外汇蜡烛图教你看懂中国国旅(601888)疫情下积极推进线上业务 长期成长性仍可期

中国国旅2019 年营业收入479.7 亿元/+2.0%；归母净利润46.3 亿元/+49.6%；扣非归母净利38.3 亿元/+21.8%；拟每股派息0.72 元（含税）。2020Q1 营收76.4 亿元/-44.2%，归母净利亏损1.2 亿元，去年同期为盈利23.1 亿元。

??? 在完成国旅总社剥离后，公司聚焦免税业务发展，离岛业务稳定增长。2019年公司免税业务实现收入458 亿元/+37.9%。其中三亚免税城全年营收104.65 亿元/+30.65%，公司通过促销等手段吸引客流，并提高到访客户付费转化率，全年接待顾客731 万人次/+22.4%，购物人数217 万人次/+27.6%，29.7%/+1.2pct 的到访者付费购物，免税客单价同比+2.6%。首都机场店营收85.89 亿元/+16.25%，上海机场店营收151.49 亿/+44.95%。免税毛利率下滑3pct 至50%主要是受到人民币贬值以及促销等因素的影响。

??? 疫情影响下，免税错过行业旺季，但消费回流逻辑仍在，不改行业长期韧性。离岛免税方面，1-2 月海南市内店线下闭店26 天，复工后业务逐步恢复，至三月末销售额同比转正。机场方面，海外疫情使国际客流大幅减少，对机场业务形成较大影响，目前公司以保底租金计提机场租金费用，对业绩形成一定拖累。公司通过离岛补购、日上直邮等方式加大线上服务，减轻疫情对业务的影响。Q1 三亚营业额1/3 来自线上，线上收入实现翻倍增长；各地机场免税店也纷纷开展离境免税在线预订业务。同时，公司成立新零售事业部，整合会员等系统信息，为未来发展做准备。

??? 短期预计公司业务重心将在海南离岛免税业务。我们认为，为促进国内免税消费，针对海南离岛免税的相关政策预计会优先出台，离岛免税年累计额度与单次额度预期将上调，品类也有望得到进一步扩充。2019 年年底三亚国际免税城二期开业，助力离岛业务发展。我们认为市内店政策将分步落地，有望先推进在全国更多城市市内店布局，后推进向国人开放。2019 年公司5 家市内店相继开业，形成对口岸店补充。目前公司在重点城市进行选址调研，为未来布局做好准备，相关政策落地后将为公司增长打开新的空间。

??? 公司盈利预测及投资评级：中国国旅短期受疫情影响，预计公司2020-2022年净利润分别为20.4、55.8、65.6 亿元，对应EPS 分别为1.05、2.86、3.36元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为83、30、26 倍。中长期规模优势下公司成长性依然存在，维持中长期“强烈推荐”评级。

??? 风险提示：宏观经济波动，超预期政策，机场租金压力超预期。

《中国机长》是依据2018年5月14日四川航空3U8633飞机航班取得成功备降的真实故事改写。灯塔标准版A降息的影响PP资料显示，降息的影响从排片看来，此片劲头满满，从公映当日的29.8%升高至7日的37.6%，票房数据达464.7万。《攀登者》则叙述了中国登山队1960年和1975年登上珠穆朗玛峰的惊险刺激经典故事。依据门镜预测分析，此片累计票房即将超过10.94亿美元。