600302浅析预计公司减半水剂销量增速将有明显提升

　　投资要点：

???　　l 公司公告：公司发布上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.61-1.74 亿元（YoY+20%-30%），与上年同期相比增加2677 万元到4016 万元；其中Q2 实现归母净利润1.11-1.25 亿元（YoY +30.77%~46.50%，QoQ +125.65%~152.79%），业绩略超市场预期。报告期内，面对外部环境波动的影响，公司加大新技术新产品的推广和应用，充分发挥技术和创新优势，加大对重点工程和基建领域的市场开拓，同时通过内部精细化管理，提质降本增效明显，促使公司经营业绩取得较好增长。

???　　l Q2 市场需求逐渐恢复，原材料均价低于去年同期，单季度业绩增速超过30%。减水剂市场具有一定的季节性，经历一季度的传统淡季之后，二季度随着基建和地产逐渐复工，公司产品销量逐渐回到稳定增长的轨道。在4 月低油价的冲击下，我们跟踪的数据显示普通减水剂产品价格有3-5%的下滑，但公司下游基建订单价格和主流的高端产品价格均保持稳定，普通产品的降价对均价影响有限。虽然环氧乙烷价格从4 月下旬起有所反弹，但我们测算Q2 环氧乙烷均价为5877 元/吨，较去年同期下降841 元（YoY -12.5%）。按照聚羧酸减水剂单耗0.12 吨环氧乙烷测算，聚羧酸减水剂吨成本下降100 元左右；另外，工业萘和甲醛两项主要原料Q2 均价分别为2986、925 元/吨，较去年同期下降566（YoY-15.9%）、325（YoY -26.0%）元，萘系减水剂成本亦有所下降。综上，公司主营产品销量增长、毛利较去年同期扩大，是二季度业绩大幅增长的主要原因。此外，检测中心为2019年5 月起并表，今年带来一定同比增量。

???　　l 基建订单逐步启动，新增产能预计下半年贡献增量。上半年基建投资启动、需求逐步兑现，预计公司减半水剂销量增速将有明显提升。当前苏博特的高性能减水剂母液合成产能27.4 万吨，2019 年产能利用率已达到98.6%，正面临产能不足的瓶颈；一季度末公司在建工程为1.11 亿元，主要为泰兴项目等投入增加，在建项目共计将增加32.5 万吨母液产能，其中19.2 万吨将于7 月底投产，13.3 万吨将于2021 年上半年投产。我们估算2019 年苏博特在混凝土外加剂行业的市占率已达到8%（以产量计），依托公司在全国布局的销售网络，随着产能释放，公司有望在2022 年占有15%以上的市场份额。长期来看，苏博特持续在研发上保持高投入，其技术水平始终位居行业领先，通过研发成果的及时转化，公司长期发展动力充足。

???　　l 投资评级与估值：我们认为未来三年是苏博特的快速发展期，随着产能释放和销售渠道的扩张，以及检测中心并表增厚业绩，预计净利润维持30%左右的复合增长率。维持公司2020-2022 年盈利预测，预计分别实现归母净利润为4.5/6.4/8.0 亿元，对应PE 估值为18/13/10 倍。维持“增持”评级。

资料显示，李强是苏州卿峰及德利迅达的法定代表人，同时还是GS董事。此外，持有苏州卿峰1.38%股权的深圳富士博通成立于2014年7月，而该公司的唯一股东是李强。BFW