601677浅析公司快递业务收益增长未能弥补一季度的下滑

　　投资要点：

???　　维持目标价， 维持增持评级。2020 年二季度，在疫情与行业激烈竞争的背景下，圆通速递获得40%的扣非利润增长，符合预期。公司成本持续改善，综合竞争力提升，我们维持公司2020-22EPS 预测0.78/0.87/0.95 元，维持目标价17.94 元，维持增持评级。

???　　在加盟制快递企业中，圆通速递季度业绩增速最高。圆通速递2020上半年扣非归母净利润同比增长9.0%，单二季度增长达到40.2%；公司上半年实现快递业务量49.4 亿件，同比增长29.8%，单二季度业务量增长52.5%，在加盟制快递企业中增速最为耀眼。

???　　业绩整体符合预期，分拆来源有所差异。二季度40%的高增长符合我们的预期，但盈利贡献来源与预期有所差异。一方面，二季度快递行业价格竞争的激烈程度超过我们的预期，公司快递业务收益增长未能弥补一季度的下滑，上半年快递业务毛利下滑21.2%；另一方面，疫情导致全货机紧缺，公司得益于全货机由亏转盈、先达国际大幅改善、高新技术企业认证后所得税率下降、财务费用下降等因素，仍然获得了40%的利润增长。

???　　成本下降，竞争力提升。值得关注的是公司2020 上半年成本持续大幅下降，单票运输成本下降31.3%至0.51 元，单票分拣成本下降15%至0.33 元。成本下行不仅提升当期盈利能力，更代表了公司在行业未来竞争中的风险降低。

???　　风险提示。行业价格竞争大幅超预期；电商资本对快递行业的影响。

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