祥龙电业重组:若剔除恒大股权分红错期（19 年同期入账税后分红3.93 亿元

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　　报告导读

???　　山东高速发布2021 年半年报，21H1 实现归母净利润13.34 亿元，其中21Q2 单季度归母净利润7.34 亿元，较19Q2 剔除恒大分红影响后的利润大增27.11%。核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60%分红比例承诺，攻守兼备特性凸显，维持“买入”评级。

???　　投资要点

???　　剔除恒大分红错期因素后，21Q2 归母净利润较19Q2 大增27.11%营收端，受益于济青路改扩建通车后收入增长以及并表轨交集团业绩高增，公司21H1 营业收入65.74 亿元，同比增长62.32%，较19H1 大增96.17%。利润端，公司21H1 归母净利润13.34 亿元，同比增长419.08%，若剔除恒大股权分红错期（19 年同期入账税后分红3.93 亿元，21 年上半年未确认）及轨交集团并表影响，则21H1 归母净利润较19H1 增长5.48%，其中21Q2 单季度归母净利润7.34 亿元，较19Q2 剔除恒大分红影响后的利润大增27.11%。

???　　济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化根据我们此前逻辑，核心路产济青路及京台路改扩建后，量价双升有望带来收入大幅增长，预计利润及现金流双高增。

???　　1）济青路方面，改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现，21H1 通行费收入17.73 亿元，较19H1 大增191.16%、日均收入较改扩建前16 年全年日均增长32.46%。

???　　2）京台路方面，德齐段改扩建项目已于7 月中旬完工通车，实际投入金额95.43亿元；济泰段截止6 月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022 年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移至40 亿元以上。

???　　聚焦主业后经营风险收窄，关注优质项目资本运营推进一方面，公司自2017 年起逐步置出房地产业务，同时已于2020 年11 月将原持有恒大地产50 亿元股权剥离，战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面，路产业务加速优质项目资本运营推进，收购齐鲁高速股份项目申请豁免香港强制全面要约申请已获批准，此外公司计划进一步落地储备优质项目，通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营推进情况。

???　　60%高分红比例承诺托底绝对收益

???　　公司此前发布5 年（2020-2024 年）股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别0.71 元、0.80 元、0.91 元，对应当前股价股息率分别7.3%、8.3%、9.3%，3 年合计股息收益24.8%，具有绝对收益防守性托底。

???　　盈利预测及估值

???　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为33.97 亿元、38.66 亿元、43.58 亿元，对应当前股价PE 分别为8.3 倍、7.3 倍、6.5 倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期，叠加高股息攻守兼备，同时估值偏低，维持“买入”评级

???　　风险提示：改扩建进度不及预期；车流增长不及预期；免费通行补偿措施不及预期。,这是狂龙的直播啊，我也看了 ,这些传闻不可信 ,不造谣不信谣不传谣 ,谁发的？ ,粤芯半导体第一期投入100亿，第二期预期投入180亿，华为和广电省政府都在聊入股，希望是真的。[大笑] ,简介：woodful life从森林永续发展的新思维出发，从选料、木料加工到生产制造，用心对待每一个生产环节。Wooderful life使用永续林业的木材，为NHLA北美硬木板材协会的会员。选用来自于欧美、加拿大及纽西兰合法栽种，木材皆拥有原产地证明。
注册资本：5000万新台币,

中国西电（601179）1月28日上市，收盘下跌1.39%，成为近三年半以来第一只在上市首日“破发”的新股。同时还有星辉车模（300043）、台基股份（300046）、正泰电器（601877）三只次新股相继破发。
中国西电是新股发行制度改革以来的第一次，这也结束了一、二级市场之间无风险套利的神话。市场人士认为，西电首日破发有标志性的意义。
近来，超高发行价和IPO企业的严重超募为市场所诟病，分析人士表示，这无疑将会给越来越热的一级市场“去去火”让一级市场逐步趋于理性。
西电的破发也引起市场再次讨论新股发行制度改革，专家认为，询价机制本身不完善是导致发行市盈率居高不下的一个重要原因。按照目前的询价制度，机构只有报高价才能参与网下配售，自然发行价会水涨船高。但在新股频频破发之后，相信报价将会逐渐回归市场化。
2011年3月29日，中国西电发布2010年业绩快报。快报显示，中国西电2010年实现营业收入129.28亿元，同比上年下滑了7.86%；实现利润总额7.94亿元，同比下滑幅度达到了44.27%，其中归属于上市公司股东的净利润约6.40亿元，同比下滑44.59%。
作为我国最大的一家设备生产企业，中国西电从登陆A股市场以来就被智能电网、特高压等光环所环绕，而上市前良好的业绩和对未来发展的良好预期，也让其受到了基金、保险理财产品等机构的青睐。
在此之前，中国西电并未对2010年业绩进行预测，而在这样一份成绩单公布以后，公司股价立刻有了反应。昨日该股在低开近4%之后，蜂拥而出的抛盘使股价不断下挫，并一度触及跌停板。需要指出的是，昨日9.64%的跌幅，是中国西电去年1月上市以来的最大单日跌幅。
公司巨亏5亿 子公司身陷污染门
中国西电电气股份有限公司 ，上市仅两年就巨亏5亿元(2011年度)，而日前其子公司因环境污染屡遭环保部门责令整改，并建议搬迁，令其持续下滑的业绩雪上加霜。
《每日经济新闻》记者2012年10月从西安市环保局莲湖区分局获悉，中国西电全资子公司西安西电高压电瓷有限责任公司(以下简称西电西瓷)电瓷厂因噪音和粉尘污染，多次遭到环保部门责令整改治理，该分局日前已向西安市环保局上报，建议该厂停产治理或搬迁。
该分局相关人士表示，西电西瓷污染问题之所以久拖未决，很大程度上源于该厂年年亏损，缺乏足够的资金去彻底治理污染。中国西电2011年年报显示，西电西瓷当年营业收入2.8亿元，亏损近6000万元，对中国西电的业绩影响超过10%。
对此，中国西电证券部相关人士向记者回应称，“西电西瓷近年利润持续下滑，但其亏损与电瓷厂治理污染并无必然联系，厂区的噪音和粉尘污染是行业问题，若厂区被责令搬迁，至少要花费上亿元。”
中国西电500kV并联电抗器再度进入越南市场
人民网北京2013年10月15日电（杨迪）国资委官网报道，日前，在越南国家电力公司（EVN）500kV波来古-美福-桥泵线路项目中，中国西电成功签约12台500kV并联电抗器，合同金额667万美元。这已是中国西电第二次为越南国家电力公司提供500kV超高压电压等级电抗器产品。
据了解，越南国家电力公司（EVN）500kV波来古-美福-蓬桥线路项目为越南国家电力公司2010-2015年度重点投资和建设项目。2012年12月，越南国家电力公司（EVN）通过国际招标的方式进行此项目的公开招标。中国西电最终击败众多竞争对手，于2013年9月30日顺利完成了此项目合同的签署。