益民基金谈谈公司是T300 级碳纤维的十年供应商

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  露天煤业

　　投资亮点

???　　首次覆盖光威复材（300699）给予跑赢行业评级，目标价120.00元，对应估值倍数49.7x 2022e P/E。理由如下：

???　　全产业链布局的碳纤维龙头，畅享双赛道红利。公司的碳纤维生产技术、型号储备及产业链布局（从自主制造生产设备、到碳纤维制备、再到复合材料成型全流程）均处于行业领先水平。此外，公司在装备材料、民用材料领域都形成了牢固的渠道壁垒，是目前装备材料领域最大的碳纤维供货商，也是风电龙头Vestas 的核心碳梁供应商（2020 年份额约30%）。

???　　T300 合同稳步增长，T800H 放量可期。公司是T300 级碳纤维的十年供应商，目前份额稳固，近年来合同额也随着下游产品的产量提升而稳步增长。此外，公司是国内唯一一家参与T800H（下一代碳纤维主力型号，可用于飞机主承力件）后续阶段材料应用验证的企业，并已通过批次性能评价，开始小批量供货。参考T300 验证流程（2009 年小批量供货，2012 年正式验收），我们预计T800H 有望在未来3-5 年内完成验收，并随下游型号产品的设计、生产而逐步放量。

???　　包头项目打破碳梁发展桎梏，T700s 大规模投放在即。1）碳梁方面，2020 年公司占Vestas 约30%采购份额，但生产碳梁的原料大丝束碳纤维始终依赖外购，存在短缺风险。而包头万吨级大丝束项目（第一期建设4,000 吨产能，公司规划2022年投产）有望提升公司保供能力、降低成本、加深与Vestas的战略合作等，从而进一步提升公司份额。2）民用碳纤维方面，公司预计2,000 吨/年T700s、T800s 产线将于2020 年底建成，2021 年释放产能。该产线的生产效率达到国际先进水平，价格也较海外有较大优势（公司在140 元/千克左右，东丽在200 元/千克以上），未来将重点应用在压力气瓶、建筑补强等中高端民用领域，公司预计T700s 毛利率在20%左右。

???　　我们与市场的最大不同 市场主要关注装备材料业务增长，而我们认为民用业务是公司打开成长天花板、改善现金流的必要一环。

???　　潜在催化剂：2021 年装备材料合同额超预期，T800H 验证通过。

???　　盈利预测与估值

???　　我们预计公司2020~22 年EPS 分别为1.22/1.79/2.41 元，CAGR 为41%，对应2022e 37.9x P/E。考虑到公司系国内碳纤维领域龙头，具备较强的竞争优势和渠道壁垒，双轮驱动下未来成长确定性较高，我们首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，目标价120 元，对应2022e 49.7x P/E，和上行空间31%。

???　　风险

???　　装备材料合同及交付不及预期，碳梁市场竞争加剧，T800H 验证风险，新增产线运行不及预期。,[赞] ,早就爆了，还有啥？说说？[毛估估] ,这么大的窟窿谁来填！ ,真的假的 ,这个傻B，能消停点不? ,真的假的 ？,002128 600740 600123,据悉，自有资金是指企业为进行生产经营活动所经常持有，可自行支配使用并无需偿还的资金。由于各企业生产资金所有制形式和财务管理体制的不同，所以取得自有资金的渠道也不一样。
一、全民所有制企业的自有资金构成
1、一部分来自国家财政拨款，以及固定资产的无偿调入；
2、一部分来自企业内部累计；
3、来自定额负债。
二、集体所有制企业的自有资金的构成
这部分资金主要来自劳动群众投入的股金和企业内部累计行程的公积金、公益金以及其他各项专用基金。
企业的资金按其取得的来源，分为自有资金和借入资金。
所谓自有资金，是指企业为进行生产经营活动所经常持有，可以自行支配使用并毋须偿还的那部分资金。是与借入资金对称的。自有资金的构成 各个企业由于生产资料所有制形式和财务管理体制的不同，取得自有资金的渠道也不一样。
（一）全民所有制企业的自有资金构成：
（1）一部分来自国家财政拨款，以及固定资产的无偿调入等；
（2）一部分来自企业内部积累，即按国家规定，从成本和税后留利中提存的各项专用基金；
（3）此外，还来自定额负债，即企业根据有关制度和结算程序的规定，对应付和预收的款项中能够经常使用的一部分资金。
例如，应交税金,应交利润，预提费用,以及某些生产周期长、按完工程度预收的货款中能够经常支配使用的部分。定额负债在财务处理上视同企业自有流动资金参加周转。
（二）集体所有制企业的自有资金的构成
集体所有制企业的自有资金，主要来自劳动群众投入的股金和由企业内部积累形成的公积金、公益金及其他各项专用基金。
在西方国家，私营企业的自有资金，主要来自股东的投资和企业的未分配利润,就是刨花板啦,有色比较有优势，特别是铝、铜行业，江铜是国内技术最现金的。建议买关铝或云铝。

据一位基金公司市场人士表示，“最近根据这个征求意见稿还专门开会学习，在做评价体系更新，直销系统更新等很多细节，未来还要根据正式稿进行修改，近期工作量非常大。”而这一情况基本获得多家基金公司的确认，目前基本上都围绕着这一办法在做调整。0MU