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2021年4月19日发(作者：祁连山(600720)祁连山)



哈 尔 滨 远 东 理 工 学 院

2017——2018学年 第 一 学期


分 院： 经济管理学院


课 程： 资产评估学

专业班级： 会计学2015-1


学 号：


学生姓名：


任课教师：

分 数：




2017年 11 月 27 日
经济管理学院
课程论文评分表
评阅项目及分值 评阅标准
选题符合要求，论文内容切题
论文题目与内容
30分
选题符合要求，内容基本切题
选题基本符合要求，内容偏离主题
论文层次分明
论文结构
20分 云财经网五粮液企业价值评估报告_图文_股票市场吧|今天股票行情|股票时间
论文层次一般
论文层次不合理
语言简练，通顺；格式规范
语言与格式
30分
语言一般，基本通顺；格式基本规范
语言不通顺，有错字；格式不规范
论文具有前瞻性，有一定的创新见解
或质疑精神
论文具有一定的前瞻性，有独立的观
察与思考
论文没有前瞻性，无个人见解
论文有较高的使用价值
使用价值
10分
论文有一定的参考价值
论文没有参考价值
分值区间
21~30分
10~20分
0~9分
16~20分
10~15分
0~9分
21~30分
10~20分
0~9分
8~10分
4~7分
0~3分
8~10分
4~7分
0~3分






项目得分
创新
10分
得 分 合 计





五粮液集团企业价值评估报告
一、五粮液(000858) 基本财务状况
于1998年3月在深圳证券交五粮液000858) 由四川省宜宾五粮液酒厂独家
发起,易所首次上网发行，2006年每股收益0.432元(摊薄)。该公司属白酒类食
品制造行业，主营五粮液及其系列白酒的生产和销售，业务比较单一，是我国的
老牌白酒生产企业。
截止2006年12月31日,公司总股本271140万股,其实际流通股89362万股.
占32.95%，限售流通股181779万股，占67.05%。截至2006年12 月31日,公
司股东总数为88,614户，其中: 有限售条件的流通股1户，本公司高管人员(锁
定) 9户，宜宾市国资公司高管人员(锁定) 2户，无限售条件的社会公众流通股
88,602户。
表5-1公司前10 名无限售条件股东的持股情况
序持股数量持股比
股东名称
号 (股) 例
1817,786,8
1 宜宾市国有资产管理局 67.05%
00
2 中国人寿保险股份有限公司 27,784,423 1.02%
3 裕阳证券投资基金 22,000,000 0.81%
4 景福证券投资基金 20,007,068 0.74%
5 海 通--中行--富 通 银 行 16,679,998 0.62%
中国工商银行——易方达价值精选股票型证
6 15,356,300 0.57%
券投资
7 中国银行--嘉实稳健开放式证券投资基金 14,123,130 0.52%
中国建设银行一上投摩根成长先锋股票型证
8 13,630,662 0.50%
券投
9 中国人寿保险（集团）公司 11,082,208 0.41%
10 中国工商银行--天元证券投资基金 9, 568, 054 0.35%
由上表可见，五粮液的股权结构也是国有股“一股独大”，国有股的托管机
构是宜宾五粮液集团有限公司。因此，上市公司的重大经营决策实际上与集团公
司的利益密切相关，这是在目前不可避免的。
从1994 年至今,五粮液的规模效益一直居同行业之首，目前己形成年产30
万吨五粮液系列酒的生产能力。从全国来讲，年产白酒6万吨以上的企业只有5、
6 家。公司在资金、品牌、技术等要素上有优势，确立了自身在行业内的龙头地
位。白酒行业的市场环境日趋严峻，年产量已压缩到500万吨以下，国家也出台
了一些控制高度数粮食白酒的政策，但五粮液凭借规模经济、品牌的号召力、稳
步上升的质量和灵活的市场营销手段，仍取得了很好的销售业绩，尤其是在高档
白酒的细分市场中赢得了较高的附加价值。“五粮液”酒作为公司“五粮家族”
的顶尖产品，与茅台、湘酒鬼、古井贡等平分秋色。2006年12月5 日,R&F 睿
富全球排行榜资讯集团有限公司、北京名牌资产评估有限公司评估， “五粮液”
品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值358.26亿元。居全国白酒制
造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。在中国最有价值品牌行列中，继续稳
居中国食品行业第一名,成为行业的领头品牌。为树立品牌形象，争夺零售市场
和终端消费，公司每年都要负担高昂的广告、促销、佣金等经营费用，这在白酒


行业是很普遍的。
表5-2 五粮液2006年的主要会计数据和财务指标
序号 项目 2006年度
1 主营业务收入 73.76亿
2 主营业务毛利率(%) 43.50
3 营业利润 32.13亿
4 净利润 11.70亿
5 净利润率(% 15.86
6 资产总计 103.34亿
7 负债合计 20.77亿
8 股东权益合计 82.57亿
9 股本总额(年未) 27 11 40万
10 每股收益(全面摊薄) 0.432
11 每股净资产 3.05
12 每股经营活动产生的现金流量净额 1.834
13 净资产收益率(%) 12.57
14 资产负债率(%> 20.10
通过比较该公司近几年来的会计报表，可以发现;
(1) 主营业务业绩优良
该公司的主营业务是“五粮液”系列酒的生产和销售,其毛利率很高，主要
由于酿酒行业的原材料成本较低，对传统工艺依赖性强，产品售价总体较高。主
营业务收入和净利润逐年增长。
(2) 资金充云财经网五粮液企业价值评估报告_图文_股票市场吧|今天股票行情|股票时间裕，现金流量良好
几年来的销售增长、预收产品货款和配股，加上现金股利微薄，公司有充足
资金，有息负债为零，财务杠杆很低，以至每年的财务费用均为负数，大量现金
存入银行获得利息收入。每年的经营活动现金为净流入，可以支持日常经营。
（3) 固定资产投资逐年增大
通过发行股票和配股，购建固定资产，使公司的生产能力得到提高，在激烈
的竞争中赢得规模效应，也符合国家对白酒行业的政策一提高生产集中度，控制
总产量，发展龙头企业,增大中高档酒的比重。
(4) 对国家产业政策敏感
国家对粮食白酒征收消费税，使税收政策成为影响公司经营业绩的关键因素。
特别是从2004 年5月1日起因家调整酒类产品消费税计税方法，对每斤500克云财经网五粮液企业价值评估报告_图文_股票市场吧|今天股票行情|股票时间
白酒在从价征收25%消费税的同时，再按0.5 元从量征收一道消费税，同时取消
现行的以外购酒勾兑生产的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策，总体
上增加了粮食白酒的税负，导致了公司2004 年主营业务利润有所下滑。但主要
是低档白酒受冲击，优质高档白酒“五粮液”附加值高，受该政策影响不大。
(5) 公司业务单纯
下属子公司较少，基本上为主营产品提供营销、包装、辅料生产等服务: 其
他业务利润在营业利润中占的比重极小，每年的投资收益、营业外收支净额也微
乎其微，对业绩影响不大。
(6) 关联交易多
公司在原料来源、产品加工及销售、在建工程项目、资产置换、设备及土地
租赁、商标和标识的使用等方面与五粮液集团公司及其下属企业有大量关联交易，


公司的应付账款、其他应收款、预付账款、其他应付款、长期应付款等都包含与
关联企业的资金来往。五粮液集团公司虽然不是控股股东，但却是固有股的托管
机构，实质上控制了上市公司。
二、价值评估一一相对估价法
(一) 可比公司的选择
进行类比估价，笔者选用上市公司作为参照。目前我国从事白酒生产和销售
的上市公司不多，大约有10 家左右。它们除了主要生产粮食白酒外，为适应市
场需要，有的也生产酒精、啤酒、果酒和其他饮料，不过总的说来，白酒销售在
营业利润中占很大比重。我国各省市区都有白酒生产企业，但由于受地理条件、
自然条件、人文环境等因素的影响，山东、四川、安徽三省的内酒产量位居全国
前三名，三省产量之和占全国总产最的近14。大型白酒骨干企业也主要分布在
三省，前20位骨干企业的销售收入基本占全行业40%之多,利税占全行业的60%
左右。
为了保证类比企业的可比性，笔者在选择时着重考虑资产规模、股本总额、
上市以来的业绩、产品价位、地理区位等因素，选取四川泸州老窑(000568)、安
徽古井贡000596)、贵州茅台(600519)、四川沱牌曲酒(600702)、新疆伊力特
(600197)等企业，根据它们2006年度财务报告中的数据进行比较。
表5-3 五粮液与类比公司比较
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
总股本271140 87140 23500 94380 33730 44100
(万股)
流通A股102919 37500 2800 30232 23523 19500
(万股)
总市值619.55 220.81 16. 90 828.94 19.23 25.31
(亿)
账面价值102.52 27.16 13.76 88.06 24.70 10.43
(亿)
主营收入73.86 18.69 9.21 48.96 8.11 4.83
(亿)
净利涧11.70 3.37 0.13 15.04 0.20 0.97
(亿)
净利润增15.07 28.33 40.84 24.57 -0.35 12.21
长率
净资产收14.17 15.32 1.60 25.51 1.20 11.32
益率(%)
资产负债20.10 35.64 40.24 37.19 33.93 20.14
率(%)
每股收益0.43 0.39 0.06 1.59 0.06 0.22
(元)
每股资净3.05 2.52 3.50 6.25 4.94 1.94
产(元)
(二) 对比指标的选择
常用的两个对比比率，市盈率和市净率(平均价格账面价值比率)。这两个
参数都与预期的收益增长成正比,但是平均价格账面价值比率是由未来收益和


账面价值的相对水平决定的,而市盈率则取决于未来和当前收益的比率。因此，
一个企业由于其低迷的近期收益预计会有大幅增长，可以有较高的市盈率,但是
因为其预期增长水平相当于账面价值并不高，该企业的平均价格账面价值比率
可能会低于其他企业。在我国股票市场上，很多情况下当企业的盈利状况不好，
或者盈利下降，股价依旧坚挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企业的
市盈率并不能反映该企业的目前业绩和未来业绩，而更多的反映了投资者对投资
市场的未来前景的信心。为此，我们采用市盈率和市净率这两个指标来进行评估。
表5-4 可比公司比率汇总表
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
市盈率 52.95 65.52 130 55.12 96.15 26.09
市净率 6.04 8.13 3.23 9.41 0.78 2.43
平均市盈
60.56
率
平均市净
5.85
率
由于古井贡的市盈率明显偏高，为避免影响参照系平均水平，在求平均市盈
率时将其剔除。同样道理，由于沱牌曲酒的市净率明显偏低，为避免影响参照系
平均水平,在求平均市净率时将其剔除。
(三) 确定企业的评估价值
根据五粮液公司的账面价值和年净利润,然后使用表5-4 求得的平均市盈
率和平均市净率计算出公司的指示价值，再将指示价值进行算术平均,如表所示。
表5-5五粮液公司的评估价值
可比公司平均比
项目 公司指示价值 公司实际数据
率
净利润(亿) 11.70 60.56 708.55
账面价值(亿) 102.52 5.85 599.54
2006年12月31日五粮液
654.05
公司的评估价值(亿)
从五粮液公司的评估价值和2006 年12 月31日的总市值来看，公司目前的
股价被低估了，2006年12 月31日五粮液(000858) 的收盘价是22.85元，而将
评估价值换算成股价为24.12 元，考虑到该公司是白酒行业的龙头企业,属于绩
优蓝酬股，因此股价还应该有上升的趋势。应当注意到的是，在以上评估中我们
假定该公司所有股份均是可以自由流通的，面实际情况是该公司有60%左右的股
份是限制流通的，这对公司的总市值和评估价值将有显著地影响。





哈 尔 滨 远 东 理 工 学 院

2017——2018学年 第 一 学期


分 院： 经济管理学院


课 程： 资产评估学

专业班级： 会计学2015-1


学 号：


学生姓名：


任课教师：

分 数：




2017年 11 月 27 日
经济管理学院
课程论文评分表
评阅项目及分值 评阅标准
选题符合要求，论文内容切题
论文题目与内容
30分
选题符合要求，内容基本切题
选题基本符合要求，内容偏离主题
论文层次分明
论文结构
20分
论文层次一般
论文层次不合理
语言简练，通顺；格式规范
语言与格式
30分
语言一般，基本通顺；格式基本规范
语言不通顺，有错字；格式不规范
论文具有前瞻性，有一定的创新见解
或质疑精神
论文具有一定的前瞻性，有独立的观
察与思考
论文没有前瞻性，无个人见解
论文有较高的使用价值
使用价值
10分
论文有一定的参考价值
论文没有参考价值
分值区间
21~30分
10~20分
0~9分
16~20分
10~15分
0~9分
21~30分
10~20分
0~9分
8~10分
4~7分
0~3分
8~10分
4~7分
0~3分






项目得分
创新
10分
得 分 合 计





五粮液集团企业价值评估报告
一、五粮液(000858) 基本财务状况
于1998年3月在深圳证券交五粮液000858) 由四川省宜宾五粮液酒厂独家
发起,易所首次上网发行，2006年每股收益0.432元(摊薄)。该公司属白酒类食
品制造行业，主营五粮液及其系列白酒的生产和销售，业务比较单一，是我国的
老牌白酒生产企业。
截止2006年12月31日,公司总股本271140万股,其实际流通股89362万股.
占32.95%，限售流通股181779万股，占67.05%。截至2006年12 月31日,公
司股东总数为88,614户，其中: 有限售条件的流通股1户，本公司高管人员(锁
定) 9户，宜宾市国资公司高管人员(锁定) 2户，无限售条件的社会公众流通股
88,602户。
表5-1公司前10 名无限售条件股东的持股情况
序持股数量持股比
股东名称
号 (股) 例
1817,786,8
1 宜宾市国有资产管理局 67.05%
00
2 中国人寿保险股份有限公司 27,784,423 1.02%
3 裕阳证券投资基金 22,000,000 0.81%
4 景福证券投资基金 20,007,068 0.74%
5 海 通--中行--富 通 银 行 16,679,998 0.62%
中国工商银行——易方达价值精选股票型证
6 15,356,300 0.57%
券投资
7 中国银行--嘉实稳健开放式证券投资基金 14,123,130 0.52%
中国建设银行一上投摩根成长先锋股票型证
8 13,630,662 0.50%
券投
9 中国人寿保险（集团）公司 11,082,208 0.41%
10 中国工商银行--天元证券投资基金 9, 568, 054 0.35%
由上表可见，五粮液的股权结构也是国有股“一股独大”，国有股的托管机
构是宜宾五粮液集团有限公司。因此，上市公司的重大经营决策实际上与集团公
司的利益密切相关，这是在目前不可避免的。
从1994 年至今,五粮液的规模效益一直居同行业之首，目前己形成年产30
万吨五粮液系列酒的生产能力。从全国来讲，年产白酒6万吨以上的企业只有5、
6 家。公司在资金、品牌、技术等要素上有优势，确立了自身在行业内的龙头地
位。白酒行业的市场环境日趋严峻，年产量已压缩到500万吨以下，国家也出台
了一些控制高度数粮食白酒的政策，但五粮液凭借规模经济、品牌的号召力、稳
步上升的质量和灵活的市场营销手段，仍取得了很好的销售业绩，尤其是在高档
白酒的细分市场中赢得了较高的附加价值。“五粮液”酒作为公司“五粮家族”
的顶尖产品，与茅台、湘酒鬼、古井贡等平分秋色。2006年12月5 日,R&F 睿
富全球排行榜资讯集团有限公司、北京名牌资产评估有限公司评估， “五粮液”
品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值358.26亿元。居全国白酒制
造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。在中国最有价值品牌行列中，继续稳
居中国食品行业第一名,成为行业的领头品牌。为树立品牌形象，争夺零售市场
和终端消费，公司每年都要负担高昂的广告、促销、佣金等经营费用，这在白酒


行业是很普遍的。
表5-2 五粮液2006年的主要会计数据和财务指标
序号 项目 2006年度
1 主营业务收入 73.76亿
2 主营业务毛利率(%) 43.50
3 营业利润 32.13亿
4 净利润 11.70亿
5 净利润率(% 15.86
6 资产总计 103.34亿
7 负债合计 20.77亿
8 股东权益合计 82.57亿
9 股本总额(年未) 27 11 40万
10 每股收益(全面摊薄) 0.432
11 每股净资产 3.05
12 每股经营活动产生的现金流量净额 1.834
13 净资产收益率(%) 12.57
14 资产负债率(%> 20.10
通过比较该公司近几年来的会计报表，可以发现;
(1) 主营业务业绩优良
该公司的主营业务是“五粮液”系列酒的生产和销售,其毛利率很高，主要
由于酿酒行业的原材料成本较低，对传统工艺依赖性强，产品售价总体较高。主
营业务收入和净利润逐年增长。
(2) 资金充裕，现金流量良好
几年来的销售增长、预收产品货款和配股，加上现金股利微薄，公司有充足
资金，有息负债为零，财务杠杆很低，以至每年的财务费用均为负数，大量现金
存入银行获得利息收入。每年的经营活动现金为净流入，可以支持日常经营。
（3) 固定资产投资逐年增大
通过发行股票和配股，购建固定资产，使公司的生产能力得到提高，在激烈
的竞争中赢得规模效应，也符合国家对白酒行业的政策一提高生产集中度，控制
总产量，发展龙头企业,增大中高档酒的比重。
(4) 对国家产业政策敏感
国家对粮食白酒征收消费税，使税收政策成为影响公司经营业绩的关键因素。
特别是从2004 年5月1日起因家调整酒类产品消费税计税方法，对每斤500克
白酒在从价征收25%消费税的同时，再按0.5 元从量征收一道消费税，同时取消
现行的以外购酒勾兑生产的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策，总体
上增加了粮食白酒的税负，导致了公司2004 年主营业务利润有所下滑。但主要
是低档白酒受冲击，优质高档白酒“五粮液”附加值高，受该政策影响不大。
(5) 公司业务单纯
下属子公司较少，基本上为主营产品提供营销、包装、辅料生产等服务: 其
他业务利润在营业利润中占的比重极小，每年的投资收益、营业外收支净额也微
乎其微，对业绩影响不大。
(6) 关联交易多
公司在原料来源、产品加工及销售、在建工程项目、资产置换、设备及土地
租赁、商标和标识的使用等方面与五粮液集团公司及其下属企业有大量关联交易，


公司的应付账款、其他应收款、预付账款、其他应付款、长期应付款等都包含与
关联企业的资金来往。五粮液集团公司虽然不是控股股东，但却是固有股的托管
机构，实质上控制了上市公司。
二、价值评估一一相对估价法
(一) 可比公司的选择
进行类比估价，笔者选用上市公司作为参照。目前我国从事白酒生产和销售
的上市公司不多，大约有10 家左右。它们除了主要生产粮食白酒外，为适应市
场需要，有的也生产酒精、啤酒、果酒和其他饮料，不过总的说来，白酒销售在
营业利润中占很大比重。我国各省市区都有白酒生产企业，但由于受地理条件、
自然条件、人文环境等因素的影响，山东、四川、安徽三省的内酒产量位居全国
前三名，三省产量之和占全国总产最的近14。大型白酒骨干企业也主要分布在
三省，前20位骨干企业的销售收入基本占全行业40%之多,利税占全行业的60%
左右。
为了保证类比企业的可比性，笔者在选择时着重考虑资产规模、股本总额、
上市以来的业绩、产品价位、地理区位等因素，选取四川泸州老窑(000568)、安
徽古井贡000596)、贵州茅台(600519)、四川沱牌曲酒(600702)、新疆伊力特
(600197)等企业，根据它们2006年度财务报告中的数据进行比较。
表5-3 五粮液与类比公司比较
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
总股本271140 87140 23500 94380 33730 44100
(万股)
流通A股102919 37500 2800 30232 23523 19500
(万股)
总市值619.55 220.81 16. 90 828.94 19.23 25.31
(亿)
账面价值102.52 27.16 13.76 88.06 24.70 10.43
(亿)
主营收入73.86 18.69 9.21 48.96 8.11 4.83
(亿)
净利涧11.70 3.37 0.13 15.04 0.20 0.97
(亿)
净利润增15.07 28.33 40.84 24.57 -0.35 12.21
长率
净资产收14.17 15.32 1.60 25.51 1.20 11.32
益率(%)
资产负债20.10 35.64 40.24 37.19 33.93 20.14
率(%)
每股收益0.43 0.39 0.06 1.59 0.06 0.22
(元)
每股资净3.05 2.52 3.50 6.25 4.94 1.94
产(元)
(二) 对比指标的选择
常用的两个对比比率，市盈率和市净率(平均价格账面价值比率)。这两个
参数都与预期的收益增长成正比,但是平均价格账面价值比率是由未来收益和


账面价值的相对水平决定的,而市盈率则取决于未来和当前收益的比率。因此，
一个企业由于其低迷的近期收益预计会有大幅增长，可以有较高的市盈率,但是
因为其预期增长水平相当于账面价值并不高，该企业的平均价格账面价值比率
可能会低于其他企业。在我国股票市场上，很多情况下当企业的盈利状况不好，
或者盈利下降，股价依旧坚挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企业的
市盈率并不能反映该企业的目前业绩和未来业绩，而更多的反映了投资者对投资
市场的未来前景的信心。为此，我们采用市盈率和市净率这两个指标来进行评估。
表5-4 可比公司比率汇总表
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
市盈率 52.95 65.52 130 55.12 96.15 26.09
市净率 6.04 8.13 3.23 9.41 0.78 2.43
平均市盈
60.56
率
平均市净
5.85
率
由于古井贡的市盈率明显偏高，为避免影响参照系平均水平，在求平均市盈
率时将其剔除。同样道理，由于沱牌曲酒的市净率明显偏低，为避免影响参照系
平均水平,在求平均市净率时将其剔除。
(三) 确定企业的评估价值
根据五粮液公司的账面价值和年净利润,然后使用表5-4 求得的平均市盈
率和平均市净率计算出公司的指示价值，再将指示价值进行算术平均,如表所示。
表5-5五粮液公司的评估价值
可比公司平均比
项目 公司指示价值 公司实际数据
率
净利润(亿) 11.70 60.56 708.55
账面价值(亿) 102.52 5.85 599.54
2006年12月31日五粮液
654.05
公司的评估价值(亿)
从五粮液公司的评估价值和2006 年12 月31日的总市值来看，公司目前的
股价被低估了，2006年12 月31日五粮液(000858) 的收盘价是22.85元，而将
评估价值换算成股价为24.12 元，考虑到该公司是白酒行业的龙头企业,属于绩
优蓝酬股，因此股价还应该有上升的趋势。应当注意到的是，在以上评估中我们
假定该公司所有股份均是可以自由流通的，面实际情况是该公司有60%左右的股
份是限制流通的，这对公司的总市值和评估价值将有显著地影响。


2017年 11 月 27 日
经济管理学院
课程论文评分表
评阅项目及分值 评阅标准
选题符合要求，论文内容切题
论文题目与内容
30分
选题符合要求，内容基本切题
选题基本符合要求，内容偏离主题
论文层次分明
论文结构
20分
论文层次一般
论文层次不合理
语言简练，通顺；格式规范
语言与格式
30分
语言一般，基本通顺；格式基本规范
语言不通顺，有错字；格式不规范
论文具有前瞻性，有一定的创新见解
或质疑精神
论文具有一定的前瞻性，有独立的观
察与思考
论文没有前瞻性，无个人见解
论文有较高的使用价值
使用价值
10分
论文有一定的参考价值
论文没有参考价值
分值区间
21~30分
10~20分
0~9分
16~20分
10~15分
0~9分
21~30分
10~20分
0~9分
8~10分
4~7分
0~3分
8~10分
4~7分
0~3分






项目得分
创新
10分
得 分 合 计





五粮液集团企业价值评估报告
一、五粮液(000858) 基本财务状况
于1998年3月在深圳证券交五粮液000858) 由四川省宜宾五粮液酒厂独家
发起,易所首次上网发行，2006年每股收益0.432元(摊薄)。该公司属白酒类食
品制造行业，主营五粮液及其系列白酒的生产和销售，业务比较单一，是我国的
老牌白酒生产企业。
截止2006年12月31日,公司总股本271140万股,其实际流通股89362万股.
占32.95%，限售流通股181779万股，占67.05%。截至2006年12 月31日,公
司股东总数为88,614户，其中: 有限售条件的流通股1户，本公司高管人员(锁
定) 9户，宜宾市国资公司高管人员(锁定) 2户，无限售条件的社会公众流通股
88,602户。
表5-1公司前10 名无限售条件股东的持股情况
序持股数量持股比
股东名称
号 (股) 例
1817,786,8
1 宜宾市国有资产管理局 67.05%
00
2 中国人寿保险股份有限公司 27,784,423 1.02%
3 裕阳证券投资基金 22,000,000 0.81%
4 景福证券投资基金 20,007,068 0.74%
5 海 通--中行--富 通 银 行 16,679,998 0.62%
中国工商银行——易方达价值精选股票型证
6 15,356,300 0.57%
券投资
7 中国银行--嘉实稳健开放式证券投资基金 14,123,130 0.52%
中国建设银行一上投摩根成长先锋股票型证
8 13,630,662 0.50%
券投
9 中国人寿保险（集团）公司 11,082,208 0.41%
10 中国工商银行--天元证券投资基金 9, 568, 054 0.35%
由上表可见，五粮液的股权结构也是国有股“一股独大”，国有股的托管机
构是宜宾五粮液集团有限公司。因此，上市公司的重大经营决策实际上与集团公
司的利益密切相关，这是在目前不可避免的。
从1994 年至今,五粮液的规模效益一直居同行业之首，目前己形成年产30
万吨五粮液系列酒的生产能力。从全国来讲，年产白酒6万吨以上的企业只有5、
6 家。公司在资金、品牌、技术等要素上有优势，确立了自身在行业内的龙头地
位。白酒行业的市场环境日趋严峻，年产量已压缩到500万吨以下，国家也出台
了一些控制高度数粮食白酒的政策，但五粮液凭借规模经济、品牌的号召力、稳
步上升的质量和灵活的市场营销手段，仍取得了很好的销售业绩，尤其是在高档
白酒的细分市场中赢得了较高的附加价值。“五粮液”酒作为公司“五粮家族”
的顶尖产品，与茅台、湘酒鬼、古井贡等平分秋色。2006年12月5 日,R&F 睿
富全球排行榜资讯集团有限公司、北京名牌资产评估有限公司评估， “五粮液”
品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值358.26亿元。居全国白酒制
造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。在中国最有价值品牌行列中，继续稳
居中国食品行业第一名,成为行业的领头品牌。为树立品牌形象，争夺零售市场
和终端消费，公司每年都要负担高昂的广告、促销、佣金等经营费用，这在白酒


行业是很普遍的。
表5-2 五粮液2006年的主要会计数据和财务指标
序号 项目 2006年度
1 主营业务收入 73.76亿
2 主营业务毛利率(%) 43.50
3 营业利润 32.13亿
4 净利润 11.70亿
5 净利润率(% 15.86
6 资产总计 103.34亿
7 负债合计 20.77亿
8 股东权益合计 82.57亿
9 股本总额(年未) 27 11 40万
10 每股收益(全面摊薄) 0.432
11 每股净资产 3.05
12 每股经营活动产生的现金流量净额 1.834
13 净资产收益率(%) 12.57
14 资产负债率(%> 20.10
通过比较该公司近几年来的会计报表，可以发现;
(1) 主营业务业绩优良
该公司的主营业务是“五粮液”系列酒的生产和销售,其毛利率很高，主要
由于酿酒行业的原材料成本较低，对传统工艺依赖性强，产品售价总体较高。主
营业务收入和净利润逐年增长。
(2) 资金充裕，现金流量良好
几年来的销售增长、预收产品货款和配股，加上现金股利微薄，公司有充足
资金，有息负债为零，财务杠杆很低，以至每年的财务费用均为负数，大量现金
存入银行获得利息收入。每年的经营活动现金为净流入，可以支持日常经营。
（3) 固定资产投资逐年增大
通过发行股票和配股，购建固定资产，使公司的生产能力得到提高，在激烈
的竞争中赢得规模效应，也符合国家对白酒行业的政策一提高生产集中度，控制
总产量，发展龙头企业,增大中高档酒的比重。
(4) 对国家产业政策敏感
国家对粮食白酒征收消费税，使税收政策成为影响公司经营业绩的关键因素。
特别是从2004 年5月1日起因家调整酒类产品消费税计税方法，对每斤500克
白酒在从价征收25%消费税的同时，再按0.5 元从量征收一道消费税，同时取消
现行的以外购酒勾兑生产的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策，总体
上增加了粮食白酒的税负，导致了公司2004 年主营业务利润有所下滑。但主要
是低档白酒受冲击，优质高档白酒“五粮液”附加值高，受该政策影响不大。
(5) 公司业务单纯
下属子公司较少，基本上为主营产品提供营销、包装、辅料生产等服务: 其
他业务利润在营业利润中占的比重极小，每年的投资收益、营业外收支净额也微
乎其微，对业绩影响不大。
(6) 关联交易多
公司在原料来源、产品加工及销售、在建工程项目、资产置换、设备及土地
租赁、商标和标识的使用等方面与五粮液集团公司及其下属企业有大量关联交易，


公司的应付账款、其他应收款、预付账款、其他应付款、长期应付款等都包含与
关联企业的资金来往。五粮液集团公司虽然不是控股股东，但却是固有股的托管
机构，实质上控制了上市公司。
二、价值评估一一相对估价法
(一) 可比公司的选择
进行类比估价，笔者选用上市公司作为参照。目前我国从事白酒生产和销售
的上市公司不多，大约有10 家左右。它们除了主要生产粮食白酒外，为适应市
场需要，有的也生产酒精、啤酒、果酒和其他饮料，不过总的说来，白酒销售在
营业利润中占很大比重。我国各省市区都有白酒生产企业，但由于受地理条件、
自然条件、人文环境等因素的影响，山东、四川、安徽三省的内酒产量位居全国
前三名，三省产量之和占全国总产最的近14。大型白酒骨干企业也主要分布在
三省，前20位骨干企业的销售收入基本占全行业40%之多,利税占全行业的60%
左右。
为了保证类比企业的可比性，笔者在选择时着重考虑资产规模、股本总额、
上市以来的业绩、产品价位、地理区位等因素，选取四川泸州老窑(000568)、安
徽古井贡000596)、贵州茅台(600519)、四川沱牌曲酒(600702)、新疆伊力特
(600197)等企业，根据它们2006年度财务报告中的数据进行比较。
表5-3 五粮液与类比公司比较
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
总股本271140 87140 23500 94380 33730 44100
(万股)
流通A股102919 37500 2800 30232 23523 19500
(万股)
总市值619.55 220.81 16. 90 828.94 19.23 25.31
(亿)
账面价值102.52 27.16 13.76 88.06 24.70 10.43
(亿)
主营收入73.86 18.69 9.21 48.96 8.11 4.83
(亿)
净利涧11.70 3.37 0.13 15.04 0.20 0.97
(亿)
净利润增15.07 28.33 40.84 24.57 -0.35 12.21
长率
净资产收14.17 15.32 1.60 25.51 1.20 11.32
益率(%)
资产负债20.10 35.64 40.24 37.19 33.93 20.14
率(%)
每股收益0.43 0.39 0.06 1.59 0.06 0.22
(元)
每股资净3.05 2.52 3.50 6.25 4.94 1.94
产(元)
(二) 对比指标的选择
常用的两个对比比率，市盈率和市净率(平均价格账面价值比率)。这两个
参数都与预期的收益增长成正比,但是平均价格账面价值比率是由未来收益和


账面价值的相对水平决定的,而市盈率则取决于未来和当前收益的比率。因此，
一个企业由于其低迷的近期收益预计会有大幅增长，可以有较高的市盈率,但是
因为其预期增长水平相当于账面价值并不高，该企业的平均价格账面价值比率
可能会低于其他企业。在我国股票市场上，很多情况下当企业的盈利状况不好，
或者盈利下降，股价依旧坚挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企业的
市盈率并不能反映该企业的目前业绩和未来业绩，而更多的反映了投资者对投资
市场的未来前景的信心。为此，我们采用市盈率和市净率这两个指标来进行评估。
表5-4 可比公司比率汇总表
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
市盈率 52.95 65.52 130 55.12 96.15 26.09
市净率 6.04 8.13 3.23 9.41 0.78 2.43
平均市盈
60.56
率
平均市净
5.85
率
由于古井贡的市盈率明显偏高，为避免影响参照系平均水平，在求平均市盈
率时将其剔除。同样道理，由于沱牌曲酒的市净率明显偏低，为避免影响参照系
平均水平,在求平均市净率时将其剔除。
(三) 确定企业的评估价值
根据五粮液公司的账面价值和年净利润,然后使用表5-4 求得的平均市盈
率和平均市净率计算出公司的指示价值，再将指示价值进行算术平均,如表所示。
表5-5五粮液公司的评估价值
可比公司平均比
项目 公司指示价值 公司实际数据
率
净利润(亿) 11.70 60.56 708.55
账面价值(亿) 102.52 5.85 599.54
2006年12月31日五粮液
654.05
公司的评估价值(亿)
从五粮液公司的评估价值和2006 年12 月31日的总市值来看，公司目前的
股价被低估了，2006年12 月31日五粮液(000858) 的收盘价是22.85元，而将
评估价值换算成股价为24.12 元，考虑到该公司是白酒行业的龙头企业,属于绩
优蓝酬股，因此股价还应该有上升的趋势。应当注意到的是，在以上评估中我们
假定该公司所有股份均是可以自由流通的，面实际情况是该公司有60%左右的股
份是限制流通的，这对公司的总市值和评估价值将有显著地影响。


2017年 11 月 27 日
经济管理学院
课程论文评分表
评阅项目及分值 评阅标准
选题符合要求，论文内容切题
论文题目与内容
30分
选题符合要求，内容基本切题
选题基本符合要求，内容偏离主题
论文层次分明
论文结构
20分
论文层次一般
论文层次不合理
语言简练，通顺；格式规范
语言与格式
30分
语言一般，基本通顺；格式基本规范
语言不通顺，有错字；格式不规范
论文具有前瞻性，有一定的创新见解
或质疑精神
论文具有一定的前瞻性，有独立的观
察与思考
论文没有前瞻性，无个人见解
论文有较高的使用价值
使用价值
10分
论文有一定的参考价值
论文没有参考价值
分值区间
21~30分
10~20分
0~9分
16~20分
10~15分
0~9分
21~30分
10~20分
0~9分
8~10分
4~7分
0~3分
8~10分
4~7分
0~3分






项目得分
创新
10分
得 分 合 计





五粮液集团企业价值评估报告
一、五粮液(000858) 基本财务状况
于1998年3月在深圳证券交五粮液000858) 由四川省宜宾五粮液酒厂独家
发起,易所首次上网发行，2006年每股收益0.432元(摊薄)。该公司属白酒类食
品制造行业，主营五粮液及其系列白酒的生产和销售，业务比较单一，是我国的
老牌白酒生产企业。
截止2006年12月31日,公司总股本271140万股,其实际流通股89362万股.
占32.95%，限售流通股181779万股，占67.05%。截至2006年12 月31日,公
司股东总数为88,614户，其中: 有限售条件的流通股1户，本公司高管人员(锁
定) 9户，宜宾市国资公司高管人员(锁定) 2户，无限售条件的社会公众流通股
88,602户。
表5-1公司前10 名无限售条件股东的持股情况
序持股数量持股比
股东名称
号 (股) 例
1817,786,8
1 宜宾市国有资产管理局 67.05%
00
2 中国人寿保险股份有限公司 27,784,423 1.02%
3 裕阳证券投资基金 22,000,000 0.81%
4 景福证券投资基金 20,007,068 0.74%
5 海 通--中行--富 通 银 行 16,679,998 0.62%
中国工商银行——易方达价值精选股票型证
6 15,356,300 0.57%
券投资
7 中国银行--嘉实稳健开放式证券投资基金 14,123,130 0.52%
中国建设银行一上投摩根成长先锋股票型证
8 13,630,662 0.50%
券投
9 中国人寿保险（集团）公司 11,082,208 0.41%
10 中国工商银行--天元证券投资基金 9, 568, 054 0.35%
由上表可见，五粮液的股权结构也是国有股“一股独大”，国有股的托管机
构是宜宾五粮液集团有限公司。因此，上市公司的重大经营决策实际上与集团公
司的利益密切相关，这是在目前不可避免的。
从1994 年至今,五粮液的规模效益一直居同行业之首，目前己形成年产30
万吨五粮液系列酒的生产能力。从全国来讲，年产白酒6万吨以上的企业只有5、
6 家。公司在资金、品牌、技术等要素上有优势，确立了自身在行业内的龙头地
位。白酒行业的市场环境日趋严峻，年产量已压缩到500万吨以下，国家也出台
了一些控制高度数粮食白酒的政策，但五粮液凭借规模经济、品牌的号召力、稳
步上升的质量和灵活的市场营销手段，仍取得了很好的销售业绩，尤其是在高档
白酒的细分市场中赢得了较高的附加价值。“五粮液”酒作为公司“五粮家族”
的顶尖产品，与茅台、湘酒鬼、古井贡等平分秋色。2006年12月5 日,R&F 睿
富全球排行榜资讯集团有限公司、北京名牌资产评估有限公司评估， “五粮液”
品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值358.26亿元。居全国白酒制
造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。在中国最有价值品牌行列中，继续稳
居中国食品行业第一名,成为行业的领头品牌。为树立品牌形象，争夺零售市场
和终端消费，公司每年都要负担高昂的广告、促销、佣金等经营费用，这在白酒


行业是很普遍的。
表5-2 五粮液2006年的主要会计数据和财务指标
序号 项目 2006年度
1 主营业务收入 73.76亿
2 主营业务毛利率(%) 43.50
3 营业利润 32.13亿
4 净利润 11.70亿
5 净利润率(% 15.86
6 资产总计 103.34亿
7 负债合计 20.77亿
8 股东权益合计 82.57亿
9 股本总额(年未) 27 11 40万
10 每股收益(全面摊薄) 0.432
11 每股净资产 3.05
12 每股经营活动产生的现金流量净额 1.834
13 净资产收益率(%) 12.57
14 资产负债率(%> 20.10
通过比较该公司近几年来的会计报表，可以发现;
(1) 主营业务业绩优良
该公司的主营业务是“五粮液”系列酒的生产和销售,其毛利率很高，主要
由于酿酒行业的原材料成本较低，对传统工艺依赖性强，产品售价总体较高。主
营业务收入和净利润逐年增长。
(2) 资金充裕，现金流量良好
几年来的销售增长、预收产品货款和配股，加上现金股利微薄，公司有充足
资金，有息负债为零，财务杠杆很低，以至每年的财务费用均为负数，大量现金
存入银行获得利息收入。每年的经营活动现金为净流入，可以支持日常经营。
（3) 固定资产投资逐年增大
通过发行股票和配股，购建固定资产，使公司的生产能力得到提高，在激烈
的竞争中赢得规模效应，也符合国家对白酒行业的政策一提高生产集中度，控制
总产量，发展龙头企业,增大中高档酒的比重。
(4) 对国家产业政策敏感
国家对粮食白酒征收消费税，使税收政策成为影响公司经营业绩的关键因素。
特别是从2004 年5月1日起因家调整酒类产品消费税计税方法，对每斤500克
白酒在从价征收25%消费税的同时，再按0.5 元从量征收一道消费税，同时取消
现行的以外购酒勾兑生产的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策，总体
上增加了粮食白酒的税负，导致了公司2004 年主营业务利润有所下滑。但主要
是低档白酒受冲击，优质高档白酒“五粮液”附加值高，受该政策影响不大。
(5) 公司业务单纯
下属子公司较少，基本上为主营产品提供营销、包装、辅料生产等服务: 其
他业务利润在营业利润中占的比重极小，每年的投资收益、营业外收支净额也微
乎其微，对业绩影响不大。
(6) 关联交易多
公司在原料来源、产品加工及销售、在建工程项目、资产置换、设备及土地
租赁、商标和标识的使用等方面与五粮液集团公司及其下属企业有大量关联交易，


公司的应付账款、其他应收款、预付账款、其他应付款、长期应付款等都包含与
关联企业的资金来往。五粮液集团公司虽然不是控股股东，但却是固有股的托管
机构，实质上控制了上市公司。
二、价值评估一一相对估价法
(一) 可比公司的选择
进行类比估价，笔者选用上市公司作为参照。目前我国从事白酒生产和销售
的上市公司不多，大约有10 家左右。它们除了主要生产粮食白酒外，为适应市
场需要，有的也生产酒精、啤酒、果酒和其他饮料，不过总的说来，白酒销售在
营业利润中占很大比重。我国各省市区都有白酒生产企业，但由于受地理条件、
自然条件、人文环境等因素的影响，山东、四川、安徽三省的内酒产量位居全国
前三名，三省产量之和占全国总产最的近14。大型白酒骨干企业也主要分布在
三省，前20位骨干企业的销售收入基本占全行业40%之多,利税占全行业的60%
左右。
为了保证类比企业的可比性，笔者在选择时着重考虑资产规模、股本总额、
上市以来的业绩、产品价位、地理区位等因素，选取四川泸州老窑(000568)、安
徽古井贡000596)、贵州茅台(600519)、四川沱牌曲酒(600702)、新疆伊力特
(600197)等企业，根据它们2006年度财务报告中的数据进行比较。
表5-3 五粮液与类比公司比较
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
总股本271140 87140 23500 94380 33730 44100
(万股)
流通A股102919 37500 2800 30232 23523 19500
(万股)
总市值619.55 220.81 16. 90 828.94 19.23 25.31
(亿)
账面价值102.52 27.16 13.76 88.06 24.70 10.43
(亿)
主营收入73.86 18.69 9.21 48.96 8.11 4.83
(亿)
净利涧11.70 3.37 0.13 15.04 0.20 0.97
(亿)
净利润增15.07 28.33 40.84 24.57 -0.35 12.21
长率
净资产收14.17 15.32 1.60 25.51 1.20 11.32
益率(%)
资产负债20.10 35.64 40.24 37.19 33.93 20.14
率(%)
每股收益0.43 0.39 0.06 1.59 0.06 0.22 云财经网五粮液企业价值评估报告_图文_股票市场吧|今天股票行情|股票时间
(元)
每股资净3.05 2.52 3.50 6.25 4.94 1.94
产(元)
(二) 对比指标的选择
常用的两个对比比率，市盈率和市净率(平均价格账面价值比率)。这两个
参数都与预期的收益增长成正比,但是平均价格账面价值比率是由未来收益和


账面价值的相对水平决定的,而市盈率则取决于未来和当前收益的比率。因此，
一个企业由于其低迷的近期收益预计会有大幅增长，可以有较高的市盈率,但是
因为其预期增长水平相当于账面价值并不高，该企业的平均价格账面价值比率
可能会低于其他企业。在我国股票市场上，很多情况下当企业的盈利状况不好，
或者盈利下降，股价依旧坚挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企业的
市盈率并不能反映该企业的目前业绩和未来业绩，而更多的反映了投资者对投资
市场的未来前景的信心。为此，我们采用市盈率和市净率这两个指标来进行评估。
表5-4 可比公司比率汇总表
五粮液 泸州老窑 古井贡 贵州茅台 沱牌曲酒 伊力特
市盈率 52.95 65.52 130 55.12 96.15 26.09
市净率 6.04 8.13 3.23 9.41 0.78 2.43
平均市盈
60.56
率
平均市净
5.85
率
由于古井贡的市盈率明显偏高，为避免影响参照系平均水平，在求平均市盈
率时将其剔除。同样道理，由于沱牌曲酒的市净率明显偏低，为避免影响参照系
平均水平,在求平均市净率时将其剔除。
(三) 确定企业的评估价值
根据五粮液公司的账面价值和年净利润,然后使用表5-4 求得的平均市盈
率和平均市净率计算出公司的指示价值，再将指示价值进行算术平均,如表所示。
表5-5五粮液公司的评估价值
可比公司平均比
项目 公司指示价值 公司实际数据
率
净利润(亿) 11.70 60.56 708.55
账面价值(亿) 102.52 5.85 599.54
2006年12月31日五粮液
654.05
公司的评估价值(亿)
从五粮液公司的评估价值和2006 年12 月31日的总市值来看，公司目前的
股价被低估了，2006年12 月31日五粮液(000858) 的收盘价是22.85元，而将
评估价值换算成股价为24.12 元，考虑到该公司是白酒行业的龙头企业,属于绩
优蓝酬股，因此股价还应该有上升的趋势。应当注意到的是，在以上评估中我们
假定该公司所有股份均是可以自由流通的，面实际情况是该公司有60%左右的股
份是限制流通的，这对公司的总市值和评估价值将有显著地影响。