永安期货闲聊监管放松周期是2013~15 年创业板牛市的重要驱动

类似13-14 年，创业板三大周期再临

??? 2013-2014 年，A 股迎来创业板结构牛市。2019 年至今创业板结构行情再起。两轮行情绝非简单相似，而是同样受到三大周期合力驱动：一是盈利上行周期，二是监管放松周期，三是资本市场扩容周期。

??? 1. 盈利上行周期：新一轮科技周期起点

??? 从历史来看，业绩增速优势是创业板超额收益的最根本支撑。

??? 2013-14 年创业板牛市期间，创业板盈利自2013 年开始步入长达三年的上行周期。4G 带来13-15 年科技全产业链景气上行周期。

??? 自2018 年底创业板相对业绩增速开始提升，盈利重回上行周期。疫情对创业板的盈利冲击小于大盘，2020 年Q1 创业板相对业绩增速延续上行趋势。

??? 当前，5G 为代表的新一轮科技周期正在开启。对比4G，当前5G 进度可类比2013-2014 年，2020 年仍处于5G 大规模建设初级阶段。

??? 2. 监管放松周期：科技成长最为受益

??? 自2011 年以来，资本市场监管呈现明显的“紧-松-紧-松”周期性变动。

??? 监管放松周期是2013~15 年创业板牛市的重要驱动。监管放松周期之下，2013 年开始A 股定增市场迎来黄金年代。2014-2016 年季度平均定增实施数目达到175 项左右，2015 年四季度更是达到了333 项之多。并购重组也在2013-2015 年迎来了爆发增长。

??? 新一轮监管放松周期已经开启，科技成长是最受益的方向。2019 年“资本市场全面改革”意味着新一轮监管放松周期的开始。2 月13 日再融资新规正式发布，新一轮监管放松周期已经开启。定增门槛进一步降低，创业板放松力度最大，定增需求有望再次爆发

??? 3. 资本市场扩容周期：股权融资大时代

??? 资本市场进入扩容周期，资本市场再度承担重任。

??? 2013~2015 年以鼓励创新、并购整合、双向扩容为主的政策导向，根源于当时的宏观经济形势。1）经济增速持续放缓，企业盈利恶化。因此一方面需要创新寻求新的增长点，另一方面加速资源整合提高效率。2）杠杆水平达到历史高位，债务融资难以为继。

??? 当前资本市场再度承担重任。2018 年以来，去杠杆下的企业融资困境，叠加中美摩擦下打赢科技战的迫切需求，再次成为引发资本市场加速改革、再融资加速放松、科创板、创业板注册制快速推出的重要驱动。

??? 本轮资本市场改革与扩容力度之大前所未有。2018 年中央经济工作会议成为资本市场发展的重要转折。顶层定调“金融是实体经济的血脉”，而“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，资本市场发展进入战略机遇期。

??? 风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

国家金融与发展实验室副主任曾刚说，要进一步加强货币政策传导机制建设，完善风险分担机制，提升金融机构服务民营和小微企业的积极性;同时，逐步解决民营和小微企业过于依赖间接融资的问题，进一步发展和完善金融市场体系，以满足不同生命周期的民企需求。7qf