就在中行本日（1月25日）将发行国内首单商业银行永续债之际，央行、银保监会1起深夜释放重大利好，为银行永续债市场的发展保驾护航。1月24日深夜，央行发布公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的活动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公然市场业务1级交易商可使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。当晚，银保监会也发布公告称，为支持商业银行进1步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵抗能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行2级资本债券和无固定期限资本债券。尽人皆知，当前中国银行业普遍缺资本，这同样成为当下制约银行信贷投放的1大因素，外源性的资本补充工具就成为资本“补血”的重要渠道。永续债的推出可以帮助银行补充其他1级资本，但因其没有明确到期时间或期限非常长（1般超过30年）、偿付顺序靠后、票息支付非强迫，且含有减记条款或转股条款，这些特点对投资者来讲其实不具有吸引力，所以，为了活跃永续债市场，通常需要发行人设置较高的票息吸引投资者，或是像央行这样，通过设置CBS提高全部市场的活动性，以活跃市场，让投资者愿意购买银行发行的永续债。同时，放开保险机构投资者永续债、2级资本债的限制，也利于吸引长时间资金的投资者参与购买，一样也是为了保障银行能够顺利发行永续债。值得注意的是，这些政策出台的终纵目的，照旧是为了疏通货币政策传导机制，让银行有能力加大对实体经济的信贷投放，托底中国经济。正如央行货币政策司司长孙国锋近日撰文所说，银行资本不足已构成实质性束缚，若不及时补充银行资本，将制约下1阶段公道的信贷投放。整体看，多位受访人士对券商中国记者表示，我国银行永续债刚起步，央行此举旨在培养壮大银行永续债市场，通过提高市场的活动性，以吸引投资者参与，为后续更多银行发行永续债提供便利，并不是“放水”。因此，这1工具的推出具有临时性，待到未来银行永续债的2级市场活跃壮大后，市场参与者可以自行交易，这1工具使用的必要性就会降落。央行相干负责人也表示，CBS以增加持有银行永续债的金融机构的优良抵押品，提高银行永续债的市场活动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有益条件，也有益于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，减缓小微企业、民营企业融资难问题。解读1：CBS的5大特点将永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围相对容易理解，但究竟作甚CBS，这1新工具的操作流程是怎样的？这1问题乍1看让人有些弄不懂。不过，好在央行在发布公告后不久就发布了答记者问，解答了市场的疑惑。从央行方面的回复看，CBS工具在具体操作中有以下几个特点：1、CBS操作采取固定费率数量招标方式，面向公然市场业务1级交易商进行公然招标。2、央行从中标机构换入合格银行发行的永续债，同时向其换出等额央行票据。3、到期时，央行与1级交易商相互换回债券。银行永续债的利息仍归1级交易商所有。4、CBS操作的期限原则上不超过3年，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。5、央行票据期限与互换期限相同，即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前，1级交易商可申请提早换回银行永续债，经央行同意后提早终止交易。举例来讲，公然市场1级交易商A手里有10亿元的某家合格银行发行的永续债，它可以将这笔永续债暂时交给央行（需要支付1定费用，费用根据公然招标肯定），换来10亿央票，得手的央票可以向央行或其他市场机构做抵押换来资金，用于再投资等其他安排。CBS到期后，A再与央行进行互换，用央票换回永续债。值得注意的是，其实不是所有银行发行的永续债都可以拿来互换，根据规定，目前，央行票据互换操作可接受满足以下条件的银行发行的永续债：1是最新季度末的资本充足率不低于8%；2是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；3是最近3年累计不亏损；4是最新季度末资产范围不低于2000亿元；5是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。解读2： 并不是“放水”，互换后投资者资本占用不会下降CBS工具的推出，市场最大的疑惑主要来自于以下两点：1是这1工具的创设是不是意味着央行又多了1个“放水”工具？2是投资者将永续债换成央票后，资本占用如何计算？对第1个问题，央行相干负责人表示，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不触及基础货币吞吐，对银行体系活动性的影响是中性的。海通证券银行组也认为，由于目前永续债是新品种，在质押交易方面可能有1定障碍，换成央行票据后可解决这1问题。同时，银行接受永续债作为质押品时，其实不能下降拆出资金的风险资本权重（即借给银行同业20%或25%，借给非银同业100%），换成央票后，接受质押的1方该笔交易风险权重为0%。这只是便于永续债质押，但在活动性投放方面，由于央票到期就是换回的时间，因此也不会投放或回收活动性。针对第2个问题，虽然央票的资本占用要远低于永续债，但由因而投资机构购买的永续债，即使与央行互换也只是暂时盘活活动性，其实不代表互换后永续债就可以出表，所以资本占用预计仍会依照永续债的标准计提。海通证券银行组表示，由于永续债票息任然归1级交易商，并且交易到期后要换回，永续债的风险并未实质转移，因此在资本计量时，风险权重其实不能下降，仍要依照金融机构股权投资的250%风险权重计算。“该交易主要为了便利银行永续债这个新品种的质押，在资本计量、货币投放方面都没有直接影响。该规定有益于银行顺利发行永续债补充资本，个别资本压力较大的银行有望提高放贷能力。”海通证券银行组称。光大证券首席固定收益分析师张旭也对券商中国记者表示，CBS减缓了永续债投资人的活动性压力，但是永续债的信誉风险仍需由商业银行承当。因此，CBS其实不会对永续债投资人的资本充足率造成直接影响。事实上，如果将信誉风险转移给央行，那末可能引发道德风险，同时扰乱市场的定价体系。张旭还表示，外汇占款的降落使我国银行体系整体面临较大的中长时间活动性缺口，部份银行的信贷投放正面临着活动性束缚。对永续债的投资会进1步消耗活动性，强化上述束缚。CBS可以将交易商持有的低活动性的永续债换为高活动性的央票，盘活了资金，提高了投资者的潜伏融资能力。在这个操作中，央行并没有投放基础货币，仅仅是使用本身的活动性创造功能提高了永续债投资人的资产活动性。从另外一个角度看，CBS是央行动永续债发行提供的活动性支持，可以在1定程度上下降永续债的票面利率，减轻银行发行永续债的本钱压力。解读3：CBS的实际使用范围预计不会太大我国银行永续债市场刚刚起步，为了能吸引更多投资者参与，培养壮大永续债的2级市场，此时推出CBS也体现出央行的良苦用心。国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受券商中国记者采访时表示，中行行将发行首单银行永续债，但市场愿不愿意接受、银行永续债能否构成1个发达的2级市场？这些在短时间内恐怕难以实现，因此，就需要央行的适当引导，通过提高银行永续债的市场活动性，增强市场认购银行永续债的意愿。随着银行永续债发行范围的加大、市场交易的深度和广度的增加，银行永续债市场也有可能发展成银行金融债1样的成熟市场，那时央行的活动性支持可能就不需要了。“央行是为了在这个市场起步之初加以引导培养，而不是让机构投资者从央行拿到钱去购买银行永续债。”曾刚说。更加重要的是，在当下的活动性环境中，CBS这1工具的推出可能意味意义更多，在实际中使用的范围可能不会很大。曾刚表示，目前市场上缺的不是活动性，而是资产。由于永续债的票息应当会高于金融债，对机构投资者来讲，具有1定的投资吸引力，如果终究定价吸引力足够强的话，没准还会遭到哄抢。“CBS更类似于1个活动性保险机制，提高市场购买永续债的意愿。如果市场发展起来，2级市场的深度和广度足够发达，市场参与者没必要通过CBS盘活活动性，毕竟使用CBS需要付出1定的机会本钱。另外，从当下的资产配置【每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验，聪明人则从专业团队的帮助中获益！——[德国] 俾斯 麦】需求看，永续债很有可能成为机构追捧的对象，大家买了以后可能还舍不得与央行换。”曾刚说，银行信誉等级相对高、永续【14、选时重过选股。既选股又选时，则更加完美。】债的收益率又1般高于金融债，所以银行永续债的活动性应当不会太差，未来市场的认可度也不会太低。 公式网总结
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