002441股票:牧原并转债平价在99.14 元

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  牧原股份

　　8 月12 日，牧原股份发布公告，拟于2021 年8 月16 日通过网上发行可转债，募集资金95.50 亿元，拟使用募集资金51.00 亿元用于23 个生猪养殖项目中（增加产能677.25 万头，建设周期2 年），拟使用募集资金额19.00 亿元于4 个生猪屠宰项目（增加产能1300 万头，建设周期2 年），以上项目达产后预计年新增收入约为468.87 亿元，剩余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。

???　　牧原转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA+。发行规模为95.50 亿元，初始转股价格为47.91 元，参考公告发行日正股收盘价格47.50 元，转债平价99.14 元，参考同期限（6 年）同评级（AA+）的中债企业债到期收益率为3.70%，到期赎回价107 元，计算纯债价值为89.63 元。综合来看，zj发行规模较大，流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款略严（“15/30，80%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。

???　　转债首日目标价115-120 元，建议积极申购。截止至2021 年8 月12 日，牧原并转债平价在99.14 元，参考可比转债众兴转债（转股溢价率17.39%）和宏辉转债（转股溢价率20.63%），牧原转债定位应接近众兴和宏辉转债，牧原转债上市首日转股溢价率水平应该在【16%，21%】区间，转债首日上市目标价在115-120 元附近。

???　　我们判断，1、zj发行规模较大，流动性较好，评级较高，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议；2、公司是生猪养殖行业龙头，拥有完整的生猪产业链，自繁自养的养殖方式有较强的成本控制能力；3，产能快速释放，以量补价有望贡献业绩增量。

???　　综合分析，我们预计牧原转债首日上市转股溢价率在16%-21%附近，对应价格在115 元-120 元附近，建议积极申购。

???　　预计首日打新中签率0.0217%~0.0326%附近。我们假设本次老股东配售比例70%~80%，则牧原转债留给市场的规模为19.10 亿元~28.65 亿元。

???　　当前牧原转债设置优先配售和网上发行，参考近期发行的国泰转债（AA+，发行规模45.57 亿元）、北港转债（AAA，发行规模30.00 亿元），网上有效申购张数约884 万张/866 万张。假定牧原转债网上有效申购数量为880 万张，按照打满计算（单户申购上限100 万）中签率在0.0217%~0.0326%附近。

???　　风险提示：猪肉价格继续下降，成本大幅上升，生猪出栏量不及预期,你这技术 ,神经病一个 ,你乱造谣就等到吃官司 ,什么意思，真有精神天天嚷嚷嚷着，你不看好走便是。 ,沙比，别想会回到3元了