飞乐音响重组介绍2）2020 年新签合同大约2512 亿元增速11%

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  万华化学

本报告导读：

??? 全球经济及制造业复苏预期增强，公司海外业务将恢复高增；周期品价格及油价上行利好订单收入高增，叠加盈利改善，看好业绩高增。

??? 事件：

??? 公司披露1月经营情况简报，新签合同增速3.9%，营收增速72%。

??? 评论：

??? 维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.73/0.92/1.17 元增速17/27/27%；维持目标价9.57 元，目标价对应2020-22 年13.1/10.4/8.2 倍PE，维持增持。

??? 1 月新签增速3.9%、国内增速28.3%，营收增速72%。1）1 月新签合同约280 亿元增速3.9%（上年同期3%），其中国内约240 亿元增速28.3%、海外约39 亿元增速-52%；1 月营收约92 亿元增速72%（上年同期-23%）；1 月订单营收数据再彰显经营韧性及市场龙头地位，尤其营收增速超预期彰显订单执行效率提升；2）2020 年新签合同大约2512 亿元增速11%，其中国内约2017 亿元增速123%、国外约495 亿元增速-64%；Q1-Q4 单季新签增速20/-12/118/-7%；2020 年海外新签合同占全部比重为20%。

??? 国际油价创一年新高，低估值滞涨蓝筹被显著低估。1）国际油价继上周刷新10 月以来最大单周涨幅后，2 月8 日再创一年新高，布油升破60 美元/桶；随全球经济及制造业回暖预期加强，随需求增强且油价、周期品价格上行，公司订单收入望延续高增（2019 年化工收入占比73.5%）；2）看好顺周期制造业国际工程延续回暖趋势，公司海外新签占比20%（上年为60%）；随全球经济复苏海外新签将恢复高增、在手将加速推进；3）历史上公司股价与油价正相关较强，油价上行将推动估值修复、股价上行；4）公司前期被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数，导致被动卖盘、股价下跌；当前预测PE 仅6.2 倍几近10 年最低PE、PB（MRQ）仅0.83 倍，未反映业绩短期弹性和中期可持续性；2020 年至今涨幅仅-9%远低沪深300 的31%。

??? 子公司华陆引入混改，看好公司通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上。1）子公司华陆公司实施混改，万华化学以约4.2 亿元受让公司持有的华陆30%股权，西安共赢以约2.7 亿元受让公司持有的华陆19%股权；利好公司和万华化学在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面拓展合作，利好提升核心竞争力；2）通过推动生产经营管理组织模式变革/精细化管理/技术创新等，增强经营效率；3）巩固主业外亦积极布局化工新材料，将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展；战略合作万华化学；4）拟定增募资不超过100 亿元（控股股东将认购≥17.6%），将用于尼龙新材料等重点项目，目前PB 破净有安全边际。

??? 核心风险：基建投资/一带一路低于预期，油价低位，计提大额减值等,狗托，下跌趋势做T赚钱，继续吹 ,恭喜同喜 ,领导，芯能科技来到调整末端了，老想它跌下来再次探探前期低点加仓就是不下，最好先下再上，有什么好建议吗？ ,用老师的方法做了派思股份，爽到爆 ,做T高手

从历史数据来看，日本外汇投资者的美元/日元极端空头仓位通常会伴随着一个顶部(2017年10月)或汇率走高导致的强制平仓(2015年5月)。不管是哪一种路径，这个极端水平都反映出当地看涨日元的情绪，也符合德意志银行的观点，该行认为日元是世界上最便宜的货币。8io