600800股吧解析定向降准&超储利率下调点评如何看待超储利率的下调？

　　投资要点

???　　4 月3 日，央行发布公告，决定对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准1 个百分点，于4 月15 日和5 月15 日分两次实施到位，同时自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，我们对此点评如下：

???　　定向降准符合预期，结构化宽松力度加码，节奏提速。

???　　3/31 国常会定调进一步定向降准，本次定向降准基本在市场预期内。

???　　本次定向降准释放长期资金4000 亿，降低银行负债成本每年约60 亿，有利于增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，降低银行负债和实体融资成本，也有利于对冲对小微企业的信贷投放和债券发行节奏的加快。

???　　本次定向降准仍然凸显结构化导向。由于当前复工进度限制政策传导，并且不同部门受冲击程度不同，结构性的宽松可能更为“对症下药”。

???　　政策逆周期的强度目前是结合复工复产进度的，随着复工复产节奏加快，逆周期的各项政策也在相应加强。

???　　下调超额准备金利率，意在提升货币宽松向实体的传导效率，防范流动性淤积。

???　　此次调整为2008 年以来的首次调整。2002-2008 年，超额准备金利率共调整过4 次，共同背景是银行风险偏好较弱，超储率偏高，货币政策调控传导受阻。

???　　此次超额准备金利率调整的背景：1）法定准备金率连续下调+经济活动修复需要时间，银行超储有一定的堆积。近期银行间市场利率较低，一定程度上反映了超储的充裕。2）对冲信用收缩风险是当前货币政策重心，降低超储利率有助于防止银行过度进行无风险套利，强化货币政策向实体的传导。本次央行将超额准备金利率下调至0.35%，与银行活期存款利率相同，基本消除了银行“吸收活期存款—存放央行作为超储赚取利差”的套利空间。3）央行指出“从我国历史上以及发展中国家情况看，6%的存款准备金率是比较低的水平”，这意味着提升传导效率的效果和紧迫性更高。

???　　下调超额准备金利率有一定信号意义，但也受限于超储相对体量和银行负债结构的变化。本次下调超额准备金利率的信号意义在于通过理顺利率体系，强化金融服务实体的效率，既是利率改革之举，也是当前逆周期措施的一部分。但当前超储率已明显低于08 年金融危机之前，同时居民理财意识的趋势性增强，银行表内负债尤其是活期存款占比已经明显下降，下调超额准备金利率对银行行为的影响可能相对有限。

???　　债券趋势未完，债市方向仍然向好，回调是买入机会。本次定向降准符合预期，超储率的调整可能不会改变债市的核心主线。海外流动性冲击对国内债市的影响已经告一段落，市场将回归国内外基本面及流动性上，债市下行趋势仍未结束：1、海外经济衰退概率上升，外需冲击将可能在未来1-2 个季度显性化；2、国内政策更加倾向于短期对冲（稳就业+基建+促消费）+兼顾中长期目标，而非过往的“基建+地产”

???　　的刺激模式，政策托底和救助的性质更为突出。3、在经济看到拐点前，流动性仍将维持在宽松的状态。而考虑到当下面临债券供给增加、财政加码、政策传导效果短期无法证伪等因素的干扰，反向交易策略可能更优。

???　　风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动

　　跌创十六年新低后，大宗商品终于迎来喘息的机会。原油期货盘中反弹2%，期铜和铝价上涨1%和1.3%。不过，瑞银大宗商品主管Dominic Schnider表示，“短期企稳是可能的，但是并不意味着不会进一步下跌。不利的形势仍然存在。”