中国东海附近地震分享美国8月PPI高于预想和前值

来源：国金证券

主要结论：

一、 美联储的低利率会带动通胀超预期回升吗？

美国8月CPI超过预期但低于前值。主要受益于二手车和卡车价格上涨。

美国8月PPI高于预想和前值。主要受益于服务价格的上行。

从历史上看，低利率甚至负利率并不能完全拉动消费和经济的回升。日本和欧央行的负利率政策致低风险资产收益减少，家庭通过增加储蓄来保证退休生活。

美国目前是通过其庞大的债务为宽松的货币政策提供资金，对通胀的提升空间有限。美国经济的负债累累破坏了货币创造的正常传导。M2货币流通增速大幅回落表示收入从消费转移到了还本付息的死循环中，即使美联储成功地引发通胀达到其目标，债务负担也将对通胀进行一定的压制。

其次，贫富差距的持续将继续给整个经济带来通缩压力。股市带来的“财富效应”的影响只惠及了整体经济中相对较小的一部分。消费者债务还款占个人可支配收入从2012年开始上行至目前的5.57%，“贫富差距”将继续促使通胀中枢下移。

未来看，10年期长期债券收益率将成为美联储货币政策框架调整后的一个重要观察指标。由于短端利率将长期被维持在低位，只有通过通胀预期和风险溢价可以推动10年期国债利率的上行，对新的货币政策框架可实行程度形成指引。

二、美国7月JOLTs职位空缺数上升

美国7月JOLTs职位空缺数上升：零售业、医疗保健和社会援助，建筑业职位空缺数为主要提振。

三、本周重点关注美联储利率决议，美国工业产出、零售销售、房地产市场和消费者信心指数

财经事件：日本召开临时国会，选举新首相、美联储公布利率决议，同时公布经济预期和利率预期点阵图。

财经数据：美国9月纽约联储制造业指数、美国8月工业产出月率、美国8月零售销售月率、美国8月营建许可月率、美国8月新屋开工年化月率、美国9月密歇根大学消费者信心指数初值。

风险提示：

1、美联储货币宽松程度不及预期，导致经济向下压力的累积。

2、全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。

3、新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

正文如下　

一、美联储的低利率会带动通胀超预期回升吗？

美国8月CPI超过预期。美国劳工部9月11日公布数据显示，美国8月未季调CPI月率为0.3%，高于预期的0.2%，但低于前值0.6%；美国8月季调后CPI月率为0.4%，高于预期的0.3%，但低于前值0.6%；美国8月未季调核心CPI月率为0.4%，高于预期的0.2%，但低于前值的0.6%；美国8月季调后核心CPI年率为1.7%，高于预期的1.6%，与前值持平；美国8月未季调CPI指数为259.92，高于预期的259.6，也高于前值259.1，美国8月季调后核心CPI指数268.75，高于预期的268.4，也高于前值的267.7。二手车和卡车价格上涨成为CPI上升最大因素。8月能源价格环比上涨0.9%，食品价格环比上涨0.1%，除食品和能源外项目价格环比上涨0.4%。二手车和卡车价格环比上涨5.4%，汽油价格环比上涨2.0%，住房价格环比上涨0.1%。从环比来看，食品类中，蔬菜价格下跌0.8%，猪肉价格下降2.0%，水产品价格上涨0.1%，蛋类价格下跌3.0%，水果价格上涨1.4%；非食品类中，服装价格上涨0.6%，交通价格上涨1.3%，娱乐价格上涨7.0%，机动车保险价格上涨0.5%，机票价格上涨1.2%，教育与通讯商品价格上涨0.1%，医疗服务价格上涨0.1%。

美国8月PPI年率高于预期和前值。9月10日晚间美国劳工部公布数据显示，美国8月PPI年率为-0.2%，高于预期的-0.3%，也高于前值-0.4%。美国8月PPI月率为0.3%，高于预期的0.2%，但低于前值0.6%；美国8月核心PPI年率为0.6%，高于预期的0.2%，也高于前值的0.3%。美国8月核心PPI月率为0.4%，高于预期的0.2%，但低于前值的0.5%。8月环比PPI上涨主要受益于服务价格的上行。8月服务价格上涨了0.5%，与七月份持平。运输和仓储服务指数上升0.2%，贸易服务价格增长1.2%，除去贸易，运输价格和仓储的服务价格上升了0.3%。数据显示，服务价格在8月的增长有20%是由于机械、设备、零件和供应商批发价格提高了1.1%。汽车和汽车零配件零售，客车运输货物，食品零售，投资组合管理，证券经纪、交易，投资咨询和相关服务价格也有所增长。相反，化学品和相关产品批发的利润下降了4.5%，航空旅客服务价格和投资银行服务价格也有所下降。8月商品价格上升了0.1%，连续第4个月上涨。

在最近的杰克逊霍尔经济峰会上，杰罗姆·鲍威尔公布了美联储新的货币政策框架，加大对通胀的忍耐程度，意味着美联储货币政策退出宽松的时间点后移，市场主要关注利率长期维持低位是否可以带来通胀超预期的回升。

从历史上看，低利率甚至负利率并不能完全拉动消费和经济的回升。欧央行在2014年6月宣布将隔夜存款利率下调10个基点至-0.1%，成为史上首个实施负利率的主要央行，主要目的是希望通过此举向市场注入更多流动性，促使银行积极放贷，从而实现刺激经济增长的目的。但数据显示，2016年全年，欧元区的年通货膨胀率将仅为0.1%。另外，日本在2016年也实施了负利率政策，但通胀也并未见起色，反而越来越深陷低利率的泥塘，主要由于低利率和通胀导致低风险资产收益减少，家庭的储蓄率上行来保证退休生活。

首先，美国目前是通过其庞大的债务为宽松的货币政策提供资金，对通胀的提升空间有限。虽然美国当前不太可能实行负利率的政策，但美国经济的负债累累破坏了货币创造的正常传导。数据显示，美国M2 货币供应量同比在7月份飙升到23.3%，但与此相对的是M2货币流通增速大幅回落，从2000年的2.139%回落到当前的1.102%。M2货币流通增速是根据名义GDP与平均货币供应的比率计算得出的，也就是给定时间内一个货币单位购买国内生产的商品和服务的频率。我们可以发现在2000年之后，美联储的资产负债表扩张只是很短暂了刺激了一下M2货币流通增速，但流通增速整体仍然呈下行趋势，其根本原因是收入从消费转移到了还本付息的死循环中。只有当政府赤字转为盈余时，M2的货币流通速度会提高，才可以促使收入转移到生产性的投资中，而不是还本付息。即使后续美联储成功地引发通胀达到其目标，债务负担也将对通胀进行一定的压制。

其次，贫富差距的持续给整个经济带来通缩压力。虽然美联储大幅放水使得美股从疫情中恢复，并不断创新高。截至9月9日，标普500 从3月23日的2237.4反弹到3398.96，纳斯达克指数也从3月23日的6860.67反弹至11141.56。但这过程中 “财富效应”的影响只惠及了整体经济中相对较小的一部分。目前，收入最高的10%的人拥有股市将近87%的份额，剩下的90% 的人却未在美联储的放水中收益。宽松的货币政策无法直接给劳动力市场带来红利，所以意味着剩下90%的人也无法在过去10年中获得和股市收益相匹配的薪资增长率。数据显示，消费者债务还款占个人可支配收入从2012年开始上行至目前的5.57%左右，只有当整体消费能够持续增长时，才能实现较高的通胀率，这也意味着，“贫富差距”将继续促使通胀中枢下移。

未来看，10年期长期债券收益率将成为美联储货币政策框架调整后的一个重要观察指标。从鲍威尔提出“平均通胀”的目标框架后，10年国债收益率和10年实际国债收益率差值代表的通胀预期短暂上行至1.80后又回落到当前的1.70左右，表示市场对未来的经济强回暖和通胀上行预期并不是特别强烈。未来看，由于短端利率将长期被维持在低位，只有通过通胀预期和风险溢价可以推动10年期国债利率的上行，为新的货币政策框架跟踪形成指引。

二、美国8月劳动力市场回暖，7月工厂订单增长超过预期

1. 美国7月JOLTs职位空缺数上升

美国劳工部9月9日公布数据显示，美国7月JOLTs职位空缺上升至661.8万人，高于市场预期的600万人，也高于前值588.9万人。员工人数下降至580万，离职人数基本没有变化，为500万。辞职率上升至2.1%，而裁员率和离职率下降至1.2%。职位空缺率上升至4.5%，私营企业的职位空缺率为4.8%，政府的职位空缺率为3.0%。

零售业、医疗保健和社会援助，建筑业职位空缺数为主要提振。从分类行业来看，零售业的职位空缺数上升17.1万个，医疗保健的职位空缺数上升14.6万个，建筑业的职位空缺数上升9万个。耐用品制造业的职位空缺数上升了3.4万个，非耐用品制造业的职位空缺数增加了2.8万个；教育服务的职位空缺数上升了2.7万个；运输，仓储和公用事业的职位空缺数上升了2.6万个；房地产和租赁与租赁方面的职位空缺数上升了0.3万个。金融和保险业的职位空缺数下降了0.8万个；艺术，娱乐和休闲业的职位空缺数下降了1.6万个。美国7月雇佣人数下降至580万，雇佣率下降至4.1%。其中，住宿和食品服务业的雇员人数下降幅度最大，下降了59.9万人；其他服务的雇员人数下降了14.3万人；卫生保健和社会援助的雇员人数下降了13.7万人；建筑业的雇员人数下降了9.9万人；房地产和租赁与租赁方面的雇员人数增加了2.6万人。私人雇员的雇用人数下降了123.3万个，而由于人口普查工作，联邦政府部门的雇用人数增加了3.3万人。美国7月离职的数量和比率几乎没有变化，分别为500万和3.6%。零售业离职人数增加了11.2万人；州和地方政府教育离职人数增加了4.9万人；耐用品制造业离职人数减少了4.4万人；贸易，运输和公用事业的离职人数增加了9万人；艺术，娱乐和休闲业离职人数减少了2万人，住宿和餐饮服务业离职人数减少了3.1万人，其他服务业离职人数减少了2.4万人。

三、本周重点关注美联储利率决议，美国工业产出、零售销售、房地产市场和消费者信心指数

1.本周重点关注日本选举新首相和美联储公布利率决议

本周重点关注9月16日日本召开临时国会，选举新首相、17日美联储公布利率决议，同时公布经济预期和利率预期点阵图。

2．本周重点关注美国工业产出、零售销售、房地产市场和消费者信心指数

本周重点关注9月15日晚间公布的美国9月纽约联储制造业指数 （料上升）、美国8月工业产出月率（%）（料回落），9月16日晚间公布的美国8月零售销售月率（%）（料回落），9月17日晚间公布的美国8月营建许可月率（%）（料回落）和美国8月新屋开工年化月率（%）（料回落），9月18日晚间公布的美国9月密歇根大学消费者信心指数初值（料回升）。

风险提示：

1、美联储长期的货币政策宽松导致政府部门杠杆上行，泡沫的累计增加了金融市场的脆弱性；

2、中美冲突进一步加剧，对全球需求和经济产生较大的影响；

3、美国大选的临近，可能会加剧风险资产的波动。

来源：国金证券?

责任

纸浆期货延续弱势，夜盘小幅冲高后再次回落，持仓则明显增加，技术面偏空。现货市场持稳，需求变化不大，库存偏高及需求乏力，导致市场信心依然低迷。文化纸涨价仍在落实中，在此之前纸厂对木浆采购意愿较低，从 2 月世界 20 国木浆发货看，环比 1 月好转，持续性仍待观察。短期，盘面继续关注 5300 元支撑，3 月 31 日开始 6月仓单注册，仍是纸浆期货能否走强关键。短期观望。4cZ