什么是波特率教你看懂千禾味业(603027)收入业绩表现靓丽 全年目标值得期待

　　投资要点：

??? 事件：公司发布2020 年一季报，20Q1 实现收入3.6 亿，同比增长23.65%，实现归母净利润0.7 亿，同比增长39.33%，实现扣非归母净利润0.7 亿，同比增长53.46%。20Q1收入与业绩表现好于市场预期。

??? 投资评级与估值：新型冠状病毒感染肺炎疫情期间，公司仍能维持高双位数增长实属不易，我们维持盈利预测，预测2020-22 年收入分别为17.42、21.63、26.70 亿，分别同比增长28.5%、24.2%、23.4%；预测2020-22 年归母净利润分别为2.46、2.99、3.67 亿，分别同比增长24.3%、21.3%、22.8%，对应EPS 为0.53、0.64、0.79 元，当前股价对应2020-22 年PE 分别为56x、47x、38x，维持增持评级。公司专注高端调味品赛道，采取差异化竞争的发展模式，确立以零添加为核心、高鲜为阶段性战术的规划，从产能规划看将通过高端酱油所积累的资源切入蚝油与黄豆酱赛道，并且积极推进渠道建设和外埠开拓，长期成长潜力值得关注。

??? 疫情之下，收入增长表现亮眼。20Q1 公司收入同比增长23.65%，较公司2020 年经营目标（收入同增29.35%）相差不大。虽然公司终端需求以家庭消费为主，但在渠道开拓及营销活动大幅减少且生产物流受限的疫情期间，能实现收入高增实属难能可贵。分品类，20Q1 年酱油/ 食醋/ 焦糖色分别实现收入2.2/0.74/0.23 亿， 分别同比+26.44%/+62.71%/-42.16%，判断被收购企业恒康酱醋的并表收入贡献部分食醋增长。分区域， 20Q1 公司东/ 南/ 中/ 北/ 西部的收入分别同比+21.01%/-27.98%/+37.29%/+24.39%/+28.78%，除最小的南部区域出现下滑外，其他大区均保持可观的增速。现金流方面，公司20Q1 销售商品收到的现金增长为25.6%，整体节奏与收入匹配。渠道方面，公司Q1 净减少50 家经销商至1090 家，判断Q2 起公司将逐步恢复渠道招商力度。

??? 收入结构改善提升毛利率，各项费用减少推动净利率。20Q1 公司毛利率为49.18%，同比上升0.92pct，环比2019 年全年提升2.97pct，判断主要是收入结构大幅改善，低毛利的焦糖色进一步减少。费用方面，20Q1 公司销售费用同比增长12%，但收入的快速增长改善了费效比，销售费用率同比下降2.12pct 至20.6%，19Q4 销售费用同增50%，渠道的前置投入效果在Q1 显现。管理/研发/财务费用率为3.9%/1.5%/-0.4%，分别同比减少0.17pct/0.94pct/0.13pcts。其他收益与投资收益因计入损益的政府补助与理财收益减少，分别同比下降65%与74%。20Q1 公司净利率为19.6%，同比提升2.2pct。

??? 股市上涨的催化剂：区域拓展加速带来收入超预期? 核心假设风险：行业龙头加速高端化布局导致竞争加剧、食品安全问题

确实，为达到摆脱通缩的目的当然少不了工资的上涨，然而现在看来这一期待也即将化为泡影，3月3日为止，日本2016年春季劳资谈判(春斗)进程过半，然而由于股市下跌、日元升值等市场环境变化激烈，加薪谈判的气氛并不浓烈。预计汽车、消费类电子等制造业巨头将连续3年上调基本工资，然而达成妥协的涨薪幅度低于上一年度已板上钉钉。