基金是什么讲解地素时尚(603587)品牌力强推动公司高质量稳健增长 业绩符合预期

投资要点：

??? 公司发布2019 年年报，2019 年收入同比增长13.2%，扣非归母净利润快速增长，业绩符合预期。1）19 年实现收入23.8 亿元，同比增长13.2%；归母净利润6.2 亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润5.7 亿元，同比增长20.6%，业绩稳健。2）19Q4 单季度实现收入6.7 亿元，同比增长7%，归母净利润1.4 亿元，同比增长16.3%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长18.3%。

??? 品牌端：DA 店铺精简仍保持收入高增长， DZ 作为19 年重点发展品牌表现亮眼。1）主品牌DA在店铺持续精简背景下，收入和毛利率均明显提升。19 年DA 收入同比增长11.4%至13.7 亿元，收入占比57.8%，净关店8 家至605 家，毛利率同比提升1.6pct 至75.8%，可见店效提升效果显著。2）重点发展品牌DZ 单季度展店速度加快，收入增速领跑。DZ 收入同比增长18.8%至8.1 亿元，收入占比34.1%，净开店39 家至435 家，毛利率同比提升0.8pct 至73.3%。3）把握高端时装定位，DM 直营店铺数量增加。DM 收入同比增长5.3%至1.8 亿元，店铺数量新增2 家至55 家，其中直营门店由净新增7 家至35 家。4）RA 仍在调整中。RA 收入同比8.8%至1002 万元，规模较小，尚在孵化阶段，净关店4 家店铺至9 家。 5）会员持续增加，会员体系不断优化升级。2019 年末，公司直营体系活跃会员数已超过50 万名，其中VIP 会员超过25 万名。公司采用全新会员管理系统，提升会员品牌服务体验，提升忠诚度和粘性。

??? 渠道端：线下直营零售改革卓有成效，线上积极拓展电商新渠道。1）开店速度加快，直营门店店效提升推动收入增长。2019 年净开店42 家至1104 家。从直营来看，直营店铺精简调整，净开店2 家至380 家，收入仍同比增长14.6%至10.4 亿元，主要系3C 培训、新导购薪酬方案等有效拉动店效提升。从经销来看，经销店铺净开店40 家至724 家，收入同比增长10.2%至10.2 亿元。2）加强布局电商渠道，加大线上新品比例。线上收入同比增加19.9%至3.1 亿元，较公司整体收入增速高出6.7pct。毛利率提升1.77pct 至78.2%，主要是线上新品销售占比增加。此外，公司积极推进小红书、网易考拉、唯品会和寺库等电商新渠道，加强电商布局。

??? 毛利率高位提升，经营性现金流稳健向好，拟高比例分红。1）毛利率维持高位并略有提升。毛利率同比提升1.09pct 至75.1%，销售费用率同比下降0.1pct 至33.6%，管理费用（含研发费用）率保持稳定在8.81%，销售净利率同比下降1.1pct 至26.25%，主要是18 年转回安科房产坏账7500 万导致去年营业外收入较高。2）存货及应收稳健，经营性现金流充裕。存货3.2 亿元，存货周转率2.07次/年，与去年同期基本一致；应收账款同比增长5.5%至6189 万元；销售回款增加，经营性现金流净额同比大幅增长24%至7.3 亿元。3）公司拟10 转2 派10 元（含税），合计拟派发现金红利4.01亿元（含税），本年度公司现金分红占2019 年度归母净利润的比例为64.22%，股息率达到4.6%。

??? 公司深耕国内中高端女装行业，零售能力和店效提升明显，品牌力强具备稳定高盈利水平，但考虑到一季度疫情影响，下调盈利预测，维持增持评级。预计公司19 年开店增长10%，叠加终端管理提升带动同店增长，业绩增长强于同类女装企业。但考虑到上半年零售增长动力仍较弱，我们下调20-21年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润为6.65/7.69/8.68 亿元（原预测21-22 年为7.4/8.2 亿元），对应PE 为13/11/10 倍，维持增持评级。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费维持平稳，加工费谈判依然限制铜精矿现货市场;另外，铜市场供应风险担忧再度升温，智利和秘鲁矿山均再度传出罢工情况，并且因此前铜价格的累计上涨，工人的要求预期增加，谈判达成难度增大。从进口数据来看，10月精炼铜进口环比大幅收缩，但同比维持扩张，整体短期铜价格受到供应担忧的支撑，不过，因供应大规模中断并未真实落地，因此提振强度或受限。s6D