200019聊聊8月份非标融资超强预期可能与地产融资后续将收紧预期较强

来源：光大证券

报告摘要

9月11日，央行公布的金融统计数据显示

8月M2同比增长10.4%，增速较上月下降0.3个百分点；M1同比增长8%，增速较上月末提升1.1个百分点。新增人民币贷款1.28万亿，同比基本持平；社会融资规模新增3.58万亿，同比多增1.38万亿。

8月新增信贷投放总量均衡、结构优化

8月新增人民币贷款1.28万亿，较去年同期基本持平。结构上，一是中长期贷款增势迅猛。二是个人短贷持续恢复，对公短贷压降挤出“虚增规模”。三是票据、非银贷款持续负增长。按全年20万亿的信贷增量规模测算，下半年新增人民币贷款约7-8万亿。从总量上看，下半年信贷供给边际放缓，呈现为总量受控和节奏均衡的特点。今年后期，信贷投放除监管政策指引外，市场化的约束也将有所抬头，资本和流动性压力有所上升，可能会边际约束商业银行的信贷投放总量和结构。我们判断9~12月份信贷投放节奏仍然均衡，不会出现明显超市场预期的情况，四季度信贷供给强度预计弱于去年同期。

政府债券发行助推社融高增，影子银行活动超出市场预期

8月份新增社融3.58万亿，同比多增1.38万亿，社融存量同比增速为13.3%，再创年内新高。其中，政府债券净融资1.38万亿，同比多增8471亿，是助推社融高增的核心因素。剔除政府债券融资后，社融增速为12.4%，较上月环比提升0.2个百分点。8月份社融数据超出市场预期，预测误差主要来自于表外融资，部分反映为影子银行活动好于预期：一是表外票据承兑超预期。二是非标融资超预期。8月份委托、信托贷款合计新增-731亿，同比多增440亿，我们猜测，8月份非标融资超强预期可能与地产融资后续将收紧预期较强，部分机构提前抢跑通过非标渠道获取资金，做出预防性安排有关。

货币活化提速，银行负债问题不在总量在结构

8月份M2同比增长10.4%，较7月份回落0.3个百分点。从M2派生渠道来看，造成M2下滑与社融走势背离的主要原因有：基数效应、以及政府债券融资与财政支出的时间错位，部分资金沉淀为国库库底资金。我们认为，当前银行负债问题并不在于总量问题，而在于结构问题。8月份 M2与M1剪刀差进一步回落至2.4个百分点。既与8月份地产销售火爆，居民储蓄存款向企业活期存款迁徙有关，推升了M1水平，也反映出随着经济基本面的边际恢复，企业生产经营能力改善，货币活化速度不断提升，经济活力得到改善。

信贷、社融增速或已见顶，后续缓慢回落

下一阶段，综合考虑政府债券所剩额度已然不多、地产融资持续收紧、打击套利压降虚增的金融机构资产负债表、以及资管回表挤占表内资源等因素影响，我们判断，社融增速或已见顶，后续将呈现缓慢下降趋势，并逐步回落至13%以下，“宽信用”步伐边际收敛。

风险提示：全球经济重启不确定性叠加疫情蔓延的复杂度提升，经济恢复不及市场预期；中美摩擦不确定性可能对金融市场及经济平稳运行形成一定扰动。

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责任

“令人失望的是，这场贸易摩擦可能持续数月，意味着对猪肉的关税提高。”路透社援引Archer Financial Services大宗商品经纪商丹尼斯·史密斯(Dennis Smith)的话称：“这种情况本不该发生。由于非洲猪瘟疫情，我们应该向中国卖很多猪肉。”A3D