成都路桥股票介绍精工钢构(600496)季报点评Q1业绩逆势增长 浙江基建加力促加快增长

Q1 疫情环境下营收稳健、业绩优异，全年有望持续较快增长。公司2020Q1 实现营收23.5 亿元，同增6%，在Q1 疫情影响下，公司仍能实现稳健增长主要系传统钢构和集成建筑业务加快增长，Q1 在建项目显著多于去年同期所致；实现归母净利润1.3 亿元，同增20%，位于此前公司业绩预告10%-30%区间中值水平，符合市场预期，其中集成建筑技术加盟业务和EPC 业务贡献业绩占比约为50%（预计技术加盟业务贡献业绩约0.4 亿元，去年同期约为0.5 亿元，较去年同期有所减少；EPC 业务贡献业绩约0.2 亿元，为主要增量），因此预计公司传统钢结构业务贡献业绩约0.7 亿元，较去年同期（0.55 亿元）增长约27%。

??? 实现扣非归母净利润1.1 亿元，同增8%。2019 年公司新签订单总额140.4 亿元，同增15%，已连续三年订单超百亿，在手订单充足，预计随着公司钢构EPC及集成建筑业务持续拓展，在手订单不断转化，全年有望持续较快增长。

??? 毛利率稳定，费用率下降，现金流持续表现优异。盈利能力方面，2020Q1 公司毛利率16.1%，YoY-0.1 个pct，较为平稳。期间费用率10.0%，YoY-1.1 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/-0.4/+0.1/-0.6 个pct，公司费用率整体管理能力较强，在营收稳健增长的同时实现费用率明显下降。资产（含信用）减值损失冲回1692 万元，与上年同期基本持平。所得税率7.8%，YoY-4.9 个pct，预计主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率5.4%，YoY+0.6 个pct。收款及营运能力方面，公司2020Q1 经营活动现金净流入2.5 亿元，同比小幅减少0.3 亿元；收现比与付现比分别为117%与116%，YoY-6/+1 个pct，现金流表现持续优异。存货周转率/应收账款周转率分别为0.57/1.33 次，YoY+0.20/-0.07 次，疫情背景下公司运营能力依然有韧性。

??? 浙江基建政策持续加码，省内钢结构龙头有望显著受益。近期浙江省发布《杭绍甬一体化发展实施方案》，拟合力打造全国现代化都市连绵带、长三角金南翼核心主轴、浙江省域一体化示范区，实现在基础设施联结互通、生态环境共保联治、公共服务便利共享、要素市场开放互认等4 大方面紧密对接。此外，近期浙江省在全面推进高水平交通强省建设动员大会上，明确将推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等千亿元“超级交通工程”建设，并将落地总规模1.2 万亿元的“十大千亿”工程和总规模2.4 万亿元的“百大百亿”

??? 等各类交通建设项目。随着浙江省基建政策持续加码，公建行业需求有望加速释放，公司作为浙江省钢结构龙头有望显著受益。

??? 投资建议：我们预测20-22 年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5 亿元，EPS 分别为0.28/0.34/0.42 元（19-22 年CAGR 为23%），当前股价对应PE 分别为12/10/8倍；如若考虑增发摊薄，则EPS 分别为0.23/0.28/0.34 元，当前股价对应PE分别为15/12/10 倍，鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升，EPC 及装配式建筑业务有望较快拓展，维持“买入”评级。

??? 风险提示：疫情影响超预期风险，钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。

河北省长许勤主持召开省政府第38次常务会议，会议审议了河北雄安新区起步区控制性规划、启动区控制性详细规划等事项。会议强调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，牢牢把握发展第一要务。分析认为，相关建设方案即将出台。河北省委书记王东峰近日主持召开河北雄安新区规划建设工作领导小组会议强调，要突出工作重点，大力推进白洋淀生态治理和保护、植树造林、基础配套设施建设、综合交通、民生保障等重点项目。影响股：冀东水泥、河北宣工Cks