600725闲聊预计20H1 新签单10-20%增长

本报告导读：

??? 预计20H1 新签单10-20%增长，自动装车机交付15 套，疫情影响下需求开始爆发，其他新产品稳步推进，一旦成功将启动新一轮高增长。

??? 投资要点：

??? 结论：20H1公司营收、归母利润分别为9.3亿、2.3亿，增长34.7%、36.7%，符合预期。基于收入确认进度，维持2020-22 年EPS 0.41、0.54、0.7 元。

??? 基于新签单保持增长，新产品稳步推进，部分成熟新产品开始爆发，给予公司2021 年33 倍PE，上调目标价至17.82 元，增持。

??? 营收如期增长，利润率维持高水平。20H1 环境装备营收1.8 亿，持续放量，工艺包确认，毛利率升至62.8%；粉粒料设备营收3 亿，增长23.9%，毛利率回升至42.2%，随着下游建设进度加快，预计增速加快；产品服务营收1.9 亿，稳步增长12.7%，预计年化增长在10-15%，且净利率较高；机器人营收1.7 亿，增速14.9%，后续硅铁、硅锰产品出来营收将再次高增，毛利率51.1%，预计下滑主因产品推广主动降价，以及疫情期间零部件成本可能提升。整体看，20H1 净利率24.3%，维持高水平。

??? 新签单保持增长，疫情影响短期现金流。炼化项目建设高景气延续，预计20H1 新签单10-20%增长，Q2 期末合同负债12.1 亿，较年初减少1.3亿，其中本部减少在0.8 亿左右，主因疫情期间降低付款条件。20H1 经营净现金流0.27 亿（同比-0.67 亿），Q3 起预计大幅改善。

??? 新产品研发稳步推进，将启动新一轮高增长。20H1 在研项目稳步推进，多晶硅包装设备进入试运行、硅铁圆盘浇注系统进入调试等，自动装车机已交付15 套，按照每套200 万，对应货款3000 万左右，疫情影响下需求进入爆发期。

??? 风险提示：新产品研发及市场开拓进度不达预期，下游投资断崖式下滑

周二(3月12日)纽约尾盘，10年期基准美债收益率跌3.77个基点，报2.6015%，盘中一度跌破2.60%，为1月4日以来首次跌破该水平。fEy