飞利信股票讲解未来6个月底我国将主要从美国进口大豆

来源：中金公司

全球投资者近期关注基础农产品的价格上行，USDA公布的9月产量数据显示全球大豆的供应边际收紧。美国单位产量和总产量分别下调2.6%，期初库存下调6.5%，期末库存下调24.5%，8月美国中西部大豆产区干旱影响了大豆生长，因而单产下调。中国大豆需求旺盛，进口量增长强劲，下半年依赖美国供应。我国大豆对外里依赖度高达85%，2020年3~8月我国共计进口大豆5122万吨，同比增长15%。随着我们对巴西大豆采购量的增加，巴西大豆库存由33百万吨下降至19百万吨，未来6个月我们将更多的依赖美国大豆的进口。建议关注未来6个月我国向美国大豆的进口情况以及巴西以及阿根廷新作的种植情况。

USDA9月全球大豆供需预测报告相较8月主要做了哪些调整？

全球投资者近期关注基础农产品的价格上行，USDA公布的9月产量数据显示全球大豆的供应边际收紧：

1）关于美国：单位产量和总产量分别下调2.6%，期初库存下调6.5%，期末库存下调24.5%，国内消费下调0.1%；进出口、播种面积、收获面积、压榨量维持不变。8月美国中西部大豆产区干旱影响了大豆生长，因而单产下调。美国陈大豆出口量以及压榨量预估值双双调高导致陈豆库存下降幅度超过此前预期，此外加上美国新豆产量调降，因而新季结转库存也随之下调。

2）关于巴西：单位产量和播种面积分别上调0.9%和0.8%，总产量上调1.5%，期初和期末库存分别上调1.7%和3.6%；压榨量上调1.1%，国内消费上调1.9%，出口量上调1.2%。值得注意的是，USDA预计巴西2020/21年度大豆产量将增加200万吨至1.33亿吨，主要是由于种植大豆的生产者在种植前面临价格上涨和更加具有竞争力的汇率，因而增加了种植面积。

3）关于全球：全球产量下调0.2%，期初库存上调0.2%，期末库存下调1.9%，出口量上调0.5%；压榨量上调0.2%，消费总量上调0.3%。全球大豆出口量增加了90万吨，达到1.663亿吨，巴西的出口量增加，而乌克兰的出口量减少。全球期末库存减少180万吨至9360万吨，主要因为美国库存下降部分被其他国价库存增加所抵消，尤其是阿根廷和巴西。

图表:中国大豆供需平衡表（作物年度为当年10月至次年9月）

资料来源：天下粮仓，中金公司研究部　

图表:全球大豆供需平衡表

资料来源：美国农业部（USDA），中金公司研究部

中国大豆需求旺盛，进口量增长强劲，下半年依赖美国供应

我国大豆对外里依赖度高达85%，2020年3~8月我国共计进口大豆5122万吨，同比增长15%。中美之间的贸易摩擦对中国的大豆进口带来了一些改变，自2019年10月我国减少了从美国的大豆进口量，转而增加了巴西和阿根廷的大豆进口量。进入到2020年，受到新冠肺炎疫情的影响，3月和4月份的进口量是低于过去5年平均值的，但是5月份以来进口量明显加速。尤其是从巴西的进口量，6月份单月的进口数量超过了1000万吨，同比增长91%。随着我们对巴西大豆采购量的增加，巴西大豆库存由33百万吨下降至19百万吨，未来6个月我们将更多的依赖美国大豆的进口。

图表: 美国和巴西是大豆主要生产国和出口国，中国是最大进口国（图中数据以2019年为准）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 美国和巴西是全球大豆的主要生产国和出口国…

资料来源：美国农业部（USDA），中金公司研究部

图表: …2019年巴西大豆的产量和出口量首次超过了美国

资料来源：美国农业部（USDA），中金公司研究部

我们预计2020/21年度中国的大豆供给仍然相对充裕，库存消费比在20%左右。供给方面，国内产量受益于播种面积的增加而小幅增长，进口量受益于全球主产区的增产而继续保持增加，但是未来进口量仍面临着中美贸易关系的不确定性影响。需求方面，压榨需求依然强劲。饲料行业的景气度对大豆压榨需求影响显著。在生猪产能有序复苏的背景下，我们认为未来压榨需求有望保持强劲。

图表: 我国大豆的对外依赖程度高达85%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 我国大豆的库存消费比值在20%左右

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

未来哪些变量值得重点关注？

1）关注未来6个月我国向美国大豆的进口情况：全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美（巴西、阿根廷）大豆的收获期是每年的3~5月，而地处北半球的美国和中国的大豆收获期是9~10月份。因而中国自美国大豆进口集中在10月至次年3月，中国自巴西大豆进口主要集中在4月至9月。未来6个月底我国将主要从美国进口大豆，加之巴西大豆库存处于低位，中美之间的贸易谈判情况将会将会给市场带来扰动。2）关注巴西以及阿根廷新作的种植情况。

图表: 2020年5月份以来中国大豆进口量明显加速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 中国自美国大豆进口集中在10月至次年3月

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 中国自巴西大豆进口主要集中在4月至9月

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 中国自阿根廷大豆进口主要集中在6月至12月

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

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邦讯技术披露业绩快报，公司2018年实现营收1.72亿元，同比下滑44.41%;净利亏损4.11亿元，上年同期亏损1.42亿元;基本每股收益-1.28元。公司为了积极应对5G网络业务发展的到来，经审慎考虑，计提存货减值准备约2.7亿元。h6h