上证指数股票闲聊销量结构的改善带动ASP 由2019 年H1 的8.38 万元提升至2020H1 的9.08 万元

　　事件：7 月23 日，公司发布2020 年中期业绩快报。公司2020 年H1 实现营业总收入359.29 亿元，同比下降13.17%，实现归母净利润11.53 亿元，同比下滑24.02%。其中Q2 公司实现营业收入234.41 亿元，同比大幅上涨25.02%，实现归母净利润18.03 亿元，同比大幅上涨142.34%。

???　　皮卡强势增长，销量结构升级带动ASP 上涨。2020 年H1 公司实现营业总收入359.29 亿元，同比下降13.17%，其中Q2 公司实现营业收入234.41 亿元，同比大幅上涨25.02%，主要原因是Q2 销量强势回暖叠加销量结构改善带动ASP 提升。

???　　2020 年H1 公司实现销量39.51 万辆，同比下滑19.95%，落后于中国汽车销量增速3.15pct，其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.2216、2.6639、9.5854、0.9436 万辆，同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%，销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%，同比分别提升了-5.13%、-2.76%、11.12%、-3.09%，高毛利车型炮和H9 占比分别提升了0.88%和11.42%，销量结构的改善带动ASP 由2019 年H1 的8.38 万元提升至2020H1 的9.08 万元。分季度来看，Q2 公司实现销量24.47 万辆，同比大幅上涨16.72%，领先Q2 中国汽车销量增速6.07pct，其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.6011、1.6738、6.4952、0.6733 万辆，同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%，销量占比分别是63.74%、6.84%、26.54%、2.75%，同比分别提升了-6.28%、-2.83%、13.00%、-3.41%，高毛利车型炮和H9 占比分别提升了0.68%和13.49%，ASP 从2019 年Q2 的8.94 万元提升至2020 年Q2 的9.58 万元。

???　　销量结构升级+持续控本+汇兑收益，业绩超预期。2020 年H1 公司实现归母净利润11.53 亿元，同比下滑24.02%，其中Q2 实现归母净利润18.03 亿元，同比大幅上涨142.34%，单车盈利从2019 年Q2 的3548 元提升至7366 元。主要原因是，1）销量结构升级，高毛利车型炮和H9 销量占比提升，2）公司自2019年Q3 加强成本控制，通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本，3）Q2 卢布升值实现汇兑收益。

???　　静候新品周期，下半年有望持续量价齐升。展望2020 年，下半年疫情影响势微，行业需求持续恢复，据汽车之家，全新H6、哈弗大狗、电动车欧拉白猫和坦克300密集上市，叠加热销的长城炮皮卡，长城销量有望实现更大的增长，新车占比提升+销量结构升级+成本控制，有望大幅增厚公司盈利。

???　　投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48 亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28 亿元，上调为买入-A 的投资评级。

???　　风险提示：SUV 销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；

　　值得一提的是，陆克平通过紫金电子控制海润光伏，通过大规模减持，套现的资金超过20亿元。或许，正是因为有这些资金在手，陆克平才大举布局四环生物。福瑞股份股票