361股票:陆续公布的宏观数据——进口仍有韧性、消费和投资增速有所改善、社融加速下行、通胀加速上行、货币政策以稳为主

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  东北证券

　　疫情之后的修复年已经过去将近一半，陆续公布的宏观数据——进口仍有韧性、消费和投资增速有所改善、社融加速下行、通胀加速上行、货币政策以稳为主，都基本符合我们去年年末发布的 2021 年国内宏观经济展望。而站在当前时间点，又有一些新的问题有待解答，如通胀是否持续走高、流动性后续如何演绎、人口问题揭示哪些增长逻辑、宏观政策还有哪些看点，等等，本文试图通过对以上问题的探讨，对下半年宏观经济做一个展望。

???　　工业品快速上涨的阶段已经过去：（1）当前投资增速的上行部分归因于 PPI，实际改善幅度更小一些，一个重要原因在于当前工业企业利润率的优势均体现在中上游，对于这些行业，不论是“碳达峰”的要求，还是长期产业结构变化的趋势，都不支持作更大规模投资；（2）反垄断调查已在玻璃行业出现，违反《反垄断法》的价格协调、减产、限产等活动将停止，类似监管举措也可能出现在其他上游行业中；（3）在大宗商品快速上涨的背景下，如何平衡短期供给和长期“碳达峰”目标将成为重要的政策考量。对于钢铁来说，进出口关税调整、唐山限产放松都释放了重要政策信号，对于煤炭来说，“十四五”煤炭达峰和国务院常务会议“增产增供”有长、短期之分，并不矛盾。

???　　4 月以来，银行间资金面相当宽松，主要源于财政存款余额减少（较 1 月减少的规模系历史同期最大），同时监管趋严导致政府zj发行速度偏慢。展望后续，我们认为当前的宽松程度很难保持：（1）稳定的基本面化解隐忧：

???　　我们预测年末出口金额累计同比 2.2%（略低于去年 3.6%），全年投资增速为 6.9%，其中基建 3%附近，地产 8.5%（沿用东方地产组的预测）；近两个月社融增速快速下行，但贷款仍高于 2019 年同期，并不会冲击实体经济，预计全年社融存量增速下行到 10.3%；（2）二季度通胀加快走高，其中 PPI 下半年同比不下行的条件是环比增速保持 0.2%，这一情形并不难实现。虽然通胀本身并非货币政策首要考虑，但其反映的需求（如持续处于高位）将作用于货币政策；（3）今年年初流动性收紧的一个重要推动力是资产价格上涨（包括部分城市地产、股市、债市、大宗商品），而近期伴随着银行间流动性的宽松，债市（中债总指数）、商品（南华综合指数）和股市（上证综指）都呈现上涨，标志着实体经济信心的修复和货币政策掣肘的进一步减少。

???　　人口数据蕴含了中国长期增长特点。我们重点分析了目前已经公布普查结果的 11 个省市（截至 5 月 19 日），包括长三角的三省一市、北京和重庆两个直辖市、人口大省广东和河南、以及云南、广西和河南省，数据显示，核心城市强大的“虹吸”功能、人口增长与住宅价格之间的联动、老龄化进程加快等特征均较 2010 年有显著提升。

???　　反垄断与碳中和政策分别聚焦公平与绿色，代表了高质量发展的导向，预计下半年还将持续演绎：（1）碳市场 6 月就将开始运行，工信部和发展改革委等相关部门正在研究制定新的产能置换办法和项目备案的指导意见；（2）反垄断继续树立权威，包括美团“二选一”、取消支付宝渠道的反垄断诉讼将产生处理结果，同时，反垄断所涉行业有望进一步扩大，地方反垄断也将跟进；在数据监管领域，政企信息共享或更进一步（如深圳与滴滴已建立信息共享的长效协作机制）。

???　　风险提示：货币政策超预期收紧，影响企业生产信心。,卖了吗 ,这个位置这么低，没人买，稍微涨点你们就来了，做反了，这个位置只管买，到了上轨就跑。目前短期这个庄因为各个方面的原因不能大涨，但是也爹不到哪里去。 ,可以放量砸了 ,不要以为你在传音身上吐了很多口水，就你才能买，别人会买回家慢慢消毒的。 ,呵呵