华安证券大智慧下载总结华鲁恒升(600426)业绩符合预期 周期底部的低估值白马

　　业绩总结：公司2020年1季度实现营业收入29.59亿元，同比-16.47%，归母净利润4.3 亿，同比-33.11%。

??? 受疫情和油价拖累业绩，产品结构调整降低影响。2020 年1 季度受疫情影响，下游开工推迟导致需求低迷，物流运输不畅造成销售同比下滑，同时，3 月国际油价快速下跌，冲击煤化工成本优势，对应公司产品价差缩窄，1 季度乙二醇、醋酸、己二酸、辛醇均价下滑明显，公司产销方面，肥料77.72/69.63 万吨，己二酸及中间品8.28/3.81 万吨，有机胺9.44/7.77 万吨，多元醇16.68/14.63 万吨，醋酸及衍生品16.20/14.79 万吨。1 季度春耕维持对化肥的正常需求，尿素盈利相对较好，公司提高化肥产销，一定程度上减弱化工品的不利影响，2020Q1化肥产销同比增长24%/21%，整体毛利率27.09%，同比下降1.46 个百分点，环比提高1.73 个百分点。

??? 低油价和需求阶段底部，凸显公司低成本竞争力。阶段性的需求低迷压制产品盈利，油价低迷冲击煤化工盈利，行业景气度探底。公司作为煤化工龙头企业，相较于行业其成本竞争优势显著，即使在极度悲观环境下，公司通过成本领先优势以及产品内部结构调节，保障公司始终盈利，同时在逆势中进一步扩大市场份额和巩固龙头地位，尤其是目前处于行业盈亏平衡甚至以下位置的煤制乙二醇、醋酸、己二酸等细分品种，公司保持行业领先优势，部分品种仍有不错的盈利。

??? 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张，依托既有的气化平台，充分利用合成气资源，发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链，预计年均实现营业收入56.1 亿元，利润总额4.5 亿元，实施精己二酸品质提升项目，预计年均实现营业收入19.9 亿元、利润总额2.9 亿元，将进一步提高企业盈利能力。另外，年内公司DMF 产能有望进一步扩大，巩固和提高优势品种的市场份额。

??? 盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元，对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

??? 风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。

4、深交所召开2018年会员大会，坚持“为实体经济服务是金融的天职”，积极稳妥推进创新企业境内发行股票或存托凭证试点工作，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度，深化创业板改革，进一步完善深市多层次市场体系。Saw