000632:7 月底经济数据前瞻

　　主要观点

???　　7 月之前，市场对下半年经济预期的分歧在于，下半年经济是微上、还是微下、还是大幅回落。相应的，对政策的预期收紧与放松兼而有之。7 月，随着央行降准、政治局会议重提“跨周期”后，市场对经济的看法转为微下或者大幅回落，从债市表现看，似乎债市在为后者定价。

???　　我们在5 月中期策略报告指出，下半年经济大概率进入类滞胀环境，但衰退尚不至于。当下依然维持这个看法。经济确有一定的下行压力，但下半年仍有一定的韧性（比如出口增速依然偏高、消费与制造业投资还能继续回升，地产投资回落，但建安在竣工带动下偏平），对经济过于悲观乃至于当下对政策过度期待（财政下半年就发力、货币三季度就转向全面宽松），可能并不可取。

???　　7 月底经济数据前瞻

???　　（一） 通胀：胀更多体现在工业品

???　　PPI 再次攀高。7 月PPI 同比预计再攀高至9%左右。布油期价震荡于75 美元/桶附近，月均价格较6 月环比上涨2.75%。伦铜月均期价则环比下跌1.8%。

???　　国内黑色价格再度大涨，螺纹均价环比上涨8.4%。CPI 依然偏低，预计7 月CPI 同比继续回落至0.7%左右。

???　　（二）经济：滞来自经济内部的分化

???　　1、出口：7 月或仍偏强。当下属于消费品需求尚在高位同时叠加海外生产修复，带动中间品出口走强的阶段。出口增速短期仍有韧性。

???　　2、消费：限额以下修复带动下，仍会小幅上行。7 月与6 月类似，局部地区有疫情。但这可能不是影响当下消费的核心因素。当下消费能否持续修复需要关注的是限额以下能否持续修复。从房租走势、PMI 从业人员、农民工外出就业等数据看，限额以下的消费有望继续得到修复。

???　　3、投资：拿地减少拖累地产，财政留力拖累基建。对于地产投资而言，7 月极低的土地成交会拖累当月地产投资数据。从目前百城公布的住宅类土地成交数据看，7 月四周成交面积为816 万平米，2019 年同期是2039 万平米。对于基建投资而言，增速大概率稳中有降。今年上半年，发改委项目批复情况看，审批核准项目对应总投资额大幅低于2019-2020 年同期，甚至略低于紧信用的2018 年。这意味着，基建增速今年下半年难有起色。

???　　4、工业生产：大概率继续回落。

???　　（三）金融数据：社融增速仍在下探

???　　预计7 月新增社融在1.36 万亿左右，社融增速或进一步下行至10.8%。预计7月对实体信贷新增9000 亿，同比少增近1000 亿，但较2019 年仍然多增1500亿。我们预计M2 同比增速可能小幅回落至8.4%附近。与此同时，房地产销售快速下行、地方债融资节奏偏慢、表外融资收缩集体对M1 同比形成拖累，预计M1 同比或回落至5.3%左右。

???　　风险提示：

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