基金经理排名讲解那么对于直接融资市场的进行改革就不会再因外力而停滞

　　——美国发难反而不必悲观，改革不能再被国外风险带节奏7 月5 日，在周观点《牛市？乐观“改革”，谨慎“预期”》中，我尝试着分析了当时市场快速上行的原因。

???　　1. 宏观经济数据经过4 月回升、5 月确认、6 月加强，市场对下半年的预期开始向上调整。但我们认为，宏观经济仍主要依靠政府的外力修复，自我动能恢复不足。而下半年面临财政政策刺激减弱的风险，经济预期不宜太过乐观。

???　　2. 央行维稳商业银行的再贷款利率下调被看作宽松依旧的信号。而我们认为货币政策相对于上半年边际收紧的态势已基本明确，亦不宜太过乐观。

???　　3.市场情绪使然，敬畏市场。从一个普通投资者的角度思考，宏观经济回暖，政策宽松依然没有明确退出。借机赚取投机收益。若以此作为市场强劲的理由，那一定不是长久之计，不是所谓的慢牛。

???　　4.唯一的长期利好来自于改革的动力。我们建议重点关注《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，这是未来改革的蓝图。改革无非针对劳动力、资本、土地、全要素生产率。对于权益市场的长期利好，即在资本改革中，扩大直接融资的比例。进而达到降企业杠杆、为中小企业融资以及为普通投资者开拓投资渠道的目的。如果这是权益市场的上行的利好，那么市场在区间波动中抬升，非快上快下更为合意。

???　　5.最后我们提醒，不可忽视美国的挑衅。

???　　现在这个时点再看以上几点的理由的变化：

???　　1.二季度宏观经济数据公布后，我们反而谨慎下修了三季度增速预期。我们的结论是，财政政策空间并没有想象的那么大，政府消费优于政府投资。

???　　具体可参考《谨慎三季度经济预期，财政消费开支大于投资》。

???　　2.近期央行对于非标的监管明显趋严。易纲行长给出信贷全年20 万亿、社融超30 万亿的预期目标，也意味着表外回表亦有难度。货币供应由借贷创造，当“宽信用，紧货币”演进为信用也紧时，就难言结构性或者某一部分宽松了。具体可参考《下班那年信用环境偏紧，央行再次强调“适度”》。

???　　3.美国的挑衅来了，不能再将其看作是突发性、偶然性事件。这很有可能成为常态化趋势，我们已在《推特大数据看美国大选及对中美关系的影响》

???　　以及《1980 年以来美国因何而战》中做了较为详细的讨论。周五市场的反应过激，是坏事，某种意义上讲，也是好事。这基本消除了短期内宏观经济预期不稳、货币边际收紧对市场的影响。

???　　4.这个时点我们反而不悲观，原因还在于改革。2018-2019 年，中美之间贸易争端不断。我们可以说在不停的应对美国的挑衅，而放缓了改革的步伐。认清了这个现实，改革的步伐就要加快。不能再被美方带节奏而穷于应付，疲于奔命。所以我们可以观察，近期习总书记的调研视察，都不离“改革”二字。若如我们所想，那么对于直接融资市场的进行改革就不会再因外力而停滞，就要回到我们自己的节奏上来。当然由此我们也依然认为是区间波动中慢抬升。考虑疫情的这个全年影响还在，不确定性就在，那么无论权益市场还是固收市场，今年都难言牛熊。你方唱罢我登场。

???　　——下半年宏观政策怎么思考？回看2019 年的中央经济工作会议对上半年经济运行的官方解读是基本回归正轨。经济基本回归正轨，是不是也意味着刺激政策也应回归正轨。回归正轨该怎么认识，我们不妨回顾2019 年12 月12 号的中央经济工作会议。

???　　1.对国内外环境的判断。会议强调，必须清醒认识到，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。——即除新冠疫情外，我们的政策制定中已考虑了其他问题。换句话说，国外的挑衅并不属于意外。

???　　2.2019 年的重点工作。一是坚定不移贯彻新发展理念。……坚定不移贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，推动高质量发展。……要把坚持贯彻新发展理念作为检验各级领导干部的一个重要尺度。

???　　二是坚决打好三大攻坚战。要确保脱贫攻坚任务如期全面完成，……要建立机制，及时做好返贫人口和新发生贫困人口的监测和帮扶。要打好污染防治攻坚战，坚持方向不变、力度不减，……要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。

???　　三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。……加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。

???　　要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。

???　　——对于“房价”的要求没变，房地产依然是保财政的关键，看地方的灵活调控。

???　　四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

???　　财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。要充分挖掘超大规模市场优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用。

???　　在谈到财政及货币政策时，与上年最大的不同的是财政政策更多注重结构性调整。巩固和拓展减税的成效，大力优化财政支出结构。货币政策变化不大，但强调了保持宏观杠杆基本稳定，并压实各方责任。“压实各方责任”这种表述，以往只在扶贫与环保中用过。因此，当时来看，2020 年的宏观政策相较于2019 年，稳中偏紧。因此，如果经济在疫情影响后已回正轨，宏观政策的短期宽松应对就会逐步退出。如何判断，还是回到最初的定调更为准确。

???　　另外，中央经济工作会议还特别强调了消费的基础作用。今年疫情影响下，最大的民生问题莫过于就业。而消费作为终端需求最广泛的一环，重视程度应高于基建。扩张消费，更容易解决中小微的实际困难，也更有针对性的解决就业问题。而拉动基建，其带动效应仍有局限性。

???　　五是着力推动高质量发展。要坚持巩固、增强、提升、畅通的方针，以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力，加快现代化经济体系建设。要狠抓农业生产保障供给……要深化科技体制改革，……要大力发展数字经济。……加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。要加快落实区域发展战略，……要提高中心城市和城市群综合承载能力。

???　　六是深化经济体制改革。要加快建设高标准市场体系。要加快国资国企改革，推动国有资本布局优化调整。要完善产权制度和要素市场化配置，……要改革土地计划管理方式，……要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革，……对外开放要继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向走，……推动建设海南自由贸易港，健全“一带一路”投资政策和服务体系。

???　　接下来的任务是三大攻坚战与改革。

???　　本周央行净回笼资金1200 亿（MLF 与TMLF 的回笼影响计入上周），R007 周均下行18bp 至2.15%，DR007 周均下降9bp 至2.10%。从年初1 月1 日至7 月26 日，央行通过逆回购及MLF 等短期流动性操作，净回笼10560 亿，相较于去年同期，相对多投放已由5 月底的14000 亿，降至7 月12 日的6000 亿，再降至目前的3900 亿。央行偏紧操作明显，加速回笼已腾出了降准空间，鉴于外围环境紧张，不排除央行短期祭出降准。

但都不清除罗伯特立即公布离职，把难点交给他的继任，这在短期内将会利多元，可是从而引起的新一波保守党党魁大选将深化提升政局系统性风险风险性，这在中远期对元不良影响。