美联储会议:5 月架构CPI 环比+0.1%

　　核心观点

???　　5 月PPI 环比+1.6%，同比+9.0%，达到2009 年以来的最高点，再超市场预期，与我们的预测值接近，PPI 加速赶顶。现阶段全球供需缺口尚未弥合，东南亚、南美等地的生产修复仍受疫情的限制，后续通胀回落速度可能较慢，整个三季度PPI 中枢将维持高位。不过，5 月下旬以来，以螺纹钢为代表的大宗商品价格有所回调，5 月PMI分行业细项中有色冶炼和黑金冶炼的产成品库存指数大幅回升，PPI 呈现顶部特征。

???　　5 月CPI 环比-0.2%，同比+1.3%，猪肉价格持续下跌，服务价格与之形成对冲。

???　　黑色涨幅较大，PPI 加速赶顶

???　　5 月PPI 环比+1.6%，同比+9.0%（前值+6.8%），达到2009 年以来的最高点，再超市场预期，与我们的预测值接近，PPI 加速赶顶。5 月黑色系产业链继续领涨，煤炭采选、黑金采选和黑金冶炼价格环比分别上涨10.6%、7.4%、6.4%，涨幅较上月扩大。

???　　5 月中下旬以来，决策层和监管部门密集发声应对大宗商品价格过快上涨，煤炭、铁矿石、有色金属等价格有所回落，钢材价格大幅回调，但由于PPI 月度调查时间点为每个月5 号和20 号，因此5 月下旬大宗商品价格的回调并没有在本月的PPI 中体现，这也是市场预测出现偏差的一个重要原因。另外，5 月PMI 分行业细项中有色冶炼和黑金冶炼的产成品库存指数大幅回升，PPI 呈现顶部特征。

???　　供需缺口仍在，通胀回落或缓

???　　现阶段全球供需缺口尚未弥合，东南亚、南美等地的生产修复仍受疫情的限制，且疫苗注射进度略低于此前预期，供需矛盾仍在，后续通胀回落速度可能较慢，整个三季度PPI 中枢将维持高位。我们上调全年PPI 同比预测至7%，达到1995 年之后的最高水平。疫苗注射正在加速落地，疫苗大规模应用之后对于生产的提振大于对于需求的提振，供需矛盾可能在今年三季度迎来拐点，通胀压力也将随之减弱。目前，美国、英国疫苗注射推进顺利，欧元区国家注射率也在加速，发达国家有望在三季度之前完成大规模疫苗注射，较大程度地摆脱疫情影响，发展中国家可能滞后2 个季度左右。

???　　猪价持续下探，CPI 小幅回升

???　　5 月CPI 环比-0.2%，同比+1.3%（前值+0.9%），基本符合我们预期，略低于市场预期，翘尾因素带动下CPI 同比有所回升。其中，猪肉同比跌幅扩大到23.8%，影响CPI 下降0.5 个百分点，猪肉供需两端利空叠加导致猪价下探。一方面，生猪产能持续恢复叠加二次育肥生猪大规模出栏，农业农村部数据显示，2021 年4 月能繁母猪存栏量已恢复到2017 年年末的97.6%。另一方面，4~5 月属于猪肉传统消费淡季，猪价下探难以在短时间内提振猪肉消费热情。我们在《大国博弈与跨周期调节》中提到，本轮超级猪周期预计将以2022 年5、6 月份为终点，猪价将持续探底，但会在消费旺季出现季节性反弹。

???　　假期带动消费，核心继续修复

???　　5 月架构CPI 环比+0.1%，同比+0.9%，延续向上修复态势。1~4 月核心CPI 分别为-0.3%、0%、+0.3%、+0.7%，过去10 年我国核心CPI 中枢大约为1.7%，仍有较大回升空间。一方面，小长假带动线下消费修复，据文旅部测算，五一期间全国国内旅游出行人数恢复至疫情前同期的103.2%，较清明节进一步提升，CPI 旅游项环比+1.9%，其他用品及服务项（包括旅馆住宿）环比+0.6%，显著超出季节性。另一方面，PPI 上涨小幅向CPI 非食品项传递，据统计局披露，5 月受原材料价格上涨影响，家电、住房装潢材料等工业消费品价格有所上涨，但涨幅较小，与我们在《信用收缩之后股债双牛》的判断一致，冶金产业链对CPI 有一定的传递效应，但由于传递路径较长、且传递弹性较弱，对于CPI 的拉动并不显著。

???　　风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效；油价超预期上行。,两条黄金叶过年妥妥的 ,券商股下周的连环暴跌不可避免，不跌下去，春节后怎么有空间 ,我觉得你应该退出股市，否则亏死你 ,公司可能的损失以出资额2600万为限，并且该费用已全部计提。收入增长那么多，利润却下降很多的原因。 ,远离