安信行情解析公司在2020 年仍然迎来了新的的业务发展机遇

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  首钢股份

　　2 月2 日，公司公告第二大股东联众利丰通过增持使持股比例升至12.14%，公司认定为无控股股东和实控人。随着控股权从国资移出及管理层持股提升，公司市场化特征进一步明显，高活力下有望增速提档。维持买入评级。

???　　支撑评级的要点

???　　二股东看好，累计增持使控股权变化。公司二股东联众利丰为管理层持股平台，基于对公司前景的看好，于2020 年12 月18 日至2021 年1 月28日累计增持约1840 万股，持股比例提升2.76pct 至12.14%，与大股东威海电气集团（威海国资委旗下）持股比例13.93%接近，综合一致行为人关系后认定公司无控股股东和实际控制人。国资未退出但控股结构优化，从经营管理、投融资、员工激励等方面都将更为市场化，激发企业活力? 大幅回购也反映业务发展提速确定性高。从2020 年11 月起，公司陆续公告管理层个人和持股平台的增持动作，反映了对公司长期发展良好前景的信心。2020 年受疫情影响业务承压，但海外在下半年快速恢复，国内创新业务增长高速，叠加企业活力焕发对业绩提振预期，我们认为2021年高增长把握性强，业绩拐点明确。

???　　物流自动化、新零售运营等创新业务或超预期。相比传统业务，公司在2020 年仍然迎来了新的的业务发展机遇，主要包括智慧物流的自动化分拣系统、新零售终端运营以及智能金融网点改造等。物流和新零售业务将改变大客户依赖局面，同时提升营收、利润和现金流指标。行业处于渗透率攀升阶段，2021 年业务发展有望超市场预期。

???　　估值

???　　预计2020~2022 年净利润为3.3 亿、4.7 亿和6.2 亿元，EPS 为0.50 元、0.71元和0.93 元（按疫情后业务恢复节奏调整 -6-18%），对应PE 为20 倍、14 倍和11 倍。公司质地质变，低估值远未反映实际价值，维持买入评级。

???　　评级面临的主要风险

???　　疫情反复；新业务发展不及预期。,10.16卖的，想10.01买。[兴奋]一看情况不妙10.37又买回来的，这骚操作 ,放长线钓大鱼了 ,刚入，期待大涨 ,铁的亊实，血的教训！ ,有好股，伴你同行！ ,现在这个股市就不错了,

过去几年中，国内创业投资行业一直是以美元为主导，创投退出也以企业的海外上市为主要通道。而最近，风向似乎正在悄悄地改变。随着中小企业板全流通的实现，包括同洲电子、远光科技在内的人民币投资项目取得了高额回报，人民币基金的投资也开始暗流涌动。
对于人民币基金的投资，实际上早就已经开始。2000年，江苏省对其风险投资基金管理作出重大调整，整合后的江苏省高新技术风险投资公司仅担任出资人角色。该政策出台后，江苏高新与包括鼎晖创业投资中心、IDGVC、龙科创投等在内的专业外资创投管理机构进行了合作。但由于当时政策环境所限，人民币基金并未能达到预期效果。
当时阻碍人民币基金发展的主要障碍有三：一是国内缺乏完善的创投法律架构，无法依照国外的体系建立有限合伙企业；二是资本项下的外汇不能自由兑换，使得外资基金无法全面参与人民币投资；三是国内资本市场政策所限，创投无法在此实现顺利退出和高额回报。此外当时完全由本土团队建立的创投管理公司也还为数甚少。
随着时间的推移，阻碍人民币基金发展的这些问题都在逐渐得到解决。2003年3月，《外商投资创业投资企业管理规定》正式生效，开始为外资创投进入人民币的投资提供了法律架构。2005年11月，十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，在不违背现行法律前提下为创业投资企业提供了特别法律保护，为创业投资基金按有限合伙形式设立提供了法律空间。紧接着，2006年开始生效的新版《公司法》、《证券法》，为创投企业的发展提供了更大的余地，特别地，2006年8月全国人大通过了新版的《合伙企业法》，其中规定合伙企业中的合伙人分为普通合伙人和有限合伙人两类。该法同时规定：合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。新法不仅明确了有限合伙形式，并且解决了双重税收问题，这意味着，私募股权投资在国内已经基本没有法律障碍。
在退出方面，2005年11月21日，最后一家参与股改的中小企业板公司黔源电力股东会高票通过了其股改方案，至此，中小企业板全面实现了全流通，为创投退出打开了新的通道。在该新通道上，深圳达晨创投、深圳创新投、深圳高新投及深港产学研创投四家创投机构通过投资同洲电子获得了5年30倍的回报。IDGVC投资的远光软件，在中小企业板上市交易首日即上涨127%，为IDGVC试水国内资本市场退出画上了完美一笔。
相比之下，外资创投的海外退出通道却受到了政策的限制。以2005年1月发布的《国家外汇管理局关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》为序曲，国家对“红筹”上市模式拉开了监管大幕。2006年9月8日起实施的《外国投资者并购境内企业暂行规定》，宣告了“红筹”模式将受到全方位的审批限制，海外红筹上市的难度将大大增加。对于外资创投机构熟悉的“两头在外”的模式，海外退出那头受到了很大的限制，而国内资本市场无论从利益还是从政策来看，都成为可以选择的退出途径。相应地，“募资”出现掉头回转的苗头，在境内募集人民币基金虽然还不能说是水到渠成，但已经成为诸多基金自然的选择。 目前，市场上除已公布的赛富成长基金（天津）之外，已经有多家外资管理机构在进行或在筹划人民币基金的募集。即便如此，就短期而言，人民币基金仍处在探索过程中，还很难判定究竟什么时候人民币投资能超过美元投资。但从长远来看，中国创投市场这种以海外投资、海外退出为主流的模式只是一个过渡期，终将被“本地募资——本地投资——本地管理——本地退出”的模式所取代。
近期，包括IDGVC、智基创投、德同资本、红杉资本等很多美元境外风投基金纷纷正在或准备组建人民币基金。据称尽管目前有意建立外资人民币基金的投资机构众多，商务部门前排队的就有近百家，但是目前只有IDGVC一家被明确获批。

以税费占比衡量，近年来上市公司整体税负呈逐年下降的趋势（税费占比=税费净支出总额/净利润总额*100）。2017年所有上市公司税费净支出占利润总额比值达82.9%，2016年与2015年这一比值分别为94.99%、99.61%。以2013年作为拐点，上市公司整体税费占比下降至100%以下，且呈逐年下降态势。vFq