财务杠杆系数总结前三季度总新的单422 亿元（YoY+95%）

　　投资要点

???　　事项：

???　　公司发布2020年三季报，前三季度实现归母净利润111亿元（YoY-15%），寿险总保费1344亿元（YoY+25%）、总新单422亿元（YoY+95%）。

???　　平安观点：

???　　20Q3 总新单维持较高速增长。前三季度总新的单422 亿元（YoY+95%），其中，个险新单179 亿元（YoY+11%），银保趸交保费174 亿元。剔除银保趸交后，Q3 总新单仍高达249 亿元（YoY+15%）。分季度来看，个险新单增速逐季下滑，Q1-Q3 分别同比+20%、+9%、+1%。

???　　9 月高基数下，以附加重疾为推手，业务结构回调、预计NBVM、NBV双降。前三季度十年期及以上新单仅78 亿元（YoY-12%），在剔除银保趸交的总新单中占比31%（YoY-10pct），Q1-Q3 单季分别同比-40%、+13%、-1%，主要系公司去年9 月助力重疾炒停、今年7 月下旬推出“惠加保”附加重疾，总体margin 较低，预计前三季度NBV 降幅逾15%。

???　　及时把握二级市场机遇、手续费率稳定，归母净利润降幅收窄。1）趸交、短储、附加重疾共同发力，总新单高增。但这类产品总体佣金率较低，公司手续费及佣金支出在保费收入中占比仅10.6%（YoY-2.1 pct）。2）投资收益398 亿元（YoY+51%）、其中Q3 单季度投资收益145 亿元（YoY+60%），预计系Q3 抓住高点兑现部分股票和基金浮盈。

???　　浮盈兑现、投资收益率保持增长。公司前三季度总/综合投资收益率分别5.6%、6.7%，分别同比+0.9pct、+1.2pct。我们推断，大概率系公司紧抓Q1、Q3 两大高点兑现浮盈。

???　　投资建议：队伍保持增长，公司以收官为当前工作重心，但保障险销售有一定压力、价值增长存在一定不确定性，我们调整手续费率和NBVM 假设，2020 年EVPS 从75.19 元下调至74.72 元，目前股价对应2020 年PEV 约0.89 倍，维持“中性”评级。

???　　风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）新人产能释放与保障险销售不及预期，NBV 持续下滑。3）利率持续下行，到期资产与新增资产配置承压。

我们认为，尽管终端需求放缓，但龙头公司的加速扩张趋势超预期。网络零售规模的不断增长和模式的持续创新将为电商企业以及积极发展线上渠道的零售公司带来更广阔的成长空间，建议把握成长型龙头公司的机会。A股市场中，南极电商(002127.SZ)保持GMV快速增长、跨境通(002640.SZ)实现跨境出口、进口业务齐发力，以及积极推进线上线下渠道融合的苏宁易购(002024.SZ)、天虹股份(002419.SZ)。mFU