长信金利：（2）如果发行人对达到一定比例的美国票据投资者发起要约回购

　　一、境外债券回购基本情况

???　　债券回购是境外常见的负债管理方式之一，可分为要约回购和公开市场债券回购。

???　　境外发行人常见的负债管理方式主要包括债券交换要约、债券回购及征求同意，债券回购又可分为要约回购和公开市场债券回购。要约回购指的是公司向所有债券持有人发出要约部分或全部回购公司存量债券。公开市场债券回购指公司在公开市场自行通过二级交易回购公司存量债券，回购价格通常为目前市场二级交易价格或买卖双方协议价格。

???　　与要约回购不同，公开市场债券回购为公司在二级市场自行的回购行为，回购金额也通常较小，公司一般小部分回购而不能同时与大部分投资者沟通，当回购债券达到一定比例时需进行公开披露，且公开市场回购可由发行人自行选择时间立即实施。而要约回购由于向所有债券持有人发出要约，因此可以回购较大金额，但也耗时较长需要有一定的要约开放期限并获得投资者的同意才能执行。

???　　其他两种负债管理方式包括交换要约和征求同意，其中交换要约（债券置换）具体指的是公司向投资者发出要约将现有债券按一定比例置换为新债券，新债券的期限和票息等条款可发生改变。公司通常向全体持有人发出债券置换要约，投资者可根据自身需求和发行人风险评估选择是否接受交换要约，交换期结束后，接受交换要约的投资者按此前规定的置换比例获得新债券，不接受交换要约的投资者则持有原有债券并以原债券条款的到期日兑付。征求同意则是指公司向市场宣布征求同意修改现有债券条款，通常在公司希望修改一些债券的条款但不想回购债券时发出，如果达到最低的参与率，整笔债券将以新条款进行修改，而不限于接受征求同意的那部分债券。

???　　在不同的需求和市场环境下，公司可选择不同的方案来进行相应的负债管理，也可将不同负债管理方案结合实施。

???　　境外债券回购尤其是要约收购的法律适用通常需考虑美国联邦证券法、上市场所上市规则及债券文件适用法律等。

???　　按照美国联邦证券法规，债券要约回购适用于美国《1934 年证券交易法》下SEC Regulation 14E 中的规定，需要给与一定期限的最低要约开放期且不得基于重大非公开信息。（1）首先，从定义来看，根据美国“韦尔曼”案判例及金杜律所解读1，在判断一项证券购买是否构成需遵守《交易法》相关规定的“要约收购”时，法院现在通常会采用 “韦尔曼”案2中发展出的要素判断标准：是否针对出售目标证券开展积极而广泛的劝诱宣传；是否针对发行人数额较大的已发行证券进行劝诱出售；要约是否包含高于证券现行市场价格的溢价；要约条款是否没有谈判空间；回购是否以收购固定数量的证券为条件；要约是否仅在有限的时间内开放等。通过以上判定标准可以看到，发行人自身在公开市场购买债券或私下协商购买债券由于未开展积极广泛的劝诱宣传、没有要约时间限制等而不属于要约回购的范围，从而也不适用于SEC 14E 的条例规定。另一判例为“汉森”案3判例，主要采取整体情况检验的判定标准，主要看整体的法定目的而不是看个别要素。不过以上韦尔曼案判例和汉森案判例中的判断标准是在股票要约背景中诞生和发展，尚未有明确判例表明其适用于债券要约回购，目前仍更多为理论阶段。（2）如果发行人对达到一定比例的美国票据投资者发起要约回购，那么则可能需遵循SEC 14 条例规定，包括但不限于：回购要约从启动之日起应有20 个工作日的最低要约开放期（如果采用“简短要约”程序，则为5 个工作日）；如果要约要素如回购价格、回购债券金额等发生变动，应自发出变动通知日起至少10 个工作日保持公开；要约回购结束应及时支付对价；交易不得存在有基于重大非公开信息的情况等，即仅内部人士知晓而投资者并不知晓但影响债券价值判断的重要信息，任何要约收购相关的欺诈或操纵等均属违法。（3）虽然中资美元债由于总体的美国债券投资者持有比例不算很高因而可以一定程度降低以上美国联邦证券法规的适用性，但债券初始发行根据美国1933 年《证券法》的144A 规则和Reg S 规则进行，且初始发行后可能部分由美国债券投资者持有，因此谨慎来看也可能适用于美国联邦证券法规对要约回购的规定。

???　　由于债券在不同交易场所发行上市，因此还需符合相关上市交易所的规则。对于在香港发行的或在香港以外市场发行的但在香港进行交易的债券，通常需符合香港《证券和期货条例》的法规。要约回购需要发布公告，且要约期至少5 个工作日。从实际操作流程来看，根据律所的总结4，主要包括四个阶段：（1）项目准备期：发行人委任第三方中介，以及开展文件准备工作；起草要约收购备忘录和其他交易文件；发行人和交易管理人协商并确定最终的债券收购价；发行人和交易管理人协商是否设有收购上限金额（可晚于宣布交易日，但在要约截止日前确定）；（2）宣布交易：通过清算行电子系统向债券持有人分发要约收购备忘录和公告；在要约收购网站和（如果债券在交易所上市）相关交易所的网站上发布要约收购备忘录和公告；发行人签署交易管理人协议、要约代理协议、信息和制表代理协议；如果发行人确定设有收购上限金额，则需要在截止日前发布公告；（3）要约收购截止：基于需要给予债券持有人足够的考虑时间，以及清算行电子系统接收债券持有人的指示需要一定时间，要约期一般会设为至少5 个工作日；发行人公告要约收购结果；（4）交割日：发行人向接受要约收购的债券持有人支付收购价；发行人公告交割完成。

???　　除以上适用的法律法规外，要约回购还需考虑债券发行文件中的适用法律和相关条款规定。境外发行文件常见的适用法律为英国法（通常适用于依据Reg S 向美国境外投资者进行的投资级债券发行交易）和纽约法（通常适用于144A 规则的发行或高收益债券发行），这当中可能对债券投资者的表决权等进行约定或在部分情况下豁免，例如部分情况下发行人回购的债券可能不具有表决权。,泡沫必破 ,本吧。还有不服的吗？因为全世界只有中国疫情好转，其他国家都进入爆发期，资金没地去了 ,跟你合作吧，你大爷的 ,见识短浅还孤陋寡闻，你去了解下康宁是一个什么样公司，康宁液晶玻璃基板是11代，8.5代以下的产线都关闭了，东旭呢？别人关闭的8.5代他都没有完全搞出来！这就是现实的残酷！盖板玻璃更加没有可比性 ,消息已经确认了，是和天语及8848钛金合作。

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