>酒店（7.89%）>景点（6.10%），其中仅其他休闲服务板块（+0.81pct）毛利率较19 年同期有提升，其他四个子行业受到疫情影响毛利率较19 年上半年均有不同程度下滑。

???　　休闲服务行业涨跌幅位于申万一级行业首位

???　　年初至2020 年8 月31 日，沪深300 上涨17.57%，申万休闲公共服务行业上涨67.68 %，行业跑赢市场50.11 个百分点，位列申万29 个一级行业第一位。

???　　具体到细分子行业来看，景点下跌4.98%，旅游综合上涨105.68%，酒店上涨11.96%，餐饮上涨17.12%，其他休闲服务上涨54.08%。截至2020 年8月底，，餐饮旅游行业市盈率为108.23 倍（整体法，TTM），较7 月末小幅回调，较沪深300 的估值溢价率为709.52%，绝对估值和估值溢价均有下降。

???　　主要原因为二季度以来我国疫情防控效果明显，旅游呈现行业逐步复苏的趋势，因此部分公司二季度业绩环比有明显改善

???　　机构持仓比例环比同比均提高，仅餐饮获减持2020 年二季度，休闲服务板块机构持仓比例为9.77%（不含一般法人），环比同比均有提高，其中较20 年一季度提高了3.41 个百分点，较去年同期提高0.35 个百分点，持仓比例近五个季度以来最高的一季度。具体到细分子行业来看，持仓比例由高到低（不包括一般法人）分别为景点（14.64%）>旅游综合（9.85%）>酒店（8.13%）>其他休闲服务（6.34%）>餐饮（0.06%）。

???　　景点、旅游综合、酒店和其他休闲服务板块均获得增持，仅餐饮行业获得减持，其中景点持仓比例增加8.04 个百分点，酒店增加2.35 个百分点，旅游综合增加1.93 个百分点，其他休闲服务增加3.38 个百分点，餐饮减少0.33个百分点。

???　　投资策略

???　　当下行业正值传统暑期旅游旺季，跨省团队旅游的恢复以及景区游客限流上调对行业的复苏均有积极影响，随着国庆和中秋双节的临近行业热度有望复苏。综上，我们给与行业“看好”的投资评级，从长期角度仍然推荐以下几条投资主线：1）逻辑清晰且壁垒较强的免税行业；2）关注估值处于低点且具备较大弹性的酒店行业龙头；3）对门票收入依赖较低且具备异地复制能力的优质景区类公司。综上，我们推荐中国中免（601888）、锦江酒店（600754）以及宋城演艺（300144）。

???　　风险提示

???　　疫情持续恶化，宏观经济低迷，行业重大政策变化。

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