天治财富增长:：那么小盘股明年会不会面对业绩回落的压力

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  众泰汽车

【嘉宾简介】,陈总，发财 ,哪来的那么多抛盘？这么低的价位还抛 ,反正我康跃才三成仓、跌就加、涨就抛、不急[大笑] ,没看出来，不过4.3 基本没戏。 ,今天放量启动了，看不出来吗？

刘军港，留仁资产创始人兼投资总监。

经济学硕士，20年投研经验，对中国宏观经济研判、上市公司业绩、经济数据解读有独特的系统方法，尤其擅长大周期研究，坚定的价值投资者。

历任中国电力财务公司投资经理、平安证券首席投顾；2015年创立留仁资产，荣获“三年期金牛私募投资经理（股票策略）”奖、“2020年东方财富风云榜十年杰出私募基金投资经理”奖、荣登私募排排网“近五年稳健私募基金经理排行榜”等多个奖项。,兔宝宝[002043]、好想你(002582)、星期六(002291)、北京城乡(600861)、三房巷(600370)、
首旅酒店(600258)、九九久(002411)。
这是约会密语。
兔宝宝：好想你，星期六。北京城乡三房巷首旅酒店999房间。（人物时间地点俱全）,161028是富国中证新能源汽车指数，最新净值是11月4日，单位净值0.9030，累计净值0.9240.,社交网络帐号基本被腾讯垄断，王者凉凉，还有千千万万个王者等你你入坑呢，这个我一点不质疑马爸爸的操作,众泰控股集团是一家以汽车整车、发动机和变速箱等关键零配件的研发制造为核心业务和发展方向的大型民营企业集团。现拥有浙江、湖南两大整车生产基地和众泰汽车、江南汽车两大整车品牌。具有国内外先进水平的冲压、焊装、涂装、总装四大工艺生产线和整车动态性能检测线。
2006年初首款整车众泰2008正式投放市场，当年产销突破万台；2007年初重组江南汽车，取得轿车生产公告，全年产销四万余台，并批量出口50余个国家和地区，覆盖中东、西亚、俄罗斯、拉美等市场。
集团先后在意大利和日本组建了技术团队，并聘请台湾、一汽、二汽、天津模具等国内优秀的管理、技术人才加盟，组成了高效的整车及零部件研发和现代企业管理队伍。目前，公司引进的高级管理、技术人才400多人，其中国外专家30人，博士56人，并在意大利建有技术中心。
集团始终密切关注和跟踪国际汽车界的发展动态，不断进行技术升级改造，保持车型、工艺技术和加工、检测设备的先进性。并全面实施了ERP流程优化解决方案，涵盖研发、采购、制造、财务、质量、营销以及售后服务等整个业务价值链，实现了体系竞争力的提升。
通过“引进开发，集成创新”的模式，集团整合全球资源，开发储备了数款后续平台车型及发动机、变速箱等关键汽车零部件。自2008年起集团整车业务将以年平均10万台的产销量增长，其中整车和KD件出口将占三分之一以上。一次规划、分步实施和滚动发展，至2012年一期工程完成，实现年产销汽车50万台；2017年二期工程结束，实现年产销汽车95万台。
集团以营造健康快乐汽车生活为企业宗旨，通过提供品位、实惠的汽车产品和服务，致力于创造让员工、客户和股东快乐的汽车复合基地。,一、秦山核电站（中核）
秦山核电站地处浙江省海盐县。
一期工程，采用中国CNP300压水堆技术，装机容量1×30万千瓦，设计寿命30年，综合国产化率大于70%，1985年3月浇灌第一罐核岛底板混凝土（FCD），1991年12月首次并网发电，1994年4月设入商业运行，1995年7月通过国家验收。经过十多年的管理运行实践，实现了周恩来总理提出的“掌握技术、积累经验、培养人才，为中国核电发展打下基础”的目标。
二期工程及扩建工程，采用中国CNP650压水堆技术，装机容量2× 65万千瓦，设计寿命40年，综合国产化率二期约55%，二扩约70%，1#、2#机组先后于1996年6月和1997年3月开工，经过近8年的建设，两台机组分别于2002年4月、2004年5月投入商业运行，使我国实现了由自主建设小型原型堆核电站到自主建设大型商用核电站的重大跨越，为我国自主设计、建设百万千瓦级核电站奠定了坚实的基础，并将对促进我国核电国产化发展，进而拉动国民经济发展发挥重要作用。扩建工程（3#、4#机组）是在其设计和技术基础上进行改进，2006年4月28日开工，3#机组计划于2010年12月建成投产，4#机组力争2011年年底投产。
秦山三期（重水堆）核电站采用加拿大成熟的坎杜6重水堆技术（CANDU 6），装机容量2×728兆瓦，设计寿命40年，综合国产化率约55%，参考电厂为韩国月城核电站3号、4号机组。1号机组于2002年11月19日首次并网发电，并于2002年12月31日投入商业运行。2号机组于2003年6月12日首次并网发电，并于2003年7月24日投入商业运行。
二、广东大亚湾核电站（中广核）
大亚湾核电站是采用法国M310压水堆技术，装机容量2×98.4 万千瓦，设计寿命40年，综合国产化率不足10%，1987年8月7日工程正式开工，1994年2月1日和5月6日两台单机容量为984MWe压水堆反应堆机组先后投入商业营运。
三、岭澳核电站（中广核）
岭澳核电站位于广东大亚湾西海岸大鹏半岛东南侧。
一期工程，采用中国CPR1000压水堆技术，装机容量2×99万千瓦，设计寿命40年，综合国产化率约30%，于1997年5月开工建设，2003年1月全面建成投入商业运行，2004年7月16日通过国家竣工验收。
二期工程，采用中国改进型CPR1000压水堆技术，装机容量2×100万千瓦，设计寿命40年，1号和2号机组综合国产化率分别超过50%和70%，于2005年12月开工建设，两台机组计划于2010年至2011年建成投入商业运行。
三期工程，采用采用中国改进型CPR1000压水堆技术，装机容量2×100万千瓦，设计寿命40年，预计2011年开工建设。
四、田湾核电站（中核）
位于江苏省连云港市连云区田湾，厂区按4台百万千瓦级核电机组规划，并留有再建2至4台的余地。
一期工程，采用俄罗斯AES-91型压水堆技术，装机容量2×106万千瓦，设计寿命40年，综合国产化率约70%。于1999年10月20日正式开工（FCD），单台机组的建设工期为62个月，分别于2007年5月和2007年8月正式投入商运。
二期工程3号和4号机组的建设已启动，单机容量均为100万千瓦。
三期工程5号和6号机组的建设已启功，采用中国二代加CPR1000核电技术。
五、红沿河核电站（中广核）
辽宁红沿河核电站位于辽宁省大连市瓦房店东岗镇，地处瓦房店市西端渤海辽东湾东海岸。规划建设6台机组，采用中国改进型CPR1000压水堆技术，单机容量100万千瓦，设计寿命40年，综合国产化率约60%，1号机组于2007年8月正式开工，至2012年建成投入商业运营。目前在建中....
六、宁德核电站（中广核）
规划建设6台机组，采用采用中国改进型CPR1000压水堆技术，单机容量100万千瓦，设计寿命40年，综合国产化率约75%以上，1#机组于2008年2月FCD，1、2#机组计划于2013年左右建成投入商业运行。
七、 阳江核电站
2004年，经10多年筹备的广东阳江核电项目也有望在年底通过国家核准，这个规划投资达80亿美元、规划建设6台百万千瓦级机组的全国最大核电项目一期工程于2006年正式动工。目前在建中........
八、三门核电站
2004年7月，位于浙江南部的三门核电站一期工程建设获得国务院批准。这是继中国第一座自行设计、建造的核电站——秦山核电站之后，获准在
浙江省境内建设的第二座核电站。三门核电站总占地面积740万立方米，可分别安装6台100万千瓦核电机组。全面建成后，装机总容量将达到1200万千瓦
以上，超过三峡电站总装机容量。一期工程总投资250亿元，将首先建设两台目前国内最先进的100万千瓦级压水堆技术机组。三门核电站最快将在2010年
前后发挥作用。
九 、海阳核电站
位于山东烟台海阳市东南部海边、总投资达600亿元的海阳核电站首期工程已于2007年年底开工。目前，海阳核电工程前期准备工作已全面完成，计划2010年首期工程两台机组并网发电。与此同时，该项目的配套工程---抽水蓄能电站工程，也将与核电站一期工程同时开工建设。"两电"工程完工后，每 年将提供600万千瓦电能。据了解，海阳核电站建成后将是中国最大的核能发电项目。
海阳核电站项目是经过国家发改委同意、由中国电力投资集团(中电投)控股建设的核电项目。中电投占40%、中国核工业集团占20%、国电集团占20%、 山东鲁信控股占10%、华能集团占5%、烟台市电力开发占5%。据了解，由于核电对技术和安全性要求高，此前核电站的建设都是具有军工背景的企业承担。
海阳核电站位于海阳市东南部的海边，在海阳市大辛家镇的冷家庄和邻近的董家庄。处于胶东电力负荷中心，地质条件优越，是国内基础条件最好的核电站址之 一。工程分三期实施，一期将建设2台100万千瓦级核电机组。该项目可行性研究报告显示，海阳核电站的规划容量为600万千瓦级核电机组，并留有扩建余 地，总装机容量870万千瓦，发电机组全部投产后，年发电量接近三峡电站发电量的90%。一期工程投资250亿元，规划建设两台百万千瓦级核电机组。
山东乳山核电项目工程总体规划建设六台百万级核电机组，一期工程建设两台百万级核电机组，2006年开始前期工程准备工作，争取在“十二五”末投产发电。
国防科工委在2008年1月7日召开的国防科技工业工作会议上透露，2008年中国将开工建设福建宁德、福清和广东阳江三个核电项目。
另外，中国台湾省现有3座核电站；在建的1座；拟建的尚有2座。已经投产的台湾省庆山和国盛两座核电站，装机容量分别为2×63.6和2×98.5万千瓦。
十 、方家山核电站
方家山核电工程是秦山一期核电工程的扩建项目，工程规划容量为两台百万千瓦级压水堆核电机组，采用二代改进型压水堆技术，国产化率达到80%以上，预计两台机组分别在2013年和2014年投入商业运行。 项目建成后，秦山核电基地将拥有9台核电机组，总容量达到630万千瓦。该项目位于浙江海盐，南临杭州湾，建成后将承接华东区域电网，区位优势相当明显。
十一 咸宁核电站
鄂赣交界处的湖北省通山县，有一座湖北省第二大的水库——富水水库。富水河上的这座水库建成于1964年，蓄洪、发电、灌溉、养殖、航运兼顾，年发电量1.412亿度，坝高45米，顶宽6.4米，坝顶长941米，有8个泄水闸，库面浩浩11万亩，库容量17.64亿立方米，两岸群峰秀丽，库中有无数岛屿，当地人称它为“湖北的千岛湖”。 这样一个秀美的地方，还隐藏着我国首个内陆核电项目——湖北咸宁核电厂。11月18日，成都商报记者对这个正进行建设的项目进行了实地探访。
进入位于通山县大畈镇大墈村的核电站工地，是一条26公里长的专用大件运输道路——核电公路。公路已建成，目前还有一座跨湖的大桥正紧张施工中。核电站，就位于大桥连接的湖心岛——狮子岩上。
咸宁核电项目于2009年全面启动建设。今年5月15日，核电项目一期常规岛及核电站辅助系统工程总承包等合同一揽子框架协议在武汉签署，中国广东核电集团工程有限公司举行了咸宁分公司及咸宁项目部揭牌仪式。
据通山县政府公众信息网公布，至11月4日，主场区场平土石方工程完成1610万立方米，占总量的76.1%。1、2号核岛达到厂平标高，施工现场按照今年底4台机组达到厂平标高的目标加快推进。计划今年底全部完工。
咸宁核电项目也标志着中国进入第三代核电发展阶段。它将首次采用非能动型压水堆核电技术，备受中国核电行业关注。该核电技术是目前唯一通过美国核管理委员会最终设计批准的第三代核电技术，是全球核电市场中最安全、最先进的。
总投资达600多亿元的咸宁核电项目，其业主是由中广核集团与湖北省能源集团共同设立的湖北核电有限公司（双方分别持股60%和40%，由中广核集团控股）。2008年6月这家公司成立时预计：经过2年的前期准备和5年半的主体工程建设之后，湖北将首次用上核电

密集调研次新股拓展能力圈

：欢迎刘总做客《投资人说》。最近您调研了什么样的公司，有哪些体会，能不能先和我们分享一下。

刘军港：我们最近调研了一些新上市的公司，就是次新股。这些上市公司对我们来说，是一个逐步学习和了解的过程。未来的市场可能会表现出多样性和复杂性，那么传统意义上专注于行业龙头，或者集中持股核心资产，在今年也面临着比较大的挑战。所以我们后续要不断拓展自己的能力圈。我们最近调研了一些今年新上市的次新股公司，包括一些机械公司、先进制造业中专精特新的一些标的，也包括一些医药行业中的中小盘公司。

：您的选股标准是什么？

刘军港：还是在确定性框架下的成长股投资。我们对公司业绩增长的确定性、持续性和稳定性是非常看重的。

降准落地印证政策托底明年大概率将降息

：本周全面降准如期落地了，中央政治局会议也定调了明年经济。站在当下这个时点，您对明年的宏观大趋势怎么判断？

刘军港：首先，我们对明年的经济基本上认同市场的一致性预期，认为明年的宏观经济有向下的压力。但是我们也看到，最新的政治局会议，把“稳经济”放在了一个突出重要的位置，我们也相信随着一些具体稳经济措施的施行，经济有下行压力但是有“底”。可能当前先降准，后面大概率到了明年中期也会降息，一系列措施也会出台。

地产股反弹反映降准预期长期反转可能性不大

：政治局会议也提出了要促进房地产行业的健康发展和良性循环，这释放出了什么信号？怎么看明年的地产股？

刘军港：会议还是释放了一个明确的信号，就是要稳经济。关于房地产，我们是这样看的：首先这是一个高贝塔或者是赔率比较高的行业，一般来说胜率比较高的标的要买在赔率的拐点，赔率比较高的行业要买在胜率的拐点。关于今年的第二次降准，市场已经有了一些预期，所以一些国企地产龙头已经有了不错的反弹行情，现在相当于提前反映了降准的预期。

：后续板块整体会是短期的反弹，还是会迎来长期的反转？

刘军港：我们认为长期反转还需要观察，而且这个可能性我认为不大。我们认为现在就是一个反弹。

春季躁动之前市场或将向下调整

：对明年的A股怎么看？

刘军港：大家要做好降低盈利预期的一个心理准备。现在市场一致性的预期是明年前高后低的走势，但是我们不完全这样认为。我们认为在有春季躁动之前，市场有可能会向下兑现一波相应的调整，主要基于三点理由。

第一，今年是一个极度撕裂或者分化的市场结构，表现比较好的这些行业，到了年底，比如新能源车、新能源，包括军工，都面临着机构兑现盈利的需求和压力。第二，我们看到受政策影响比较大的地产产业链的，最近迎来的反弹走势事实上市场已经有预期。还是要看后面的降息，关键要看宽信用的政策是不是能够顺畅地推行下去。

第三点，受政策影响不大的关乎民生的大众消费品，其实9月份以来也纷纷进行了提价，主要是应对原材料涨价的压力。根据我们的分析，整个大众消费如果有行情，它是两段式的。第一段的走势正好是切合它的产品提价的消息，现在处于第一段行情和第二段行情间的一个休整期。第二阶段行情要等到什么时候？明年上半年随着专项债的不断发行，可能在明年上半年，对公司毛利的增厚在上半年实现业绩的兑现，才能有第二段行情。所以我们觉得现在可能是第一段行情，第二段行情之间的一个修正。

综合以上三点，我们认为大概率从12月下旬开始，市场会有比较大的调整压力。在春季躁动之前，我们倾向于先向下调整，比如说5%~10%的空间，无论是沪深300还是中证500都会这样，所以到目前这个阶段要稍微注意一下风险。所以对明年行情的展望，我们认为可能是先抑后扬，然后后面再调整。

半仓观望等待明年进攻

：当前你们的仓位怎么样？后续会不会选择进攻？

刘军港：我们现在的仓位，大部分产品基本上保持在半仓左右，我们的策略跟我们的行动要统一起来，言行一致。我们既然觉得后面的市场有可能出现一波向下调整，而且很多优秀的公司估值并不便宜，所以宁愿选择观望，等待一个更好的买点或者是建仓的时点出现。一旦这个时点出现，我们会比较坚决地去加仓。明年上半年，我们觉得应该是“可为”的一个时间段。

明年盈利高增长的标的非常稀缺

：2022年赚钱会不会比今年更难？隋越王杨侗

刘军港：可能除了一些高景气赛道的行业，相对今年，明年盈利高增长的方向或者说标的是非常稀缺的。根据我们的一个实证研究，无论是古今，包括美股、港股或者A股，每一年收益比较好的标的，70%都跟当年的盈利增速有相关性，高增速的标的在当年往往都表现不错，这有70%的一个相关性。因为明年确定性的业绩高增长的标的比较稀缺，所以我们觉得整体业绩浪是有一定的难度的。在流动性相对比较宽松的背景之下，可能市场会比较偏向于题材股。

关注港股互联网和医药行业的优质标的

：接下来的投资主线会是什么？有哪些确定性的机会？

刘军港：从万物皆周期或者反者道之动的角度来看，可以适当关注一些在今年被杀估值杀得很惨的那些行业或者板块。它们的长期逻辑依然存在，今年就是在挤泡沫。而且我们觉得，这些行业像港股的互联网，包括一些医药行业，因为今年确实受政策压制比较大，股价也兑现了比较大的一个跌幅。那么，在这里面可能会出现一个底部估值修复的机会，因为现在对他们来说是低估值，预期也比较低，机构的持仓也很低，低于基准线。

2022年医药细分行业估值修复可期

：是的，医药行业一直被认为是厚雪长坡，但今年行业市场情绪剧烈波动，今年医药板块的估值处于最近五年来的中下水平。那么，2022年，行业的哪些细分领域可以有超额收益？逻辑是什么？

刘军港：我们现在这个时点比较看好医药细分行业中的小分子CDMO、基因和细胞治疗的CDMO、以及生命科学服务产业链的一些标的，包括医疗消费、医疗服务的行业龙头，我们看好这几个子赛道。

那么我们再看一下，整个医药行业的发展脉络。从历史上来看，医药基本上是在政策和产品周期之间反复波动，估值就是随着情绪在不断上涨或者是回落。那么2020年是医药大年，今年是杀估值的一年，因为今年也是政策大年，有点像2011年和2018年。但我们看2011年和2018年，尽管杀了估值，但是后面只要是医药里优秀的成长股公司，业绩能够继续保持稳定增长，股价还是有可能创出新高。

所以我们展望未来两年来看，2022年对医药会有一些底部估值修复的机会；在2023年，一些优秀的医药标的很可能会迎来一个长期的牛市。所以我们觉得明年是医药行业否极泰来、转折的一年。

：今年港股的医药板块回调很多，整体估值甚至更低，港股有没有什么好的标的？

刘军港：港股也是有一批优秀的医药上市公司。CXO里细分的CDMO，就是小分子和基因细胞治疗的CDMO,包括生命科学服务产业链的标的，那些偏上游的，有出口逻辑的，还有可以集采免疫的这些标的，今年的估值确实出现了一个比较大的回落，但长期来看，优秀的公司在估值大幅回落的时候，反而是布局的好时机。

港股互联网公司兑现悲观预期迎来配置机会

：您刚刚还提到了港股的互联网公司，但今年港股新经济的龙头们的表现都很低迷，很多公司的股价都已经腰斩。它们跌到位了吗？

刘军港：首先我们要坚定地相信一点，均值会回归。目前的阶段，我们认为港股互联网公司其实已经兑现了比较大的悲观预期。那么，后面什么时候市场情绪会扭转，什么时候资金会重新回来？我们觉得一定会在明年有一个估值修复，投资者可以耐心等待一些相关的催化剂。

：现在板块的基本面和情绪面都已经处于底部区间了吗？

刘军港：从我们的观察来看，基本上可以这样认为。对长期资金来说，现在到了一个可以配置的区间了。

新能源车产业链的中上游泡沫明显

：当前A股市场的结构性失衡依然存在，您认为哪些投资赛道出现了明显的泡沫，明年你们会观望甚至坚决回避？

刘军港：今年比较热门的一些赛道，比如说新能源汽车的上游和中游，它们终局的市值可能比现在的市值还要小，现在的市值已经透支了未来很长时间的成长性。

：您说的终局，有没有具体的时间维度？

刘军港：比如说未来10年到20年。我们举例来说，在新能源汽车中上游的一家做隔膜的企业，也是被大家重仓持有的，今年市值已经一度接近3000亿，甚至是比A股一家做MDI的化工龙头要更高，这是存在很大的问题。未来的10年到20年来看，随着新的技术路线的不断升级迭代，比如固态电池未来10~20年应该会有一个比较明确的技术路径，那么做隔膜的企业，它有可能会被取代。

：存在技术颠覆的风险，那怎么看动力电池？

刘军港：相对来说，锂电龙头要比中上游的那些企业，泡沫要小一些，我们还是坚定长期看好的。

中小票业绩增速占优明年上半年中证500机会更大

：对于A股市场，我们还观察到，这几个月的市场风格更偏向中小票，中证1000大幅跑赢了沪深300。这种风格背后有什么样的逻辑？

刘军港：我觉得背后的逻辑主要是基于业绩增速相对占优，或者是具有行业比较优势。今年中证500也好，中证1000也好，主要成分股是包含新能源汽车、新能源、军工以及专精特新的核心标的，今年的热点也是在这个方向上面。

：那么小盘股明年会不会面对业绩回落的压力，明年市场会延续小盘股风格还是可以期待大盘股的王者归来？

刘军港：我们觉得明年在前半段应该还是小盘成长相对占优，因为我们觉得明年业绩高增长的方向比较稀缺。新能源汽车、新能源、军工、专精特新能够兑现业绩的高增长，优质的标的还是存在的，所以明年上半年应该还是中证500的机会更大一些。