三维通信股票解读明年二季扣非净利能否达到8.1亿

9月至今，除了腾讯公司，网易等主要的游戏公司的股价都有20%以上的跌幅。明显弱于大盘指数。三七互娱下跌44%，是表现最弱的游戏公司。

一 新产品《荣耀大天使》能否拯救今年四季度、以及明年一季度和二季度的收入？

1 《荣耀大天使》版号已于10月16日获批，预计11月上线。由于版号获批推迟，导致三季度的收入低于预期。

2 上半年扣非净利增长54%，主要驱动是《云上城之歌》+疫情。

代理发行的二次元 APRG 游戏《云上城之歌》，9月底已升至 iOS 畅销榜的前十名，成为公司流水贡献的主力产品。

一季度扣非净利6.5亿，同比增长56%

二季度扣非净利8.1亿，同比增长53%

三季度扣非净利4.9亿，同比增长3.9%

3 三季度疫情的利好作用结束，现有产品不能支撑增长，增加销售费用也不能支撑增长。根据七麦数据显示，7月份开始，公司老产品的排名和流水均有明显下滑。

上半年收入同比增长32%，销售费用同比增长25%。

三季度收入同比下降5.4%（环比下降10%），销售费用同比持平（环比增长22%）。

4 其它因素。8月底上线的青春校园题材的策略卡牌游戏《王牌高校》 iOS畅销榜排名持续上升至35~40名，但是由于广告素材问题在9月19日全平台下架， 除了流水损失外还有前期投入的广告费损失。

结论：产品是收入增长的关键。其次是销售费用。游戏行业已是内容为王的时代。

二 未来三个季度，扣非净利润大概率下降。这是股价持续下降的主要原因。

5 明年上半年扣非净利可能下降10-20%。

今年四季度扣非净利能否达到6.7亿？

明年一季度扣非净利能否达到6.5亿？

明年二季扣非净利能否达到8.1亿？

6 明年的全年扣非净利可能持平或略增（25-30亿）。关键是新产品的上市数量和市场竞争力，以及能否控制住销售费用（根据前面的结论，依靠销售费用不能保证增长）。

三 估值。假设市场情绪和趋势无大变化，今年和明年按25-30亿扣非净利润，定增1亿股（总股本22亿股）测算。

7　根据短期成长性（明年上半年扣非净利可能下降10-20%），股价可能继续向下波动。由于利空预期已经反应在价格里，向下波动的空间有限。

8 根据长期成长性（市场增长，完成定增，能力提升），参照2019年底27倍市盈率，股价合理范围31-37元。

9　根据定增43亿，不超过1.05亿股，理想的定增价格是41元。股价将向定增价格靠拢。

四　暂时把利润放在一边，现在的重点是定增。

2016-17年，公司的利润是10亿水平。

2018年，行业环境差，停止版号审批。

2019-20年，行业正常偏好，利润达到了20亿水平。

定增成功可以得到40亿资金，相当于二年的利润。支持公司抓住云游戏的重大市场机会，支持公司提升开发和运营能力，支持公司向头部靠拢。不被市场淘汰。

五　股东人数分析。让韭菜把股票吐出来是未来的主要矛盾。

10 三季度股东人数增加了3.7万，66%。估计10月份散户仍然在进场（四季度）。

11 三季度减持情况：大户胡宇航减持7500万股（此人NB），二只社保减持（看来社保也不是纯粹的价值投资者），第三期员工持股计划减持（一年解锁，成本10元多），大大小小的基金从945家减少到140家（减持2.1亿股，这是关键）。

12 三季度增持情况：北向资金在持续加仓，个别基金。

结论：三七互娱这样的公司一定有长线资金守护，长线资金也会做高抛低吸锁定利润。此外还有大大小小的机构进来做波段，周期大概是3-6个月。公司的股东结构从山头林立（基金），变成了一座大山（长线资金）俯视满眼的韭菜。让韭菜把股票吐出来是未来的主要矛盾。

六 为什么机构能够预见利润增速下降？

网游产品的市场表现有公开排行，有专门的市场分析，从而预测营收，不用等到季度报告。看来大多数韭菜并不是专业的游戏玩家。

从筹备之初，原油期货便受到投资人的密切关注，这个以人民币计价的合约将允许外国投资人以美元结算，无疑会是中国资本市场开放的一个里程碑。目前多家期货公司已为实战做好准备，不少海外机构也成立了专门的研究部门，摩拳擦掌期盼中国版原油期货尽早上市。