厦工股份:螺纹钢价格月均值的环比4月上行10.1%

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  东方通

　　报告摘要,从股票炒作的角度来看，普元之前不涨是合理的。因为蚊子肉也是肉，持股的大户还是舍不得那1.6元的分红。7月1日之后，普元有望开始走上升通道。到年底翻倍。 ,皇帝不急太监急？你是来炒股的还是来搞公益的？这公司好坏跟小散有个屁关系 ,东方通其实也是个烂股，没看出来东方通中间件有什么出息，去年到今年涨了一波也是纯属炒作 ,漏算了一波人，杜哈一波套牢人，gogo一波获利客，还有冷酷一波来回波段客。最无耻的最现实的就是冷酷一波，波段小底买了就看好，卖了就唱空，无耻至极 ,但话说回来，发现价值是最有价值的，已经大幅上涨的股票，价值已被发现。

　　第一，CPI的上行波澜不惊，同比由0.4%上升至0.9%。猪肉价格是主要拖累之一，其次是鲜菜鲜果。

　　第二，但如果说扣除掉猪肉就全是通胀，也明显是不对的。核心CPI(完全不包含食品、能源)同比也只有0.7%这样一个低位数字。CPI口径下通胀在低位波动的背景之一是消费品、服务、居住价格都比较弱，以5月为例，环比分别为-0.7%、0.4%、0.1%。其中服务类价格较为典型，在2017年之后整体呈逐渐收敛的环比增幅。

　　第三，在前期报告中，我们建议借助其他指标辅助观测通胀，一个是BCI消费品价格前瞻指数，一个是义乌小商品指数，这两个指标展现出来的价格弹性更大，且和资产价格走势更匹配。从4月情况看，BCI消费品价格环比上行2.1个点至69.1，属2018年7月之后最高。义乌指数的绝对位置类似，且第四周起斜率又一轮起来，应对应同期通胀预期的升温。

　　第四，PPI同比6.8%超市场一致预期(wind口径6.2%)，主要带动仍为原油系、黑色、有色等门类。实际上，原油和有色在4月环比涨幅低于3月，同比涨幅显著扩大一是因为去年同期基数下降在4月；二是黑色系环比涨幅比3月更快。

　　第五，原油价格同比拐点似乎已经出现，只要布伦特原油价格5月不高于76美元/桶，6月不高于95美元/桶，则5-6月同比均将低于4月。从经验上来看，PPI将同步滞后于全球定价商品比如于5月形成同比顶部。换句话说，届时PPI虽然高，但见顶趋势会影响预期。但这里一个变数就是钢价为代表的内需定价，螺纹钢5月同比涨幅在进一步扩大，且环比涨幅迅猛。

　　第六，钢价在很大程度上受供给收缩预期的影响，未来“去产量”政策如何演进至关重要。在2月的报告《从粗钢产量看2021年“需求扩张+供给收缩”特征》中，我们已经详细阐述了价格的逻辑；3月报告《粗钢表观消费量由什么决定》中进一步估算了需求的量级。目前对市场来说，逻辑较为清晰，关键还在于未来政策。

　　第七，对于债券市场来说，主要风险之一就是去产量政策的不可测。对于权益市场来说，也可能会因为PPI数据担忧“滞胀”逻辑。对此我们的看法是：(1)从出口、地产销售两个大项来看，当前实际需求依然偏强劲，经济不符合典型滞胀特征；(2)但“高通胀”是一个逻辑更合理的担忧，即由于通胀过高，货币政策和流动性需要预期外的被动收紧，这一点需要观测后续钢价等因素；(3)通胀带给行业的影响是不均匀的，这一点应是关注重点。

　　正文

　　CPI的上行波澜不惊，同比由0.4%上升至0.9%。猪肉价格是主要拖累之一，其次是鲜菜鲜果。

　　4月CPI同比为0.9%，高于3月同比的0.4%。其中食品价格同比为-0.7%，持平上月；非食品价格同比为1.3%，高于上月的0.7%。

　　在食品之中，猪肉价格是主要拖累项之一。4月猪肉价格同比为-21.4%，低于3月的-18.4%。鲜菜和鲜果季节性上市量增加，鲜菜价格同比为-1.3%，低于3月的0.2%；鲜果价格同比为2.7%，低于上月的4.0%。

　　但如果说扣除掉猪肉就全是通胀，也明显是不对的。核心CPI(完全不包含食品、能源)同比也只有0.7%这样一个低位数字。CPI口径下通胀在低位波动的背景之一是消费品、服务、居住价格都比较弱，以5月为例，环比分别为-0.7%、0.4%、0.1%。其中服务类价格较为典型，在2017年之后整体呈逐渐收敛的环比增幅。

　　核心CPI价格(不包含食品、能源)4月同比为0.7%，高于3月的0.3%。

　　消费品、服务、居住价格4月同比分别为1.0%、0.7%、0.4%，分别高于上月的0.6%、0.2%、0.2%；但其中叠加了基数的影响。纯粹从环比来看，这三块环比分别为-0.7%(3月-0.8%)、0.4%(3月-0.1%)、0.1%(3月0.2%)，并没有明显超季节性变化。,股权转让是股东发生了变更，就是A股东的股份转让给跟公司不相干的人（或者转给了公司里的任何一个股东）。股权变更是股东没有变动，只是股份发生了转变，假如公司有两个股东，A股东把三分之一的股份转给了B股东，这就是股份发生了变动。这就是股权转让和股权变更的区别。,在同等基金净值增长率的情况下，持有的基金份额越多，收益就越多，分红也是按份额进行分配的。
基金收益是基金资产在运作过程中所产生的超过自身价值的部分。具体地说，基金收益包括基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、存款利息和其他收入。
（1） 红利：是基金因购买公司股票而享有对该公司净利润分配的所得。一般而言，公司对股东的红利分配有 现金红利和股票红利两种形式。基金作为 长线投资者，其主要目标在于为投资者获取长期、稳定的回报，红利是构成基金收益的一个重要部分。所投资股票的红利的多少，是 基金管理人选择投资组合的一个重要标准。
（2） 股息：是指基金因购买公司的优先股权而享有对该公司净利润分配的所得。 股息通常是按一定的 比例事先规定的，这是 股息与 红利的主要区别。与 红利相同，股息也构成投资者回报的一个重要部分，股息高低也是 基金管理人选择 投资组合的重要标准。
（3） 债券利息：是指基金资产因投资于不同种类的债券（ 国债、 地方政府债券、 企业债、 金融债等）而定期取得的利息。我国《 证券投资基金管理暂行办法）规定，一个 基金投资于 国债的比例、不得低于该 基金资产净值的20%，由此可见， 债券利息也是构成投资回报的不可或缺的组成部分。
（4） 买卖证券差价：是指基金资产投资于证券而形成的价差收益，通常也称 资本利得。
（5） 存款利息：指基金资产的 银行存款 利息收入。这部分收益仅占基金收益很小的一个组成部分。 开放式基金由于必须随时准备支付 基金持有人的赎回申请，必须保留一部分 现金存在银行。
（6） 其他收入：指运用基金资产而带来的成本或费用的节约额，如 基金因大额交易而从 证券商处得到的交易佣金优惠等杂项收入。这部分收入通常数额很小。,股本回报率（又称股权收益率、股本收益率或股东回报率或股东报酬率，英语：Return On Equity，简称ROE），是衡量相对於股东权益的投资回报之指标，反映公司利用资产净值产生纯利的能力。计算方法是将税後净利扣除优先股股息和特殊收益後的净收益除以股东权益。此比例计算出公司普通股股东的投资回报率，是上市公司盈利能力的重要指标。
股票的股价净值比（Price-to-Book Ratio，P/B或PBR）又名市账率，指每股市价除以每股净资产，通常作为股票孰贱孰贵的指标之一。,IPO是，英文Initial Public Offerings，的缩写。简单说就是新股票要上市了。
现在大家一谈IPO就害怕，因为，IPO多了，就要分流一部分资金，资金分流了那么现在的股票就容易跌。
所以，现在大家都在呼吁管理层，暂缓IPO。,上海证券交易所网站上都有http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html

　　从环比季度均值走势上来看，2017年之后服务类价格震荡收敛。

　　在前期报告中，我们建议借助其他指标辅助观测通胀，一个是BCI消费品价格前瞻指数，一个是义乌小商品指数，这两个指标展现出来的价格弹性更大，且和资产价格走势更匹配。从4月情况看，BCI消费品价格环比上行2.1个点至69.1，属2018年7月之后最高。义乌指数的绝对位置类似，且第四周起斜率又一轮起来，应对应同期通胀预期的升温。

　　在前期报告《从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势》、《可通过CPI之外的指标辅助观测通胀》中，我们指出CPI有它的指标设计特征和反映侧重点。我们建议同时借助其他指标辅助跟踪通胀。

　　在《可通过CPI之外的指标辅助观测通胀》中，我们做了两个经验验证。验证之一是10年期国债收益率走势。利率是名义增长定价的，通胀趋势对它的影响较大。我们观测BCI消费品价格指数与10年期国债收益率，会发现二者有很好的相关性。验证之二是消费品类资产估值走势。因为产品价格与通胀同向变动，典型的消费类资产估值逻辑上会与通胀周期同步。我们观测BCI消费品价格与食品饮料类估值，会发现二者有很好的相关性。

　　义乌小商品走势和中原房价指数走势也保持着一致性，可以相互印证。

　　4月BCI消费品价格前瞻指数为69.1，进一步高于3月的66.9、2月的53.7，属2018年7月之后最高。

　　义乌小商品指数是一个绝对价格指数，它的同比和BCI消费品价格前瞻指数基本一致，目前所处位置也类似。从绝对值边际变化来看，4月最后一周起价格斜率又在起来，对应着同期通胀预期的升温。

　　PPI同比6.8%超市场一致预期(wind口径6.2%)，主要带动仍为原油系、黑色、有色等门类。实际上，原油和有色在4月环比涨幅低于3月，同比涨幅显著扩大一是因为去年同期基数下降在4月；二是黑色系环比涨幅比3月更快。

　　从同比来看，上游行业是主要带动，石油和天然气开采业同比上涨85.8%，涨幅扩大62.1个百分点；黑色金属冶炼加工业同比上涨30.0%，涨幅扩大8.5个百分点；有色金属冶炼加工业同比上涨26.9%，涨幅扩大5.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业同比上涨23.8%，涨幅扩大9.9个百分点；化学原料和化学制品制造业同比上涨17.5%，涨幅扩大6.1个百分点；煤炭开采和洗选业同比上涨13.3%，涨幅扩大6.4个百分点。

　　其中原油和有色的4月环比涨幅实际上低于3月。石油和天然气开采业价格上涨环比0.4%，涨幅回落9.4个百分点；化学原料和化学制品制造业价格环比上涨2.1%，涨幅回落3.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格由上月上涨5.7%转为下降0.9%。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，涨幅回落2.4个百分点。

　　同比涨幅仍显著扩大，主要是两个原因：

　　一是去年同期基数较低，2020年4月PPI同比为-3.1%，显著低于3月的-1.5%。二是黑色系在这个4月环比涨幅还在扩大。4月黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.6%，涨幅扩大0.9个百分点。

　　原油价格同比拐点似乎已经出现，只要布伦特原油价格5月不高于76美元/桶，6月不高于95美元/桶，则5-6月同比均将低于4月。从经验上来看，PPI将同步滞后于全球定价商品比如于5月形成同比顶部。换句话说，届时PPI虽然高，但见顶趋势会影响预期。但这里一个变数就是钢价为代表的内需定价，螺纹钢5月同比涨幅在进一步扩大，且环比涨幅迅猛。

　　2020年4-6月IPE布伦特原油价格月均值分别为28、33、41美元/桶，基数在不断抬升。简单测算下，只要布伦特原油价格5月不高于76美元/桶，6月不高于95美元/桶，则5-6月同比均将低于4月。从经验上来说，PPI大概率滞后于原油价格形成同比拐点。

　　但这里的一个重要变数就是钢价为代表的内需定价。截至5月10日，螺纹钢价格月均值的环比4月上行10.1%，同比涨幅也从56.4%进一步扩大至63.5%。

　　钢价在很大程度上受供给收缩预期的影响，未来“去产量”政策如何演进至关重要。在2月的报告《从粗钢产量看2021年“需求扩张+供给收缩”特征》中，我们已经详细阐述了价格的逻辑；3月报告《粗钢表观消费量由什么决定》中进一步估算了需求的量级。目前对市场来说，逻辑较为清晰，关键还在于未来政策。

　　在《从粗钢产量看2021年需求扩张+供给收缩特征》中，我们提示年初工信部的“坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降”、“研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策”目标。在《粗钢表观消费量由什么决定》中，我们根据第二产业(工业和建筑业)名义GDP建立模型，粗略估算得到2021年粗钢消费量同比增速大致落于5.5-8.8%区间，需求增长意味着必须供给增加才能满足。

　　表观消费量=产量+进口-出口，这个公式的匹配依然是整个定价过程的关键。4月28日，政策调整了钢铁产品进出口关税，主要目的是鼓励减少出口、扩大进口，从而替代国内产量；但这一过程能影响多少5月数据出来后才能观测到，在某种意义上它同时强化了去产量的预期。

　　对于债券市场来说，主要风险之一就是去产量政策的不可测。对于权益市场来说，也可能会因为PPI数据担忧“滞胀”逻辑。对此我们的看法是：(1)从出口、地产销售两个大项来看，当前实际需求依然偏强劲，经济不符合典型滞胀特征；(2)但“高通胀”是一个逻辑更合理的担忧，即由于通胀过高，货币政策和流动性需要预期外的被动收紧，这一点需要观测后续钢价等因素；(3)通胀带给行业的影响是不均匀的，这一点应是关注重点。

　　所谓“滞胀”，就是经济下行压力和价格上行压力并存的情况，它会导致货币政策两难。从目前看，经济仍不存在典型下行压力。4月30城日均地产销售为59万方，基本持平于3月高位。4月出口为32.3%，略超预期，前4个月累计出口增速达44%。所以我们倾向于认为当前不属于“滞胀”。但高通胀确实是一个合理的担忧，关于这一点，后续应继续观测钢价等因素。通胀对不同行业的影响不同，我们可以通过PPI-PPIRM数据、CPI-PPI、行业PMI数据(利润空间)等视角进行观测。

　　核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期，政策去产量力度强于预期。

（文章来源：郭磊宏观茶座）