准备金率总结矿业板块盈利增强：2020 年上半年国内黄金均价369 元

业绩简评

??? 公司发布2020 年半年报，上半年实现营收26.46 亿元，同比减少2.69%；归母净利润2.22 亿元，同比增长69.89%；基本每股收益0.13 元。

??? 经营分析

??? 受益金价上涨，矿业板块盈利增强：2020 年上半年国内黄金均价369 元，同比上涨28%。得益于金价上涨和成本下降，公司净利润大幅增长，上半年的利润水平已经超过2019 年全年。虽然电解铜盈利有所下滑，但是公司采矿板块毛利率同比回升5.58 个百分点至38.42%，矿业板块盈利增强。

??? 海外金矿重启，境内外有望双丰收：境外万象矿业的金矿项目已于2020 年5 月投产， 6 月出产黄金，未来金矿处理量将达到300 万吨/年。境内五龙矿业扩产也在进行中，选厂规模从1200t/d 增至3000t/d（增幅150%），扩建项目预计2022 年完成。

??? 聚焦矿山主业，剥离资源回收：公司确定了以矿山为主的发展战略，逐步对非矿山业务进行剥离。公司以15.99 亿元转让雄风环保100%股权，转让完成后将有助于公司集中资金发展矿山主业。2020 年上半年，雄风环保实现营业收入7.99 亿元，净利润仅0.15 亿元，同比下滑12%。由于雄风环保在公司利润中占比低，资产剥离对公司利润影响有限。

??? 定增方案公布，延长锁定期提振信心：根据公司公布的定增方案，董监高等核心管理人员将参与本次定增。核心管理人员承诺，若2020-2022 年累积矿产金产量未达到30.5 吨（2020-2022 年分别不低于4.5/10/16 吨），定增股份将延长锁定期至连续三年产量达到30.5 吨为止。锁定期的延长彰显公司对未来黄金产量的信心，也符合公司“建大矿、上规模”的战略。

??? 盈利调整与投资建议

??? 我们看好金价走势，上调2020-2022 年金价预测，预计未来三年国内金价380/390/390 元（上次预测为350/350/350 元）；我们上调2020-2022 年公司矿产金产量预测至4.5/10/16 吨（上次预测为4.5/8.2/10.2 吨）。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.43/11.89/20.21 亿元（较上次预测上调13%/64%/105%），同比增长189%/119%/70%，维持“买入”评级。

??? 风险提示

??? 金价下跌；产量低于预期；矿山进度低于预期；安全和环保风险。

上海天然橡胶价格涨幅明显。主力5月合约，以11845元/吨收盘，上涨445元,涨幅为3.90%。当日14:30，东京天胶基准合约价格上涨3.64%，以176.4日元/公斤收盘,涨幅小于上海市场。cqV