汇添富基金盘点贸易煤销售量4,930 万吨（同比+100%）

　　投资要点

???　　 事件：公司发布2020 半年度报告。1H20 公司实现营业收入387.3 亿元（同比+18.9%），2Q20 实现收入204.0 亿元（同比+12%）；1H20 公司实现归母净利润49.9亿元（同比-15%），2Q20 实现归母净利润26.3 亿元（同比-15 %）。对此我们的评论如下：

???　　贸易煤带动煤炭销量大幅上升：报告期内，公司实现煤炭产量5,797 万吨（同比+8%）；实现煤炭销量1.06 亿吨（同比+37%）。其中：渭北矿区销量489 万吨（同比+9%），彬黄矿区销量1,782 万吨（同比-5%），陕北地区销量3,380 万吨（同比+15%），贸易煤因为供应链公司贸易煤增加，贸易煤销售量4,930 万吨（同比+100%）。

???　　煤炭售价、成本同比下降： 报告期内，受市场煤价整体波动影响，公司煤炭售价为335.85 元/吨（同比-13%），其中自产煤售价312.67 元/吨（同比-17%），贸易煤售价362.42 元/吨（同比-11.6%）。成本方面，原选煤单位完全成本194.62 元/吨（同比-5.58%）。

???　　上半年2000 万吨产能通过联合试运转：公司煤炭生产结构持续优化，产业规模不断扩大未来可释放3,300 万吨优质产能。今年上半年公司小保当一号矿核准变更1,500 万吨/年，已通过联合试运转验收; 袁大滩矿500 万吨/年也通过了联合试运转验收。另有小保当二号矿核准变更1,300 万吨/年，目前在建阶段。三处矿井储备充分保障了后续优质产能稳定释放。

???　　投资策略：在2020 年煤炭销售均价-5%的假设下，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润预测分别为113 亿元、118 亿元、120 亿元，对应8 月25 日收盘价的PE 分别为6.9X、6.6X、6.5X，维持“买入”评级。

???　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、神渭管道投产的不确定性

公司公布2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营业收入71.43亿元, 同比增长2.93%,归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,略低于预期(5.93亿元/+17.8%),扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%,公司利润增速大于营收主要由于上半年持有的同程艺龙等公司股票产生的公允价值变动收益。报告期内,公司销售费用率下降 0.63pct 至 52.85%,管理费用率下降 0.03pct 至 26.01%,财务费用率下降 0.42pct 至 2.48%,本期由于铂涛集团产生大额软件开发费用,使研发费用率增加 0.21pct 至 0.23%。Cvt