000023分析企业债券9 月仅追加1422 亿

　　事件描述

???　　10 月14 日，中国人民银行发布2020 年9 月社融信贷数据。

???　　事件评论

???　　社融存量增速延续上行。9 月新增社融3.48 万亿，较去年同期多增9630 亿；存量增速13.5%，环比上升0.2pct，符合市场预期。各分项看，人民币贷款继续较快投放，新增1.89 万亿，同比多增1718 亿；表外融资渠道在资管新规过渡期延长之后压力持续趋缓，尽管委托、信托贷款当月仍继续压降，但叠加未贴现票据后3 项表外合计同比多增1151 亿；债券方面，企业债券9 月仅追加1422 亿，同比少增1009 亿，亮点来自于政府债券继续较快发行，当月新增1.01 万亿，同比多增6326 亿，是9 月社融同比多增的最大贡献；此外，资本市场改革背景下，股票融资亦有较好表现，当月新增1140 亿，同比多增851 亿。总体来看，9 月社融基本符合此前判断。考虑到政府债券要求在10 月底之前全部发行完成，10 月社融增速仍有望保持高位，年末或将略趋回落，但总体仍有较快增长。

???　　信贷增量、结构继续向好。9 月新增贷款1.9 万亿，略高于wind 一致预期1.76 万亿，较去年同期多增2047 亿。结构来看，除票据和非银贷款外，其余各项均正增、除企业短贷外均好于去年同期；特别是居民短贷、中长期贷款以及企业中长期贷款继续保持优异表现，分别较去年同期多增687、1419、5043 亿，反映消费需求（包括住房）、生产等经济活动延续改善趋势，尤其是企业融资状况加速改善；总体上，继续符合改善从量到结构渗透的判断，为银行修复创造有利条件。

???　　9 月M2 同比增长10.9%，增速环比提升0.5pct。9 月M2 增速回升的原因主要有3 个方面：一是9 月进出口表现较好，带动基础货币增长，M0 增速跳升至11.10%；二是9 月贷款继续较快投放，尤其是居民、企业中长期贷款；三是9 月财政存款积极投放亦形成助力，同比多减1291 亿。M1 增速继续上升至8.1%来看，企业与居民部门现金流状况继续趋于改善，9 月居民、企业部门存款分别新增1.94、1.01万亿，同比分别多增4004、5201 亿。

???　　投资建议：9 月社融、信贷延续了8 月“总量好、结构优”的特点，叠加近来经济修复趋势延续，经济与融资正循环逐步形成，银行“质、价”压力均有望逐渐缓解，重申关注银行底部修复机会。

???　　风险提示

???　　1. 企业盈利大幅恶化，影响银行资产质量；

???　　2. 金融监管大幅趋严。

众多已经在港上市的中小银行选择回归A股，除了估值偏低以外，拓宽融资渠道是其主要原因。交通银行金融研究中心首席银行分析师许文兵向记者表示，已上市的银行回归A股，除了A股市场估值比较高的因素之外，还有拓展融资渠道的考虑，“在同一市场再融资受到投资者群体的限制，融资规模与进入另一个市场相比会相对小一些。”7v1