股票000893为您讲解理由2：二季度经济增速已经修复到3.2%

　　事 项

???　　2020 年7 月16 日，统计局公布6 月主要经济数据。6 月工业增加值当月同比为4.8%，前值为4.4%。1-6 月固定资产投资累计同比为-3.1%，前值为-6.3%。

???　　6 月社零当月同比增速为-1.8%，5 月同比增速为-2.8%。

???　　主要观点

???　　疫后修复的第一个季度数据出炉，释放十大经济信号（一）GDP：下半年逐季回升，触6 较难。我们预计下半年经济增速逐季回升，但下半年单季度增速达到6%可能有点困难。原因来自两点思考。第一，当前经济修复的状态，属于明显的不均衡修复。经济回到6%意味着要继续提高基建投资、地产销售与投资来弥补部分环节对经济的拖累。但这样一来，政策刺激的后遗症会有所加大。房价大幅上涨、居民杠杆率快速上行、贫富分化、产能过剩、债务增加等问题会更加严峻。第二，调控的思路。2018 年以来，不搞强刺激、逆周期尽量只托底不举的思路在一以贯之的执行中。这是与前几次经济下行周期政策调控思路明显不一样的地方。基于这两点思考，我们判断下半年在投资维持当前高位（或略有上行）、消费（含服务业消费）弱修复、出口微复苏的背景下，经济将继续逐季改善，但难以达到6%的增速。

???　　（二）制造业投资：中游，可以乐观一点。中游上行的支撑来自两个基本盘较为稳固+两个利好。两个基本盘是汽车产量与出口，基本呈向上趋势。两个利好一是IPO 扩容下，中游制造业获得了较大力度的支持，2019 与2020 年募资额度均较大。二是今年信贷对制造业尤其是高技术制造业支持力度较大。

???　　（三）基建投资：降雨有所阻滞，后续上行的态势不会改变。

???　　（四）地产：后续可能会有所降温。

???　　（五）消费：限额以下修复力度偏慢，将持续拖累社零。

???　　（六）出口：向上的趋势将较为明朗。

???　　（七）工业生产：预计下半年在5%-6%之间窄幅震荡。

???　　（八）企业利润：持续回升中，但中下游好于上游。

???　　（九）库存周期：下半年继续去库中。

???　　（十）PPI：下半年同比持续收窄，转正较难。

???　　政策信号：提示投资者高度关注7 月政治局会议的总基调，政策快速转向收缩的概率仍小，但大概率会先做微调。理由1：由于经济复苏的不均衡凸显（工业好、限额以下消费差），如果逆周期呵护一直到最弱部分都修复完毕，很可能修复较强的部分大概率会极度过热，因此这一轮总量逆周期政策的转向会比以往经济周期来的更早一些，投资者需做好准备。理由2：二季度经济增速已经修复到3.2%，三四季度仅需5%左右即可完成全年2%-3%左右增速，基本属于合意增速，现有结构性逆周期落实好剩余份额，顺应经济修复规律，基本就可以完成，没有必要逆周期继续加码抬的过高。理由3 ：今年是十四五增速目标的计算基年，今年基数低，那么十四五的复合增速就会相对高一些（因为疫情形成的今年低基础因素可以提升十四五复合年均增速0.8%左右），也为后续高质量和发展预留一些经济空间与政策空间。

???　　风险提示：

???　　消费修复进度偏慢，海外疫情持续扩散。

虽然有关于英国脱欧的一些乐观消息，但是有投资者决定是时候撤退了。投资组合经理Russell Silberston在接受采访时指出，鉴于这么多的不确定性，他们决定止盈(take profit)。kpK