鲁抗医药股票闲谈收益率呈现V 型走势? 一级消费市场：利率债发行规模回升

主要观点

??? 上半年货币政策与流动性回顾：延续稳健灵活，流动性边际收紧

??? 货币政策：延续稳健灵活基调，宽货币更侧重直达实体上半年，随着国内疫情可控、经济基本面边际好转，货币政策重心由疫情防控下保证流动性充裕向直达实体转移。整体看，央行共进行1 次全面降准、2 次定向降准、2 次下调公开市场操作利率（累计下调幅度30BP），下调超储利率至0.35%，2 次下调再贷款、再贴现利率（累计下调幅度为0.5 个百分点）。

??? 货币市场利率：流动性边际收紧，资金利率整体下行、4 月底后波动反弹

??? 一季度疫情防控状态下央行提升净投放规模后，二季度随着经济边际好转，央行净回笼流动性。货币市场利率中枢较去年同期下行，5、6 月份有所反弹，上半年整体呈现V 型走势，LPR 报价较首次报价下行。

??? 一季度利率债回顾：发行规模回升，收益率呈现V 型走势? 一级消费市场：利率债发行规模回升，发行利率先降后升积极财政加码背景下，新增专项债放量发行，带动利率债发行规模、净融资额回升。一季度发行利率全面下行，二季度4 月下旬随着资金利率上行、发行利率有所回升，发行利率整体较去年年底下行，地方债发行利差小幅走阔。

??? 二级市场：交易规模增长，收益率 V 型走势、反弹至疫情前水平利率债交易规模同比增长，国债交易规模回升明显。收益率较去年年末整体下行，但二季度有所回升、短端回升幅度大于长端，收益率走势整体呈现V型走势，疫情因素逐步弱化、经济复苏预期下风险资产重启、货币政策趋于常态化、流动性边际收紧为驱动利率反弹的主要动力。

??? 货币政策与流动性展望：更趋常态化，重心向直达实体倾斜在当前以“保就业、保民生”为首要目标的宏观政策基调下，货币政策将延续稳健灵活，较上半年疫情防控下的“紧急性宽松”趋于常态化，重心向直达实体倾斜，降低民企、中小企业融资成本，并兼顾保持银行间市场流动性合理充裕；结合年内公开市场到期分布、央行跨年呵护流动性考虑，预计下半年仍有1-2 次（定向）降准机会，时间窗口或在年末。

??? 利率债展望：利率债供给压力仍存，收益率难有趋势性下行机会

??? 发行规模预测：积极财政“三支箭”落地，下半年利率债供给超8 万亿元下半年将面临8.38 万亿元利率债供给，其中7 月1 万亿元特别国债将发行完毕、供给压力有所增大；为减轻利率债集中供给压力，全年新增债发行目标或较2019 年延长至10 月底完成。

??? 收益率走势：下半年难有趋势性下行机会，中枢或在2.9%-3.0%区间

??? 风险偏好快速抬升为近期债券收益率承压反弹的主要原因，预计利率下行仍将受风险偏好所压制、年内趋势性下行机会不大。

??? 下半年经济基本面边际修复的力度为决定下半年收益率中枢的重要因素，我们对下半年10 年国债收益率中枢分两种情况进行讨论，倾向于认为，在下半年经济延续边际改善态势、货币政策逐步回归常态化的背景下，下半年收益率中枢将较上半年有所上移，或至2.9%-3.0%区间。

2019年上半年，华润置地共有两个购物中心开业，分别为鞍山万象汇、吴江万象汇，店铺开业率分别为99%、96%;而在下半年，华润置地则表示将进一步扩大投资物业规模，陆续会有8个购物中心开业。就地区分布来看，下半年开业的购物中心从北到南均有分布，其中江苏省最多，为3个;从城市布局来看，主要集中在二线城市，其中以长三角地区居多。