参股协议解析根据《上海沪工焊接集团股份有限公司公开发表发行可转换公司债券发行公告》

　　根据《上海沪工焊接集团股份有限公司公开发表发行可转换公司债券发行公告》，本次发行的发行人上海沪工焊接集团股份有限公司(以下简称“上海沪工”)及保荐机构(主承销商)中信建投证券股份有限公司于2020年7月21日(T+1日)主持了上海沪工可转换公司债券(以下简称“沪工转债”)网上发行中签摇号仪式。摇号仪式按照公开、公平、公正的原则在有关单位代表的监督下进行，摇号结果经上海市东方公证处公证。现将中签结果公告如下：

　　核心观点

　　上海沪工(603131.SH)是国内焊接切割领域龙头企业。

　　转债方面，发行规模较小(4亿)，债项评级为A+级，债底保护较弱平价也不高，综合看申购安全垫偏薄。

　　定价方面，沪工正股当前价格19.85元，对应的转债平价为93.11元，参考华体、雷迪等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计联诚转债上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格在104元左右。综上，我们建议一级市场谨慎参与。

　　焊接切割领域龙头企业，积极布局航空航天、军工及自动化产品 上海沪工是国内焊接切割领域龙头企业。其主营业务为弧焊设备(占19年总营收的66.52%)和航天军工(20.86%)。20Q1公司受疫情生产停工影响，净利润同比-48.04%。但二季度以来，公司加快复工复产，未来3年净利润复合年增长率可达 34.20%。航天业务板块，近两年公司积极布局，南昌“高精尖”基地助力扩大产能。此外，航空航天工业是当下国家重点支持的战略性新兴产业，行业整体维持高毛利(公司19年该板块毛利为47.44%)。

　　传统业务方面，一方面全球对焊接切割设备的需求不断增加，同时沪工在17年收购了上海?星机器人，主动提升自动化与智能化布局。正股估值较高，股价弹性较强，航天、军民融合是其上涨主要触发剂 上海沪工当前股价19.85元，PE(TTM)为70.4x，PB(LF)为5.4x，处于历史中高分位。若以瑞凌股份(22.6x，1.6x)、佳士科技(18.9x，1.8x)等公司为对比，该股估值较高。

　　股性方面，上海沪工当前100周年化波动率为55.33%，股价弹性较强;关注度方面，基金等机构投资者持仓比例低，仅1.45%(20H1)。

　　题材方面，业务性质导致其所属概念丰富。军工类有军民融合、核电，航天类有卫星设备，工业4.0有智能化、机器人等等。股权结构较为集中，无质押风险，关注原材料波动及回款风险公司股权结构较为集中，舒宏瑞、舒振宇及缪莉萍为公司实际控制人，合计持股59.48%(截至2020年4月)。公司股东无股票质押。今年12月，公司还有0.81%的限售股解禁。

　　信用上我们关注：1、近几年国内外大宗原材料价格波动较大，而公司需要包括钢材、金属在内的原材料;2、截至19年年底，公司存货及应收账款规模大，对公司营运资金形成占用。

　　条款分析：评级较低，债底保护性较差，平价尚可，申购安全垫偏薄沪工转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.2%，2.0%，2.4%，2.8%，到期赎回价为115元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.38%;债项/主体评级为A+/A+(联合信评)，以上清所中短期票据6年期A+到期收益率8.88%(2020/7/16)作为贴现率估算，债底价值为73.59元，债底保护较差。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价19.85元，对应平价93.11元。

　　综合看，该券申购安全垫偏薄。上市定位与申购价值分析沪工正股当前股价为19.85元，对应平价93.11元，可参考相近规模、相同评级的华体(平价88.40元，平价溢价率24.09%)、雷迪(98.31元，8.50%)。

　　我们判断：1、该券评级低、规模小，大多数机构入库难度大，且可能存在流动性风险;2、该正股是细分领域龙头，基本面不弱。此外，该正股机构持仓比例低、流通盘小，且涉及题材较为丰富(核电、航天、特高压等)，不排除游资等中小资金集中炒作的可能;3、条款设置中规中矩，预计上市定位不高。综上，我们预计该券上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格104元左右，建议一级市场谨慎参与。

在房地产涨价预期并未完全“退烧”的大背景下，预计房地产销售大概率将迎来一轮“金九银十”的局面。当然，与此同时，不排除相关“因城制宜”房地产政策的出台，但整体预计温和。房地产市场与A股市场具有一定程度上“跷跷板效应”。如果政府加强对房地产的调控，不排除资金流入A股的可能;如果房地产市场“高烧不退”，边际上资金会从A股市场流向房地产市场。