002392浅析9 月央行净投入MLF4000 亿元

　　报告摘要：

???　　8 月工业增加值和服务业生产指数加权同比增速升至4.6%。前期经济修复主要依赖地产、基建和汽车三大链条，对债市而言，后续年内经济数据关注两条线索：一是8 月“就业-收入-消费”链条的修复有所加速，需关注未来几个月这种加速情况是否延续。二是地产土地购置有所放缓，“以收定支”原则下，对政府性基金支出同比增速能否继续抬升，持谨慎态度。

???　　逆回购+MLF 两方面变化，资金面可能迎来拐点。一方面，9 月9 日以来的流动性宽松，隔夜利率持续低于2%，主要是获益于央行持续投放逆回购，这与7-8 月存在较大差别。另一方面，9 月央行净投入MLF4000 亿元，而6-8 月MLF 净投放/净回笼分别为-5400 亿元、0、1500亿元。缺长钱背景下，央行多投放MLF 可以补充超储。

???　　资金面迎来拐点，未必意味着银行间利率和同业存单利率拐头向下，但可能有两方面的积极变化。一是同业存单发行利率、1M 到1Y 期限的SHIBOR 利率不再趋于上行，而是维持基本稳定（除跨季、跨年等因素造成的常规利率上行）；二是隔夜和7 天等短期限利率仍紧贴利率走廊下限，即7 天逆回购利率附近。

???　　曲线有望从“熊平”趋陡，中短端机会大于长端。经济数据延续修复，将对长端利率形成约束。流动性可能出现的拐点，主要有利于中短端利率企稳或下行，主要是5 年及以内期限的利率债从中获益。

???　　参考历史数据，将2016-2017 与2020 年两轮利率上行过程进行对比，受流动性前期收敛影响，本轮短端利率上行幅度，要大于2016-2017年加息的一轮，而受基本面驱动的长端利率，本轮上行幅度则不及2016-2017 年。后续如流动性修复得以确认，那么短端利率获益较大，意味着曲线从当前的“熊平”趋于陡峭。

???　　核心假设风险。货币政策超预期。

上市公司中，丹邦科技(002618)专注于微电子柔性互连与封装业务，是全球极少数产业链涵盖从基材、基板到芯片封装的企业之一。公司已成为中国最大的COF柔性封装基板生产商。生益科技(600183)为我国最大的覆铜板生产企业，主营覆铜板、粘结片、电子用挠性材料等，处于柔性电路板产业链前端。4qp