招行股票剖析归属于上市公司股东的净利润上年增长162%

　　事件

???　　公司发布2020 年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入16.07 亿元，同比增长66.01%；归属于上市公司股东的净利润4.49 亿元，同比增长117.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.39 亿元，同比增长127.67%。公司实现经营性现金流净额8.37 亿元，同比增长792.28%。

???　　点评

???　　业绩位于预告上限，经营性现金流净额大增。公司实现归属于上市公司股东的净利润4.49 亿元，位于此前公司发布预告的4.13–4.54 亿元的上限。单季度来看，公司Q2 营收同比增长105%，环比增长91%；归属于上市公司股东的净利润上年增长162%，环比增长259%。截至6 月30 日，公司预收款项2.50亿元，较年初增长493%。上半年公司毛利率达70.51%，同比提升5.33 个百分点，主要由于高毛利的传染病业务的占比提升以及贸易类业务的逐步剥离。

???　　新冠产品带动传染病收入同比大增275%，慢病业务Q2 逐步恢复。分业务看，报告期内，公司传染病检测产品线实现收入10.60 亿元，占比66%，同比增长275%，其中公司新冠病毒抗体检测试剂盒累计实现销售收入约8.4 亿元。上半年公司的新冠产品产能迅速提升，日产能最高峰达到了180 万人份/天，为满足国内及出口订单持续提供支撑。上半年，公司慢病管理检测产品线实现收入1.99 亿元，占总营收的12%，同比下滑30.50%，主要由于新冠疫情爆发初期，国内各级医院及医疗机构对门诊量进行了严格的管控，使得一季度门诊量和样本量大幅下降；未来随着医院门诊的进一步正常化，以及分级诊疗政策的推进，特别是国家卫健委要求各县级及以上二甲、三甲医院建立发热门诊，将为包括慢病检测在内的公司POCT 业务恢复增长奠定良好的基础。

???　　盈利预测：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为30.05、37.56、46.95 亿元，同比增速分别为45%、25%、25%，归属于上市公司股东的净利润分别为8、9.11、11.7 亿元，对应EPS 分别为2.33、2.66、3.41 元/股，对应市盈率为42、37、29 倍。维持“增持”评级。

???　　风险提示：产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期

持续优化业务结构，肉制品占比提升，公司盈利能力和成长能力增强。2017年公司收购圣农食品完成肉鸡产业链的终端布局，实现一体化经营。上半年公司鸡肉深加工业务占比进一步提升，一方面作为毛利率最高的主营业务，带动公司业务结构优化和综合盈利能力的提升，另一方面释放成长性信号，有望成为公司新的业绩增长点。报告期内公司肉制品业务实现营收12.46亿元，同比增长28.24%，总营收占比由2017年的21.30%进一步提升至24.57%，毛利率为20.80%，同比下降3.34个百分点，这主要是由于鸡肉深加工制品的价格敏感度要低于初加工品。公司结构优化以及传统鸡肉业务的景气复苏影响公司2018上半年综合毛利率较上年同期大幅提升8.82个百分点至13.87%。随着肉鸡行业景气度的持续好转以及深加工制品布局的深化，公司盈利能力有望进一步提升。此外，公司有望凭借一体化经营带来的成本控制、疾病防控、供货稳定、品质优良等方面的竞争优势，以及既有的品牌知名度，进一步提升深加工制品的市场份额，我们认为公司深加工制品业务成长性明确，有望成为公司新的业绩增长点，带动公司业绩增长提速。Mve