300141:2008 年-2009 年和2012 年-2013 年两轮宽财政阶段

近期市场对于财政发力的关注度明显上升，核心在于“宽财政”能否带来“宽信用”效果。我们总结了过去五轮宽财政的历史经验，供投资者参考。

??? 实际赤字率能够较好地刻划财政政策周期。相比于货币政策，定义和划分财政政策周期的难度较大。一方面，基于官方文件或者发言的基调判断可能不准确，另一方面，财政支出通常兼具经济繁荣期的顺周期和经济衰退中的逆周期特点，其本身增速变化无法准确反映财政政策的意图和积极程度。实际赤字能较好地度量财政支出与财政收入之间的真实差额，体现年度财政政策的积极程度。

??? 五轮“宽财政”背景相似，手段各异。作为逆周期调节的重要手段，财政发力往往为应对内外因素导致的需求大幅下滑和经济衰退，但具体的政策措施和发力点存在较大差异。第一轮（1998 年-2000 年）主要靠发行国债；第二轮（2008 年-2009 年）启动“4万亿”计划，鼓励地方城投平台融资扩张；第三轮（2012 年-2013 年）在推出结构性减税政策的同时，积极扩大基建投资规模；第四轮（2015 年-2016 年）预算内重点在于减税降费，落实“降成本”要求，预算外则在城投融资政策放松背景下，通过PPP、专项建设基金、PSL 等手段补充基建资金；第五轮（2018 年-2020 年）政策着力点从基建转向“保主体”。

??? “宽财政”到“宽信用”的传导存在不确定性。从社融增速指标衡量的信用周期变化看，2008 年-2009 年和2012 年-2013 年两轮宽财政阶段，信用扩张速度较快、效果较显著。

??? 而后两轮宽财政阶段信用扩张存在明显时滞，而且效果较弱。

??? 从“宽财政”向“宽信用”传导，关键在基建。从逻辑上讲，宽财政阶段，一般存在基建投资发力“稳增长”的需要，因此预算内财政支出扩张往往伴随着预算外配套融资的改善，进而带来信用扩张。之所以最近两轮“宽财政”产生的“宽信用”效果不显著，关键在于基建投资“托而不举”，增速最多企稳而非反弹。

??? 从“宽财政”到“基建发力”的症结在哪？一是预算内支出结构不断变化。2015 年以来，预算内资金增速趋势性下降，和基建投资增速表现一致。从财政支出结构看，2015 年基建相关分项支出占比见顶后逐年回落，2020 年大幅降至25.4%，而社保卫生支出占比则持续回升，2020 年超过20%。二是城投融资受限，制约杠杆作用。财政支出作为基建投资的基础资金来源，通过带动社会资金参与，发挥杠杆作用，从而拉动基建投资，这一过程中城投平台发挥杠杆的“支点”作用。2015 年“开前门、堵后门”以来，即使在阶段性政策放松时，过往城投债务无序扩张的态势也明显收敛，从城投债余额增速看，每一轮“宽财政”阶段的高点均低于上一轮。平台债务扩张受限，无法充分发挥杠杆作用。

??? “宽财政”向“宽信用”的传导可能不畅。从预算内支出看，在“过紧日子”、“强化‘三保’责任落实”、“防范化解地方政府债务风险”等多重目标约束下，今年还要预留一部分政策空间用于“跨周期”调节，用于基建的资金占比难以明显提升。从预算外支出看，包括“红橙黄绿”规则、交易所城投发债审核趋严、银保监会关于隐性债务的监管文件等一系列政策对于高负债区域、弱资质平台新增融资的管控并未放松，叠加资管新规过渡期即将结束的影响，平台的杠杆作用存在掣肘。

??? 结构性“宽信用”环境下，债市依然乐观。在地产融资调控政策实质性放松之前，仅靠财政发力效果有限，即使推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，仍然难以充分对冲实体融资需求收缩压力。在中性偏宽松的货币政策基调和无法一蹴而就的“宽信用”环境下，对利率债仍可保持乐观。

??? 风险提示：财政发力和基建投资超预期；地产融资调控政策放松；利率波动超预期。,有，14%参股。2000万人民币。没什么搞头。 ,必需的 ,有的，老铁 ,等有转机的时候你再买已经贵了，资本市场赌的是预期…… ,可能会到七月份 ,第一部：肖恩·康纳利，《诺博士》 （第一任007）
Dr. No，1962年
第二部： 肖恩·康纳利，《来自俄罗斯的爱情》（第一任007）
From Russia with Love，1963年
第三部：肖恩·康纳利，《金手指》（第一任007）
Goldfinger，1964年
第四部：肖恩·康纳利，《雷电堡》（第一任007）
Thunderball，1965年
第五部：肖恩，康纳利，《雷霆谷》（第一任007）
You Only Live Twice，1967年
第六部：乔治·拉赞贝，《女王密使》（第二任007）
On Her Majesty`s Secret Service，1969年
第七部：肖恩·康纳利，《金刚钻》（第一任007）
Diamonds are Forever，1971年
第八部：罗杰·摩尔，《生死关头》 （第三任007）
Live and Let Die，1973年
第九部：罗杰·摩尔，《金枪人》 （第三任007）
The Man With The Golden Gun，1974年
第十部：罗杰·摩尔，《海底城》（第三任007）
The Spy Who Loved Me，1977年
第十一部：罗杰·摩尔，《太空城》（第三任007）
Moonraker，1979年
第十二部：罗杰·摩尔，《最高机密》（第三任007）
For Your Eyes Only，1981年
第十三部：罗杰·摩尔，《八爪女》（第三任007）
Octopussy，1983年
第十四部：罗杰·摩尔，《雷霆杀机》（第三任007）
A View To A Kill，1985年
第十五部：提摩西·达顿，《黎明生机》（第四任007）
The Living Daylights，1987年
第十六部：提摩西·达顿，《杀人执照》（第四任007）
Licence to Kill，1989年
第十七部：皮尔斯·布鲁斯南，《黄金眼》（第五任007）
Goldeneye，1995年
第十八部：皮尔斯·布鲁斯南，《明日帝国》（第五任007）
Tomorrow Never Dies，1997年
这部的邦女郎是中国的杨紫琼哦~
第十九部：皮尔斯·布鲁斯南，《黑日危机》（第五任007）
The World Is Not Enough，2000年
这部的邦女郎是法国的苏菲玛索，我个人认为她非常非常漂亮
第二十部：皮尔斯·布鲁斯南，《择日再死》（第五任007）
Die Another Day，2002年
第十一部：丹尼尔·克雷格，《皇家赌场》（第六任007）
Casino Royale，2006年
这部很好看！邦女郎也是法国的，叫伊娃格林，我觉得苏菲玛索比她漂亮些`~~,上海亚晶投资做的话是1.5%~2.0%不等 看你量 一般也就1.8%左右了,众所周知，股票pz提供的是一种资金服务，投资者赚钱了，他们只收取管理费，不参与分红，投资者亏钱了，仍然需要缴纳管理费，只是自己少了份盈利。在股票pz合作当中，双方进行合作的时候，pz平台往往会在签订合同时告诉投资者具体的平仓线以及预警线，一旦投资者的股票出现意外触线，pz平台将有权对账户中的股票进行平仓。
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