股指期货模拟盘总结此后违约常态化便成为信用借贷市场的新格局

　　自14 年超日债首次违约后，信用债市场一直处在破除刚兑篱笆的过程中。1）违约主体个数和金额逐年攀升。18 年开始违约趋于常态化，2020 年全年违约债券规模近2316 亿，14-20 年违约规模年均复合增长率高达136.0%。2）18、19 年边际违约率相对较高，累积违约率持续升高。民企边际违约率明显高于国企，16-18 年逐年上升属于民企风险集中暴露时期，19-20 年呈下降趋势，国企逐渐成为违约风险事件的主角。3）违约涉及行业由点到面逐渐分散，市场反应敏感，违约时点利差走扩明显。从行业分布来看，违约行业从周期性、产能过剩行业到可选、必选消费再到全面分散化。从信用利差来看，市场对信用风险敏感度较高，每次风险爆发均伴随一定程度利差走扩，市场避险情绪明显。

???　　大体上可将2016 年上半年、2018 年下半年和2019 年划分为三次信用违约潮。

???　　15-16 年聚焦产能过剩行业，国企始违约。1）需求回落伴随产能扩张引起供需结构失衡。2013-2016 年，全社会固定资产投资收缩，导致煤炭、钢铁、水泥等需求下降，产能严重过剩。2）央企违约出现，国企不违约神话破灭。内需下降外加产能过剩使得煤炭、钢材等上游产品价格大幅下降，产能过剩行业企业大面积亏损，自身禀赋弱、债务压力大、社会负担重的主体倒在了低谷中，比如川煤集团、东特钢等。在此轮违约潮中，陆续出现了一些国企甚至央企的违约。3）受益于产能出清带来的供需格局改善，目前存量的过剩产能行业信用债发行主体资质相对较好，投资者也更加注重自上而下落实到个券的基本面分析中去。

???　　17-18 年金融去杠杆，民企融资难。1）从内部视角来看，主业盈利能力较差同时激进地采取多元化战略导致基本面逐渐恶化是大量民企违约的主要原因。2）从外部视角来看，偿债高峰的来临与融资渠道的收窄是大量民企违约的直接原因。在内、外部违约因素的共同催化下，民企开始出现大量违约，第二波违约潮正式来临。3）民企违约率的大幅提升加剧了市场对民企的风险厌恶程度，也引起了监管当局对民企融资难问题的关注。此轮违约潮过后国企与民企、低等级与高等级主体之间的信用分层更加牢固，此后违约常态化便成为信用借贷市场的新格局。

???　　19-20 年信仰重塑。1）民企扎堆暴雷使市场对国企债的偏好再次加深，机构投资者抱团国企债在一定程度上对国企信用风险筛选不足，导致风险积聚。2）2020 年下半年永煤违约事件引发连锁反应，市场情绪受挫明显，背后既有违约率滞后、杠杆率走高因素影响，也反应出现阶段市场对债务短期化、僵尸国企出清的担忧。3）后续情绪缓慢修复，信用分层加剧。后期虽监管出手，情绪有所缓和，但中长期国企信仰已经削弱，势必会对信用债市场产生长远影响。

???　　在19 年底市场焦点转为国企后，一直到目前，信用债市场都处在持续的信仰重塑的过程中。

???　　回归个体信用，行稳方能致远。城投债方面，各地防控债务风险的能力差异较大，市场对区域的区分度也在拉大，建议可在“好地区”适度保持下沉挖掘收益，同时注意资质弱偿付压力大的地区，防范“尾部”风险。地产分档控制债务增速的思路下，行业逻辑发生改变，房企间分化会再度拉大，关注行业融资政策变动。经济仍处在修复过程中，这一过程或延续至今年上半年，民企债整体情绪的拐点未到，还需耐心等待配置机会，短期可关注经营表现好、就业贡献大的行业龙头，久期不宜过长；而关于国企产业债的风险，是近期市场关注的焦点，边缘国企信仰的弱化与僵尸企业的逐步出清已经开始，投资应避免盲目标签化，回归主体信用研究。,比节前严重了！没影响！有脑子吗 ,疫情还会有影响， ,不环节就得崩盘了！现在看需要很长时间 ,等疫情缓解再说吧 ,节后企稳，加速，期待

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